【導語】：上半年鎳及不銹鋼市場需求跟進不及預期，行情承壓價格下行，市場交投表現(xiàn)不及往年。下半年考慮到供需失衡問題依舊存在，同時消息面利多刺激作用減弱，價格預期依舊偏弱。

上半年中國不銹鋼市場整體呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢，年度均價重心保持偏低位置。截至6月21日無錫太鋼304/2B市價在14350-14600元/噸，該價格較年初上漲1.22%。2024年1-6月份無錫太鋼304/2B市場均價在14541.37元/噸，較上年同期均價下跌10.51%。從年內(nèi)走勢來看，與我們在《2023-2024中國鎳及不銹鋼市場年度報告》中預測的趨勢保持基本一致，但調(diào)整空間不及預期，主要是由于供應壓力與成本支撐共同影響市場，多空博弈限制行情調(diào)整空間。

2024年上半年不銹鋼市場運行的高點出現(xiàn)在2月末，價格在14900元/噸，較年初價格上漲4.20%。春節(jié)前，市場補貨支撐市場，疊加對節(jié)后需求啟動預期相對樂觀，行情實現(xiàn)上漲。春節(jié)后市場需求啟動不及預期，不銹鋼基本面壓力從貨源消化力度緩慢逐步向庫存上升轉(zhuǎn)變，此時行情連續(xù)趨弱，最低下跌至3月末的14200元/噸，為上半年的低點。在隨后的時間里供需壓力上升持續(xù)增加行情承壓氛圍。另一方面，春節(jié)假期過后，鎳內(nèi)外盤期貨在有色金屬整體趨強氛圍帶動下，期貨盤面上行，帶動以鎳為代表的不銹鋼原料不斷跟漲，不銹鋼成本上升的同時，也限制了行情下行空間。整體來看，年內(nèi)高低點價差在700元/噸，波動幅度在4.93%。

上半年不銹鋼市場多空博弈，其中不銹鋼的主要原料鎳價格重心逐步上移給予不銹鋼成本支撐，但其自身供需壓力較大對行情形成拖累，限制了上下游產(chǎn)業(yè)鏈整體行情調(diào)整空間。

主要原料鎳供需失衡，市場行情上行乏力

縱覽上半年鎳市場供需失衡問題依舊嚴峻，盡管伴隨電解鎳出口的持續(xù)增加，供需差稍有收窄跡象，但市場情緒仍不樂觀。其中供應端上看，作為原料對外依存度超過80%的產(chǎn)品，1-5月鎳礦進口量在1134.21萬噸，同比去年同期減少60.54萬噸，幅度在5.07%。原料供應減少，是因為國內(nèi)鐵廠在海外鎳鐵回流的影響下整體開工不足，導致的原料需求減少。但二級鎳回流持續(xù)增加，彌補了原料鎳礦進口減少空缺，其中根據(jù)卓創(chuàng)資訊市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月原生鎳產(chǎn)量為118500噸，較去年同期增加31700噸，增幅為36.52%。

與此同時，不銹鋼生產(chǎn)的主原料鎳鐵供應也出現(xiàn)了超預期增長。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月鎳鐵總進口量在363.41萬金屬噸，同比去年同期增加70.36萬金屬噸，增幅為24.01%。海外鎳鐵生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯，進口價格相對低廉，沖擊國內(nèi)市場，使得國內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)虧損，導致國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出減少，從而導致鎳礦進口減少。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量13.3萬金屬噸，同比去年同期減少2.15萬金屬噸，同比減少13.92%。最終鎳鐵2024年1-5月總供應在376.71萬金屬噸，同比去年同期增加68.21萬金屬噸，增加幅度為22.11%。

供應的持續(xù)增加碰撞下游消費不銹鋼數(shù)據(jù)低迷，最終期現(xiàn)庫存持續(xù)增加，持貨商觀望情緒主導市場，鎳價反彈乏力，上半年整體表現(xiàn)為偏弱運行走勢。

基于以上供需基本面變化，2024年上半年國內(nèi)鎳市場整體呈現(xiàn)出偏弱震蕩，整體交投重心沖高回落的趨勢，交投重心持續(xù)下移，其走勢與我們在《2023-2024中國鎳與不銹鋼市場年度報告》中預測的基本一致。數(shù)據(jù)顯示，僅有5月中下旬現(xiàn)貨鎳價有突破15萬元/噸一線趨勢，但由于消費淡季到來，以及不銹鋼價格持續(xù)下跌影響，未能成功站上15萬元/噸一線。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月份，國內(nèi)1#鎳均價為137937.50元/噸，較2023年全年均價下跌20.44%，6月21日國內(nèi)1#電解鎳價格為136175元/噸，該價格較年初上漲5.89%，區(qū)間盤整走勢明顯。

2024年上半年鎳價高點出現(xiàn)在5月22日，價格高達157975元/噸，這主要是因為5月宏觀消息面提振，加之全球地緣沖突加劇，黃金持續(xù)上漲帶動有色市場偏強運行導致。低點出現(xiàn)在2024月1月2日，市場鎳價報于128600元/噸，這主要是年初鎳價延續(xù)2023年四季度跌勢，整體報價偏低導致。

不銹鋼自身供需壓力體現(xiàn)在庫存基數(shù)居高與需求跟進不力兩方面

2024年上半年不銹鋼市場庫存呈現(xiàn)明顯的上移態(tài)勢，截至6月上半月，國內(nèi)不銹鋼市場庫存量增加至94.98萬噸，不僅遠超2020年以來的均值，同時也超出2020年以來的最高極值（如圖9）。年初在上一年度庫存低基數(shù)影響下，庫存壓力不大。但隨著春節(jié)假期間的庫存累積逐步上升，疊加春節(jié)后的貨源消化力度持續(xù)不及預期，市場庫存季節(jié)性增長后，并未能如期下降，目前已對現(xiàn)貨市場形成較為明顯的壓力。

庫存累積的主要原因來自于，一方面國內(nèi)新增產(chǎn)能的陸續(xù)達產(chǎn)導致產(chǎn)量上升，且全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩下國內(nèi)企業(yè)域外建廠資源回流增加，進口量上升，共同帶動1-5月份供應總量增加23.82%；另一方面原料上漲帶動不銹鋼成本上升，但國內(nèi)原料受不銹鋼弱勢拖累，上漲空間相對受限，國內(nèi)不銹鋼資源價格優(yōu)勢相對有所偏強，帶動出口總量上升，但國內(nèi)消費量增幅相對偏低，共同帶動1-5月份需求總量增加22.60%，不及供應增幅。隨著國內(nèi)不銹鋼市場庫存的逐步上升，整體供需基本面對市場價格形成利空拖累。

展望下半年，影響不銹鋼市場運行的因素將集中在宏觀經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)周期波動、上游原料變化帶來的成本波動以及產(chǎn)品自身供需基本面變化等幾個方面。

宏觀表現(xiàn)存在利多可能 但庫存周期影響有待觀望

從國際市場來看，歐洲預計6月降息，美聯(lián)儲下半年預計降息1-2次，降息時點或在三季度開啟，流動性將趨于寬松，屆時或?qū)ζ谪浤酥连F(xiàn)貨產(chǎn)生一定影響。而國內(nèi)家電、汽車“以舊換新”、房地產(chǎn)一系列刺激政策和向好引導，或繼續(xù)對消費信心行成提升，下半年如果能進一步落地，將能繼續(xù)帶動市場，對包括鋼材產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格形成利多。

從整體庫存周期的轉(zhuǎn)換情況來看，不同行業(yè)周期開啟時間具有差異性，在此前的分析中我們認為，2024年中國會開啟新一輪的庫存周期，當前庫存周期處于筑底階段，當前數(shù)據(jù)來看，暫沒有新一輪庫存周期已經(jīng)開啟的跡象，仍處于上一輪庫存周期中的被動去庫存階段。對整體大宗商品市場而言，暫未能形成明顯的利多支撐，對鎳及不銹鋼市場的影響作用有待觀望。

主要原料鎳供需失衡問題逐步弱化  印尼配額發(fā)放限制為鎳價形成支撐

原生鎳產(chǎn)能釋放減速，海外交倉成為主趨勢。2024年國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能釋放較2023年有明顯減速趨勢，同時伴隨國產(chǎn)電積鎳的海外注冊交割成功，國內(nèi)電積鎳流出成為主趨勢，這在一定程度上緩解了國內(nèi)供需失衡問題。印尼地區(qū)在2023年下半年開始對于原料開采配額發(fā)放形成限制，這在一定程度上控制鎳鐵生產(chǎn)速度，回流減速后，國內(nèi)市場看漲情緒得到釋放，因此鎳價下跌空間逐步收窄。

新能源板塊持續(xù)發(fā)力，需求端存在改善機會。供應增加較去年有放緩趨勢，需求端新能源板塊持續(xù)發(fā)力，尤其是國產(chǎn)電車出貨數(shù)據(jù)亮眼，同時光伏、儲能等新興行業(yè)的蓬勃發(fā)展，在一定程度上消耗原有鎳庫存，這對鎳價形成支撐。但值得關(guān)注的是，高鎳化新能源電池發(fā)展瓶頸存在，這會限制需求增速問題。

原料下行空間受限，不銹鋼成本支撐或持續(xù)存在。不銹鋼成本中原料鎳占比持續(xù)保持在50%上下波動。在印尼鎳礦開采配額受限的情況下，鎳市繼續(xù)趨弱空間相對有限，若無更多突發(fā)消息影響，不銹鋼成本端支撐或持續(xù)存在，對不銹鋼市場而言，或?qū)π星槿阅苄纬梢欢ɡ嘀巍?/p>

不銹鋼自身供需多空博弈為主

不銹鋼產(chǎn)量居高，供應壓力持續(xù)偏強。2024年1-5月不銹鋼產(chǎn)量累計在1388.92萬噸，較去年同期1122.66萬噸增加23.72%。在新增產(chǎn)能繼續(xù)達產(chǎn)和部分企業(yè)生產(chǎn)積極的情況下，國內(nèi)不銹鋼整體產(chǎn)量持續(xù)居高，因此從不銹鋼供應量來看，市場承壓或難以迅速有效改觀。

不銹鋼消費量增幅不及供應增幅，后市支撐有待跟進。2024年1-5月不銹鋼國內(nèi)消費量累計在1208.73萬噸，較去年同期1005.57萬噸增加20.20%，消費量增幅較產(chǎn)量增幅減少3.51個百分點，一定程度反映出需求跟進情況相對不樂觀?？紤]到國內(nèi)相關(guān)政策雖存向好引導，但或需要一段時間形成明確帶動，需求端支撐有待跟進。

供需博弈下庫存壓力相對偏高。隨著國內(nèi)供應壓力持續(xù)居高，而需求支撐有待跟進，不銹鋼現(xiàn)貨市場的庫存量出現(xiàn)上升，截至6月上半月，全國不銹鋼庫存量估算在94.98萬噸，較去年同期上漲18.58%，市場庫存壓力相對偏高。

鎳及不銹鋼價格下半年或區(qū)間盤整為主

從近年來不銹鋼市場月度價格的漲跌變化規(guī)律來看，不銹鋼下半年中8、9月份上漲概率較高，分別在64%、79%，11月份下跌概率較高，在86%，其他各月漲跌概率基本對半。結(jié)合當前不銹鋼市場表現(xiàn)來看，7月份行情調(diào)整動力持續(xù)不強，但8、9月份適逢傳統(tǒng)“金九銀十”消費旺季，終端需求放量的可能性上升，疊加國內(nèi)相關(guān)消費政策和穩(wěn)房地產(chǎn)政策的加持，行情存在上漲機會。但11月份恰逢年末銷售壓力上升、戶外需求受限等因素影響，行情下跌的可能性上升。

整體來看，美聯(lián)儲降息預期鎖定，美指回落為有色市場以及不銹鋼市場形成支撐，同時伴隨鎳市場的供需差逐步收窄，市場預計下半年鎳及不銹鋼下跌走勢會逐步放緩。同時多空博弈情緒升溫后，盤整走勢或是主流。綜上所述，卓創(chuàng)資訊預計2024年下半年鎳及不銹鋼市場預期或盤整為主，暫無明顯方向性走勢出現(xiàn)，與《2022-2023中國鎳及不銹鋼市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預測基本相符，即市場全年呈現(xiàn)承壓盤整走勢，交投重心逐步回落。其中鎳價格運行區(qū)間或集中在125000-165000元/噸之間，不銹鋼價格運行區(qū)間或集中在14000-15600元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9月份，低點或出現(xiàn)在12月份（具體價格預測參考圖15、圖16）。

風險提示：美聯(lián)儲降息對大宗商品市場的影響；國內(nèi)相關(guān)消費與地產(chǎn)政策對需求的實際影響。

（卓創(chuàng)資訊 張兆利）