近期國債期貨價格繼續(xù)走強，主要受基本面和資金面的支撐。當(dāng)前市場寬松預(yù)期仍強，不過隨著央行和多地繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策，以及超長期特別國債的逐步發(fā)行，預(yù)計長端期債價格波動幅度將加大。

5月份以來，國債期貨價格震蕩上行。一方面，4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，社融新增轉(zhuǎn)負(fù)，寬信用受阻，房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整中，再加上市場資金面延續(xù)寬松格局，特別國債受到追捧，期債價格以上行為主。另一方面，4月底召開的中央政治局會議指出要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，隨后央行出臺政策穩(wěn)地產(chǎn)，多地繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策，對債券市場的影響較大。

穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，高于預(yù)期和前值。4月，社會消費品零售總額35699億元，同比增長2.3%，不及預(yù)期的4.6%和前值的3.1%。1至4月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）143401億元，同比增長4.2%，低于預(yù)期和前值。從環(huán)比看，4月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降0.03%。其中，制造業(yè)投資累計同比增長9.7%，基建投資累計同比增長7.8%，繼續(xù)處于高位。不過房地產(chǎn)開發(fā)投資30928億元，低于預(yù)期和前值。4月份，一線城市二手住宅銷售價格環(huán)比下降1.1%，其中北京、上海、廣州和深圳分別下降1.6%、0.8%、1.4%和0.7%。二、三線城市二手住宅銷售價格環(huán)比均下降0.9%，降幅均比上月擴大0.4個百分點。整體看，房地產(chǎn)投資、銷售仍處于調(diào)整中。

4月30日，中央政治局會議指出要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。北京、深圳、杭州、西安等地地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化。5月17日，央行宣布取消全國層面商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點和降低商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例，首套住房首付比例降至15%的歷史低位。同時，在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，央行發(fā)言人表示設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，住建部發(fā)言人表示將組織地方國有企業(yè)以合理價格收購一部分存量商品住房用作保障性住房。近期多地跟進(jìn)落實樓市新政，目前多地已宣布取消當(dāng)?shù)厥滋追亢投追抠J款利率下限。不過房地產(chǎn)板塊持續(xù)上漲后有所回落，市場風(fēng)險偏好有所降溫。

資金面保持寬松格局

5月份，央行完全對沖當(dāng)月到期的1250億元MLF資金，利率保持不變。同時，1年期及5年期以上貸款市場報價利率（LPR）也維持不變，符合市場預(yù)期。DR007和SHIBOR1周利率維持在政策利率1.8%附近，資金面保持寬松。2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中指出，要保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對實體經(jīng)濟支持力度，切實鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。預(yù)計央行將繼續(xù)通過各種政策工具保持市場資金面合理充裕。

政府債券供給顯著增加

截至2024年5月24日，債券市場余額為161.61萬億元，當(dāng)周債券余額增加10474億元，高于近一年周度增加平均值（2585億元）。去年9月份以來單周凈融資額再度突破1萬億元，隨著中長期特別國債的發(fā)行，債券市場發(fā)行進(jìn)度明顯加快。

中央政治局會議要求及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財政支出強度。5月17日，30年期超長期特別國債完成首發(fā)，隨后在交易所上市并受到追捧，目前已回歸至面值附近。今年國債、地方政府專項債和特別國債合計規(guī)模將達(dá)到8.96萬億元。1至4月政府債券凈融資12600億元，同比少增10241億元，處于歷史同期偏低水平。預(yù)計政府債券供給節(jié)奏將繼續(xù)加快。

圖為各品種7天利率走勢（單位：%）

美聯(lián)儲傳遞偏鷹信號

美國5月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值50.9%，創(chuàng)兩個月新高，截至5月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)21.5萬人，創(chuàng)去年9月以來最大降幅。美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，決策者擔(dān)心通脹下降進(jìn)展不足，認(rèn)為需要花更多時間才會有信心降息，暗示保持高利率的觀望狀態(tài)將持續(xù)更久，且多名決策者有意“一旦通脹風(fēng)險重燃就進(jìn)一步加息”。近期美聯(lián)儲票委博斯蒂克和梅斯特重申利率將在更長時間內(nèi)保持高位，強調(diào)美聯(lián)儲在等待更多通脹正在下降的證據(jù)，10年期和2年期美債收益率不同程度反彈，中美國債利差有所擴大。

綜上，近期國債期貨價格繼續(xù)走強，主要受基本面和資金面的支撐，當(dāng)前資金利率保持低位，市場寬松預(yù)期仍強，對短端國債期貨價格有一定支撐。不過，隨著央行和多地繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策，以及超長期特別國債逐步發(fā)行，預(yù)計長端期債價格波動將加大。