上半年銅價走勢主要分為兩個階段：第一個階段是年初至5月中下旬，礦石供應(yīng)緊張問題不斷升級并傳導(dǎo)至國內(nèi)冶煉廠，冶煉廠大規(guī)模集中檢修，銅價自3月中旬開啟上漲行情，5月下旬最高觸及88940元/噸，刷新歷史高點(diǎn)，至此銅價較年初上漲29%。第二個階段是國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，下游需求持續(xù)抑制，銅價回吐跌幅，截至6月下旬，跌幅已達(dá)到11.5%。

金融屬性引領(lǐng)銅價

下半年海外宏觀市場的重點(diǎn)主要是美聯(lián)儲貨幣政策以及美國大選。目前銅價只等降息預(yù)期落地。需要注意的是，本輪美聯(lián)儲降息并非源于經(jīng)濟(jì)衰退，降息目的主要劍指抑制通脹。美國歷史上經(jīng)歷了7次降息周期，最近3次降息周期時間逐次變短，降息幅度逐次收縮。考慮到本輪降息是在疫情期間美國貨幣大規(guī)模超發(fā)背景下，即將開啟的新一輪美國經(jīng)濟(jì)降息周期持續(xù)的時間和力度恐不及市場預(yù)期。整體上，年末美聯(lián)儲貨幣政策行動與美國大選共同作用，美元不確定性加大，將再度主導(dǎo)銅價運(yùn)行。

上半年礦石供應(yīng)緊張問題主導(dǎo)銅價基本面。受礦石緊張問題不斷加劇影響，加工費(fèi)從年初的58.63美元/噸一路走弱并不斷刷新歷史低點(diǎn)，5—6月期間甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。礦石供應(yīng)緊張問題自3月起明顯傳導(dǎo)至國內(nèi)冶煉廠，多家冶煉廠在二季度安排檢修，也未能遏制加工費(fèi)跌勢。不過，考慮到冶煉廠檢修的后置影響、國內(nèi)陽極板供應(yīng)增加等因素影響，下半年礦石供應(yīng)緊張依舊，但加工費(fèi)有望穩(wěn)步回升，礦石供應(yīng)緊張的外溢效應(yīng)將明顯減弱。

據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，上半年冶煉廠檢修計劃較多，每個月均有檢修安排，二季度冶煉廠檢修規(guī)模明顯加大，檢修涉及產(chǎn)能以及推算影響產(chǎn)量較一季度相比增加一倍以上。不過，值得注意的是，國家統(tǒng)計局截至4月末的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量并未明顯下降，SMM統(tǒng)計的國內(nèi)冶煉廠開工率也基本維持在83%~88.5%，并無明顯波動，國內(nèi)冶煉廠日產(chǎn)量表現(xiàn)亦相對平穩(wěn)。下半年國內(nèi)冶煉廠檢修計劃明顯減少，檢修共涉及產(chǎn)能128萬噸，全部為粗煉產(chǎn)能。二季度過后，國內(nèi)冶煉廠集中檢修逐漸過去，銅價雖然在年中有所回落，但目前依然高位運(yùn)行，副產(chǎn)硫酸價格也相對較高，下半年雖然礦石供應(yīng)依然偏緊，但冶煉廠生產(chǎn)預(yù)計將持續(xù)恢復(fù)，并使上期所銅庫存繼續(xù)累積。

需求釋放有限

據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，今年1—5月國內(nèi)線纜企業(yè)開工率整體偏弱，二季度傳統(tǒng)線纜消費(fèi)旺季并未明顯體現(xiàn)，3月起銅價快速上漲對線纜企業(yè)開工率帶來影響，5月開工率僅67.9%，為近幾年最低水平。具體來看，電網(wǎng)等終端需求力度偏弱，電源工程用銅量較為亮眼，國內(nèi)地產(chǎn)刺激政策推出后，地產(chǎn)行業(yè)用銅需求有所回升。

根據(jù)國家電網(wǎng)此前公布的2024年投資計劃，預(yù)計電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元，其中特高壓工程作為工作重點(diǎn)。由于特高壓建設(shè)主要拉動鋁需求，因此，根據(jù)本年度國家電網(wǎng)投資計劃，下半年電網(wǎng)用銅需求并無明顯發(fā)力點(diǎn)。

國內(nèi)空調(diào)行業(yè)今年上半年產(chǎn)銷表現(xiàn)十分亮眼。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年1—4月國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)處于高位，同期銷量也有不俗表現(xiàn)，尤其是三四月，空調(diào)產(chǎn)銷較為火熱，遠(yuǎn)超往年同期水平。

今年海外空調(diào)銷售表現(xiàn)較好，下半年空調(diào)行業(yè)有望延續(xù)季節(jié)性特征。目前空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)效應(yīng)順暢，預(yù)計空調(diào)生產(chǎn)季節(jié)性回升帶來的需求拉動將早于往年體現(xiàn)。

綜上所述，基本面利好難覓，下半年銅價表現(xiàn)將整體偏弱。