【導(dǎo)語】5月鋼材品種震蕩上漲，均價(jià)上移為主，需求預(yù)期疊加成本回升兌現(xiàn)影響了本月反彈的力度。6月鋼材市場繼續(xù)關(guān)注供需博弈格局帶來的需求變現(xiàn)進(jìn)度和政策影響下需求預(yù)期能否進(jìn)一步兌現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場形成試圖下調(diào)的行情。

鋼材市場傳導(dǎo)式下跌和共振式下跌并存品種差異化減弱

5月鋼材品種多數(shù)上漲，成本線上移，終端項(xiàng)目部分開工，疊加政策面利好消息頻出，從而支撐了價(jià)格的反彈，整體表現(xiàn)基本符合前期的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)15漲1漲，漲幅超過3%的品種是焦炭、鐵礦石和螺紋鋼，其它品種漲幅略低。唯獨(dú)冷軋板卷遇漲不漲出現(xiàn)下跌表現(xiàn)。焦炭漲幅高達(dá)13%成為本月成本整體上行推動(dòng)的主因。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價(jià)格指數(shù)來看，截止到5月30日卓創(chuàng)資訊鋼材價(jià)格指數(shù)972.3點(diǎn)，環(huán)比4月30日的964.37點(diǎn)上漲7.93點(diǎn)，漲幅在0.82%。同比去年同期的950.26點(diǎn)漲幅在2.32%，同比數(shù)據(jù)由跌轉(zhuǎn)漲。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點(diǎn)商品價(jià)格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式上漲，整體傳導(dǎo)順暢度相對可觀，漲幅較大商品多集中在原料端。整個(gè)鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動(dòng)力在于成本端的影響，焦炭在四輪提漲落地后又啟動(dòng)了一輪提降落地，整體月度漲幅居首位達(dá)到了13%，需求端的恢復(fù)則略提振了鋼材價(jià)格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價(jià)格也多處于上漲狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)共振式上漲，品種差異化減弱。螺紋鋼漲幅較大，達(dá)到3.34%，拉絲材漲幅2.96%也接近3%，其它品種漲幅度在3%以內(nèi)，更多是受整個(gè)鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨強(qiáng)上漲的影響。值得關(guān)注的是本月主流鋼材品種出現(xiàn)不同程度的去庫現(xiàn)象，影響了中間商的進(jìn)一步交易熱度。同時(shí)值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強(qiáng)于其它商品。

從整個(gè)鋼鐵基本面來看，開工方面，冷軋板卷、型鋼、帶鋼的開工均有回落，其它商品開工則有所回升。從盈利水平來看，焦炭、廢鋼鐵、鍍鋅板、中厚板、帶鋼、拉絲材為正值，其它品種利潤為負(fù)值。多數(shù)品種本月利潤均出現(xiàn)不同程度的下降。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化較大的多集中在長流程企業(yè)中。綜合來看，5月份的鋼材市場更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

未來鋼材市場波動(dòng)預(yù)期升溫?均價(jià)或有下移

6月份鋼材市場價(jià)格預(yù)期在供需雙降下出現(xiàn)先跌后漲再跌的行情，受諸多不確定因素影響均價(jià)略有下移。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價(jià)多穩(wěn)、庫存水平變化、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈繼續(xù)加強(qiáng)

從供應(yīng)端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到5月30日高爐開工率仍然在85.62%的相對中高位水平，較上月底繼續(xù)回升。距離前期高點(diǎn)86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當(dāng)下處于歷史高低開工率水平的95.89%的水位線上。和去年同期對比來看，當(dāng)下的水平略高于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度降溫，供應(yīng)量有略降的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會(huì)緩解。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個(gè)指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，6月份熱軋板卷的檢修損失量為84.9萬噸，相較上月實(shí)際的檢修損失量145.81萬噸有所減少，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價(jià)格的上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的交易需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，中間商交易多較為謹(jǐn)慎，受到需求不確定性和資金成本的影響，商家多快進(jìn)快出，繼續(xù)去庫存為主。在資本市場較為活躍的時(shí)期，中間商的交投熱度也是升溫最快的。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來持續(xù)關(guān)注大型基建項(xiàng)目在6月底前開工消息的落地進(jìn)度，從最新的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求有所放緩。

龍頭大廠出價(jià)多穩(wěn)

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價(jià)代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價(jià)調(diào)整方向和幅度對于價(jià)格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高于這個(gè)幅度則有相對較強(qiáng)的上行推動(dòng)力。反之則會(huì)制約價(jià)格的上漲。本期的表現(xiàn)則是制約為主。

從6月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價(jià)來看多數(shù)持穩(wěn)，個(gè)別上調(diào)50-100元/噸。整體來看，此次鋼廠指導(dǎo)價(jià)調(diào)整對未來行情支撐效果不及預(yù)期。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價(jià)方向。

工業(yè)品被動(dòng)去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價(jià)格下降周期中的被動(dòng)去庫存階段。同時(shí)，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到5月30日庫存水平在1539.88萬噸，遠(yuǎn)高于歷史平均水平1256.63萬噸。

首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于48.6%的水位線水平，整體庫存壓力降溫。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處42.14%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，5月份的庫存水平較4月份出現(xiàn)157.36萬噸的減量。綜合來看，當(dāng)下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力有所降溫，對價(jià)格形成一定中性略偏多的支撐影響。

宏觀指標(biāo)略回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期持續(xù)延遲，年內(nèi)或推遲到12月份，甚至有加息的概率。而歐元區(qū)大概率在6月份出現(xiàn)降息操作。國際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對于降息的態(tài)度和操作方式略顯分歧。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2023年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，4月份鋼材出口量處于季節(jié)性回落階段，拉動(dòng)鋼材消費(fèi)水平下降，整體對于價(jià)格支持平平。從海關(guān)公布的4月份出口量數(shù)據(jù)來看922.4萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2024年歷史最低值和最高值分位線水平的79.46%位置上。未來看或窄幅調(diào)整。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-4季度累計(jì)出口鋼材3502.4萬噸，同比增長25.03%。同時(shí)，影響外銷的因素海運(yùn)費(fèi)受近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫和貨運(yùn)量減少的雙重影響，出現(xiàn)先漲后降整體略回落的現(xiàn)象，從而降低了未來的出口成本。

在此除美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延期的背景下，預(yù)計(jì)美債收益率繼續(xù)走高的空間或升溫，后續(xù)隨著市場動(dòng)態(tài)變化。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）發(fā)布的人民幣月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月份人民幣全球支付占比為4.52%，較之3月的4.7%有所回落，繼續(xù)穩(wěn)居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付占比為4.61%，超過日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月超過日元，位居全球第四。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當(dāng)下匯率走勢基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時(shí)對于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來依然是較強(qiáng)的。

綜合，國際上來看，降息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會(huì)影響到大宗商品市場的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)；而作為拉動(dòng)GDP的三駕馬車，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的大背景下，未來出口量的變化同樣對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響較大。尤其國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案在諸多地區(qū)的展開，從投資和消費(fèi)兩個(gè)角度起到示范效果。

國內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：當(dāng)前地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然有待進(jìn)一步修復(fù)，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制將加速落實(shí)，各地方政府對供需兩端的支持力度也有望進(jìn)一步加強(qiáng)。5月17日，全國切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議召開，監(jiān)管部門接連落地多項(xiàng)舉措，包括降低首付比例下限、取消首套和二套房貸利率下限、降低公積金貸款利率、設(shè)立3000億元保障性住房再貸款支持各地收購房企已建成未出售的商品房等?！耙粩堊印闭呗涞貙κ袌銮榫w帶動(dòng)明顯，多個(gè)城市新房訪盤量、二手房帶看量出現(xiàn)回升。市場對于地產(chǎn)情緒逐步從悲觀中走出，試圖有所穩(wěn)定。進(jìn)一步穩(wěn)定鋼鐵相關(guān)行業(yè)在內(nèi)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，其中地產(chǎn)前后端相關(guān)的建筑鋼材、涂鍍板卷、水泥、玻璃等基建品種或有一定需求緩解概率出現(xiàn)。尤其地區(qū)性取消限購和以舊換新等措施在部分區(qū)域的展開，核心解決地產(chǎn)去庫存問題，從而穩(wěn)定上下游相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。

國內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來將會(huì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性恢復(fù)不足的情況下，通過消費(fèi)推動(dòng)和新增投資拉動(dòng)都會(huì)給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結(jié)構(gòu)帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，6月份下跌預(yù)期依然存在?？紤]到天氣方面高溫雨水季節(jié)來臨，尤其南方入梅后持續(xù)的陰雨天氣對于鋼材流通和加工應(yīng)用均產(chǎn)生利空影響。原料方面，市場關(guān)注點(diǎn)將會(huì)逐步從雙焦轉(zhuǎn)移回鐵礦石，成本影響對鋼鐵市場價(jià)格變化有一定傳導(dǎo)效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價(jià)格的重要因素。同時(shí)要也要考慮地產(chǎn)需求從去庫到新建仍有較長的周期效應(yīng)，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而提振鋼鐵價(jià)格反彈有一定的時(shí)間差。中間商的備貨需求和資源流通帶來的區(qū)域價(jià)格聯(lián)動(dòng)效果增強(qiáng)，6月份行情或出現(xiàn)主流趨弱的走勢。

綜合來看6月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實(shí)需求的落地預(yù)期和政策修復(fù)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先跌后漲再跌的均價(jià)略下移的局面。密切關(guān)注未來從國際到國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振下跌時(shí)，資本的反向操作將會(huì)主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)收窄，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、天氣方面表現(xiàn)超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期、國際貨幣政策超預(yù)期、國際地緣政治走向超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）