2024年上半年，生豬產(chǎn)能去化兌現(xiàn)周期啟動，豬價從春節(jié)后的13.5元/公斤低點逐步進入上行通道。5月份，在今年第二波二育進場的助推之下，豬價漲幅擴大，從15元/公斤水平快速上漲，于6月12日突破19元/公斤大關(guān)，觸及階段性高點，累計漲幅達28%。由于壓欄持續(xù)一個月有余，拋壓釋放窗口臨近，從6月中下旬開始大豬逐步出庫，豬價進入階段性調(diào)整期，在17.3~18.1元/公斤區(qū)間震蕩運行。

預計下半年生豬供需緊平衡，豬價仍將“破浪前行”。具體看，三季度去產(chǎn)能缺口進一步兌現(xiàn)，豬價將開啟階段性上漲趨勢，重點關(guān)注二育何時啟動。四季度，供需收緊有望驅(qū)動行業(yè)利潤進一步抬升，重點關(guān)注仔豬環(huán)節(jié)。

長期生豬供應趨勢由母豬存欄和生產(chǎn)效率共同決定。根據(jù)10個月的生命周期推算，2023年下半年的母豬存欄情況決定2024年下半年的出欄趨勢。從去年下半年情況看，由于行業(yè)持續(xù)虧損，生豬行業(yè)負債率進一步走高。同時，去年四季度的豬病疫情加速了生豬產(chǎn)能的去化。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑，去年9月份生豬產(chǎn)能去化速度突破1%，去年11月份至今年1月份，產(chǎn)能去化再度加速，去產(chǎn)能速度分別為1.2%、2.3%、1.8%。往后推10至11個月，也就是今年9至11月份，僅從母豬存欄量考慮，商品豬出欄下降速度將加快。

另外，除了母豬存欄，還要關(guān)注行業(yè)生產(chǎn)效率的抬升。近兩年，生豬養(yǎng)殖業(yè)充分吸取“超級非瘟”的教訓，不斷提升防疫能力，優(yōu)化管理水平，使得行業(yè)MSY持續(xù)上行。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算，2022年度、2023年度以及2024年度（含假設條件）年均MSY分別為18.4頭、20.0頭和20.7頭。2024年雖然生產(chǎn)效率增速放緩，但仍持續(xù)增長，預計2024年下半年平均MSY為20.53頭，較2023年下半年提升1.8%，一定程度上對沖了母豬的產(chǎn)能去化效果。

綜合來看，絕對供應方面，預計2024年下半年生豬出欄量較上半年減少3%，較2023年下半年減少1%，下半年去產(chǎn)能兌現(xiàn)周期持續(xù)。節(jié)奏方面，今年三季度供應下滑趨勢相對明確，四季度則面臨供應壓力遞增的可能。

但是，單一的數(shù)據(jù)無法完整刻畫市場真實的全貌，必須進行多維度的驗證與分析。各類數(shù)據(jù)指向的差異預示著去年豬病疫情有造成存欄損失超預期的風險。

圖為母豬生產(chǎn)效率（單位：頭）

圖為生豬存欄量

從日度屠宰量看，相較于去年，今年同比數(shù)據(jù)縮減有較為明顯的持續(xù)性，這與前期推演的一季度產(chǎn)能仍然遞增的結(jié)果是不相符的，這意味著數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)偏差，并沒有準確刻畫生豬產(chǎn)能變化，預示著去年豬病疫情可能導致存欄損失超預期的風險。

從生豬存欄看，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，一季度生豬存欄40850萬頭，與2023年同期的43094萬頭相比，減少5.2%，且創(chuàng)近4年新低。盡管生豬存欄是各體重段的存欄總和，很難準確看出后續(xù)出欄趨勢，但絕對值的大幅減少，同樣預示著去年豬病疫情可能導致存欄損失超預期。

從仔豬市場看，剔除生豬漲幅后，今年仔豬價格依舊明顯高于近兩年同期水平，且6月份仔豬價格仍持續(xù)上沖。這說明仔豬市場供不應求，理論上年底生豬供應會持續(xù)偏緊。

基于以上分析，筆者認為，生豬產(chǎn)能去化或超預期兌現(xiàn)，年末生豬供需有望收緊，行業(yè)利潤或進一步抬升，四季度豬價或維持高位。

短期供應節(jié)奏方面，最大的不確定在于二育進場節(jié)奏，尤其是在緊平衡狀態(tài)下，二育入場力度是決定豬價上限的關(guān)鍵因素之一。從理論上講，二育的進場節(jié)奏主要取決于幾個方面：一是經(jīng)驗。若前期二育利潤較好，則會刺激二育再次入場，若前期二育沒賺到錢，則會抑制二育積極性。二是預期。若市場預期后市豬價將上漲，則二育的信心和積極性會提升，若預期后市豬價走低，二育積極性下降。三是利潤。這里會衍生出對二育成本以及標肥價差的分析。若當前二育成本<肥豬出欄價，二育積極性提升，若當前二育成本>肥豬出欄價，則會抑制二育積極性。若標肥價差<0，肥豬有溢價，則驅(qū)動二育進場，若標肥價差>0，標豬有溢價，則會抑制二育積極性。

圖為樣本企業(yè)日度屠宰量（單位：頭）

6月份豬價回調(diào)至17~18元/公斤區(qū)間，相對抗跌，一定程度上增強了后市看漲的信心。同時，目前偏高的豬價仍能給二育帶來利潤空間，暫未形成明顯的負反饋。即便8月前后標肥價差還未轉(zhuǎn)負，即肥豬尚未出現(xiàn)溢價，仍可能觸發(fā)二育進場，比如7至8月份仔豬價格回調(diào)幅度有限，甚至進一步?jīng)_高；出欄均重再度走高；育肥料銷量環(huán)比降幅減少甚至轉(zhuǎn)增等。

按照2022和2023年度的二育入場節(jié)奏，7月養(yǎng)殖戶逐步開始壓欄，“第三波二育”開始進場，在理論出欄持續(xù)縮量疊加二育助推下，預計豬價將進入加速上行通道，三季度有望突破20元/公斤大關(guān)。根據(jù)1.5至2個月的增重周期粗略推算，“第三波二育”或在9月中上旬逐步出欄。供應后置將對豬價產(chǎn)生先助漲后助跌的作用，投資者需持續(xù)跟蹤二育進場節(jié)奏、力度及情緒變化，以及終端需求的支撐力度?？紤]到高均重及年底可能存在的累庫壓力，四季度豬價能否繼續(xù)走高尚待觀察。