近期，國(guó)債期貨價(jià)格高位回落，長(zhǎng)端債市波動(dòng)加大，TL2409合約自高位下跌超1.5%，30年期國(guó)債收益率自低點(diǎn)回升6個(gè)基點(diǎn)至2.48%。央行公告將開(kāi)展國(guó)債借入操作，且視債市運(yùn)行情況持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債的表態(tài)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月官方制造業(yè)PMI為49.5%，制造業(yè)景氣度基本穩(wěn)定，其中，生產(chǎn)指數(shù)高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均有所下降。不過(guò)，6月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為51.8%，為2021年6月以來(lái)最高，且連續(xù)8個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方。財(cái)新PMI以沿海地區(qū)出口導(dǎo)向型的中小型民營(yíng)企業(yè)為主，說(shuō)明外需韌性仍強(qiáng)。

7月初，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作回歸凈回籠狀態(tài)，DR007和SHIBOR（1周）均為1.81%，較6月末均顯著回落，回到7天逆回購(gòu)利率1.8%附近，資金面轉(zhuǎn)松。7月1日央行公告稱(chēng)，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。7月5日，經(jīng)央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》證實(shí)，央行目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。此前，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上的主題演講中指出，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱，將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，同時(shí)表示美國(guó)硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前要特別關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。隨著央行明確將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債，預(yù)計(jì)債市做多情緒將有所降溫。

上半年我國(guó)債券總發(fā)行量38.33萬(wàn)億元，總償還量30.39萬(wàn)億元，凈融資額7.94萬(wàn)億元，較去年同期大增26.83%。具體看，利率債凈融資額超過(guò)4.05萬(wàn)億元，超過(guò)債券凈融資額的一半，其中地方政府債券凈融資額1.88萬(wàn)億元，國(guó)債凈融資額為1.55萬(wàn)億元，政策性銀行債凈融資額為6243億元。商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額為2.73萬(wàn)億元，其他金融債凈融資額4616億元。其他信用債方面，公司債凈融資2537億元，中期票據(jù)凈融資9669億元，短期融資券凈融資2497億元，企業(yè)債存量規(guī)模減少1298億元，通過(guò)企業(yè)債融資的企業(yè)逐步減少。此外，資產(chǎn)支持證券規(guī)模減少3296億元，受地方城投和地產(chǎn)融資減少影響，基礎(chǔ)資產(chǎn)供給不足。

今年國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模將達(dá)到8.96萬(wàn)億元。上半年凈融資3.26萬(wàn)億元，下半年平均每月發(fā)行額度超過(guò)9000億元，考慮到政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，單月凈融資規(guī)模將保持在1萬(wàn)億元以上，預(yù)計(jì)三季度政府債券供給將保持高位。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，在通脹方面取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)作出反應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期有所升溫。6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.6萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的19萬(wàn)人，但低于5月向下修正的21.8萬(wàn)人，失業(yè)率則意外攀升至4.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，美債收益率回落至4.2%，中美利差收窄，人民幣匯率有所企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間加大。

綜上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求不足，資金面保持寬松，下半年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期將為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)空間，在貨幣政策寬松預(yù)期下，短期債券市場(chǎng)仍將保持強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)隨著長(zhǎng)債收益率接近前期低點(diǎn)，且此前央行多次提示長(zhǎng)債收益率風(fēng)險(xiǎn)，近日明確表示將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況賣(mài)出國(guó)債，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端期債市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將加大，關(guān)注做陡收益率曲線(xiàn)套利機(jī)會(huì)。