近期，外圍市場(chǎng)利多題材逐漸被兌現(xiàn)，加上國(guó)內(nèi)供應(yīng)格局寬松，豆粕價(jià)格震蕩回調(diào)。然而，美豆生長(zhǎng)期天氣擔(dān)憂仍存，成本端支撐較強(qiáng)。豆粕向上缺乏驅(qū)動(dòng)力，向下存在支撐，后市該何去何從呢？

成本端支撐弱化

目前不管是北美還是南美，進(jìn)口大豆完稅成本偏高，折合成豆粕報(bào)價(jià)普遍高于國(guó)內(nèi)豆粕報(bào)價(jià)，階段性成本端支撐仍存，這也是目前期價(jià)并未展開深度回調(diào)的重要影響因素。但我們認(rèn)為，成本端支撐難以持續(xù)。

從油廠榨利來(lái)看，基本維持在往年同期水平，短期成本端變化難以影響供應(yīng)形勢(shì)。并且，從往年榨利來(lái)看，2021年、2022年夏季榨利曾顯著虧損，顯然成本端并非主導(dǎo)價(jià)格的絕對(duì)因素，供給端韌性將減弱成本端的影響。

目前國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)充足。雖然5月進(jìn)口量同比偏低，但環(huán)比增加，且處于近幾年同期高位水平。從目前買船進(jìn)度來(lái)看，6月、7月月度大豆進(jìn)口規(guī)模或在千萬(wàn)噸以上，大豆到港規(guī)模偏高。截至6月初，主要油廠大豆庫(kù)存為489.41萬(wàn)噸，較3月底的低點(diǎn)增加210萬(wàn)噸左右。按照目前每周200萬(wàn)噸左右的壓榨，基本可用兩周以上。在緩解進(jìn)口市場(chǎng)影響的同時(shí)，油廠大概率延續(xù)季節(jié)性累庫(kù)。

南美豐產(chǎn)局勢(shì)已定

上周，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了6月供需報(bào)告，美國(guó)大豆遠(yuǎn)期產(chǎn)量以及期末庫(kù)存變動(dòng)有限，但好于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)較為關(guān)注的巴西減產(chǎn)規(guī)模也低于市場(chǎng)預(yù)期，阿根廷產(chǎn)量前景預(yù)期不變，南美市場(chǎng)收獲進(jìn)入尾聲，豐產(chǎn)上市將沖擊國(guó)際市場(chǎng)。

雖然，近期巴西新稅則以及阿根廷罷工等因素階段性影響出口節(jié)奏，但這部分影響基本已經(jīng)在南美大豆近月船期基差快速上漲中有所體現(xiàn)，巴西大豆進(jìn)口完稅價(jià)格向美豆完稅成本靠攏，南美市場(chǎng)變化對(duì)價(jià)格的提振空間已經(jīng)不大。美國(guó)市場(chǎng)，4月壓榨規(guī)模降幅加速，周度出口數(shù)據(jù)雖然反復(fù)，但總體低迷，需求暫無(wú)利好配合。

關(guān)注播種面積以及天氣變化

6月底，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布大豆種植面積報(bào)告，現(xiàn)階段美豆與玉米比價(jià)基本處于近幾年同期最高水平，大豆種植效益更佳。從比價(jià)角度來(lái)看，美豆種植面積或進(jìn)一步提升，將帶來(lái)較高的產(chǎn)量預(yù)期，但實(shí)際情況還需關(guān)注。

目前較為不確定的是天氣端對(duì)作物生長(zhǎng)狀況的影響。世界氣象組織在6月初表示，厄爾尼諾已經(jīng)顯示出結(jié)束跡象，6—8月發(fā)生拉尼娜的可能性50%，7—9月發(fā)生拉尼娜的可能性60%，8—11月發(fā)生拉尼娜的可能性攀升至70%。對(duì)于美國(guó)而言，拉尼娜通常會(huì)導(dǎo)致中西部出現(xiàn)少雨高溫，這似乎與此前美國(guó)氣象局預(yù)計(jì)夏季出現(xiàn)高溫相印證。從美國(guó)氣象局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月21—24日，中西部將處于高溫天氣，印第安納州以及俄亥俄州或出現(xiàn)快速干旱，進(jìn)而影響美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率。然而，從未來(lái)一個(gè)月的干旱預(yù)報(bào)來(lái)看，中西部持續(xù)干旱的可能性不大，降雨相對(duì)正常，加上天氣對(duì)美豆產(chǎn)量影響的關(guān)鍵時(shí)期并非生長(zhǎng)初期，預(yù)計(jì)天氣升水支撐豆粕大幅上漲的可能性不大。

綜合來(lái)看，成本端影響因國(guó)內(nèi)高供應(yīng)而有所弱化，南美豐產(chǎn)上市以及美國(guó)供需面暫無(wú)進(jìn)一步利好題材，豆粕將面臨階段性回調(diào)。不過(guò)，美豆處于種植成本附近，天氣變化影響市場(chǎng)預(yù)期，短期價(jià)格波動(dòng)幅度或加大。