近期，國(guó)內(nèi)錳硅期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回落，合金廠生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸壓縮，錳礦供需兩端均出現(xiàn)邊際變化。

全球高品位錳礦出港量偏低

我國(guó)錳礦對(duì)外依賴度高達(dá)90%，高品位錳礦資源稀缺。盡管國(guó)內(nèi)錳礦儲(chǔ)量豐富，但品位普遍較低，主要集中在15%～25%。我國(guó)錳礦礦體特征為多層薄層狀、緩傾斜、埋藏深，礦體深度普遍在1000～1500米，因此多采用地下開采方式，開采成本居高不下。此外，我國(guó)錳礦以碳酸錳礦為主，礦石粒度細(xì)小且雜質(zhì)含量較高，進(jìn)一步增加了選礦的難度。在以上因素共同作用下，我國(guó)每年需進(jìn)口約1100萬(wàn)噸高品位錳礦，以滿足下游錳硅、錳鐵生產(chǎn)需求。South32發(fā)運(yùn)受阻事件使我國(guó)高品位錳礦產(chǎn)生300萬(wàn)噸左右的缺口。

從短期看，澳大利亞礦發(fā)運(yùn)受阻以來(lái)，全球錳礦主要港口出港量同比下滑，高品位氧化礦供應(yīng)未見增量替代。4—6月，全球錳礦主要港口出港952萬(wàn)噸，較去年同期減142萬(wàn)噸，降幅13%。其中，以澳大利亞、加蓬、巴西為代表的高品位錳礦出港共計(jì)279萬(wàn)噸，同比下滑38%，全球高品位礦產(chǎn)能暫未提升。

從中期看，澳大利亞方面，Element25擴(kuò)產(chǎn)對(duì)錳硅相關(guān)的高品位氧化錳缺口彌補(bǔ)作用有限，主要因?yàn)槠溴i礦達(dá)不到高品位標(biāo)準(zhǔn)。2023年，Element25產(chǎn)量約20.8萬(wàn)噸，2024年年初停止了錳礦生產(chǎn)。2024年1月，Element25已經(jīng)完成了擴(kuò)大西澳大利亞Butcherbird項(xiàng)目錳礦生產(chǎn)的綜合可行性研究，提出將要進(jìn)行礦山改造，其目的是將Butcherbird的錳精礦年產(chǎn)量提高到110萬(wàn)噸。該公司改建計(jì)劃尚在評(píng)估階段，短期難以快速提產(chǎn)，且礦山主要產(chǎn)品為高硅中錳，錳含量30%～35%，二氧化硅含量18%～25%，鐵含量8%，適用于電動(dòng)汽車電池材料生產(chǎn)。因錳鐵比指標(biāo)不高，無(wú)法替代冶金級(jí)高品位氧化礦。

加蓬方面，Comilog存在擴(kuò)產(chǎn)可能性，增產(chǎn)空間在60萬(wàn)噸/年左右，發(fā)運(yùn)至中國(guó)比例在60%～70%，品位雖高，但潛在增量有限，對(duì)當(dāng)前氧化礦供需缺口影響有限。

巴西方面，政府現(xiàn)階段對(duì)采礦業(yè)的監(jiān)管和執(zhí)行力度較嚴(yán)，出口需持有礦業(yè)管理局允許的文件，短期發(fā)運(yùn)量提升或存在一定限制。

綜上分析，South32恢復(fù)發(fā)運(yùn)之前，我國(guó)進(jìn)口高品位氧化礦到港預(yù)計(jì)仍偏低，港口庫(kù)存缺口仍存，非主流錳礦整體替代性不強(qiáng)，緊張程度小幅緩解但格局不變，中后期關(guān)注海外高品位礦山產(chǎn)量動(dòng)態(tài)。

國(guó)產(chǎn)富錳渣提產(chǎn)有序進(jìn)行

富錳渣是錳礦石冶煉過(guò)程的中間品。我國(guó)富錳渣生產(chǎn)地區(qū)主要集中在寧夏、山西、遼寧、湖南、甘肅。富錳渣廠對(duì)各國(guó)中低品位錳礦及國(guó)產(chǎn)礦進(jìn)行選礦富集處理和中性焙燒，以制備錳鐵比高、磷錳比低的富錳渣，目前有效替代部分氧化礦。

1—5月，我國(guó)富錳渣累計(jì)產(chǎn)量52萬(wàn)噸，同比減少10萬(wàn)噸。4—5月，我國(guó)富錳渣累計(jì)產(chǎn)量24萬(wàn)噸，同比下滑31%。目前富錳渣并未對(duì)進(jìn)口高品位礦缺口形成有效補(bǔ)充，主要因?yàn)楦诲i渣性價(jià)比未顯現(xiàn)，下游需求不強(qiáng)，工廠生產(chǎn)利潤(rùn)偏差。

隨著進(jìn)口高品位礦價(jià)格攀升及存在缺口預(yù)期，部分合金廠正在進(jìn)行配礦調(diào)整，使用富錳渣替代部分高品位礦進(jìn)行錳硅生產(chǎn)，富錳渣需求迅速上升。但富錳渣生產(chǎn)存在廢氣、廢水等排放問(wèn)題，大幅增產(chǎn)受產(chǎn)量瓶頸及環(huán)保因素制約，后續(xù)有待觀察。

高品位氧化礦結(jié)構(gòu)性緊缺有所緩解

在錳硅生產(chǎn)過(guò)程中，高品位氧化礦配比可適當(dāng)降低，其他礦種（南非半碳酸礦、富錳渣）配比可提升。正常情況下，對(duì)北方產(chǎn)區(qū)多數(shù)合金廠來(lái)說(shuō)，高品位氧化礦在生產(chǎn)過(guò)程中占約30%，但可降低至約15%。若繼續(xù)降低氧化礦配比，可能會(huì)影響錳硅的正常生產(chǎn)，核心原因在于低品位礦抗爆性差，爐溫升高后，低品位礦石會(huì)產(chǎn)生粉末狀和粒度較小的顆粒礦，破壞冶煉料層的結(jié)構(gòu)，爐下部氣體無(wú)法及時(shí)排出，存在塌爐可能性。據(jù)了解，各產(chǎn)區(qū)、各工廠錳礦配比方案差異較大，有少部分工廠將高品位礦配比降至15%以下進(jìn)行生產(chǎn)，我們認(rèn)為極端情況下可以短周期操作，但中期難以持續(xù)，基于工藝邏輯，我們暫且把高品位礦配比為15%，作為整個(gè)行業(yè)的下邊界值來(lái)考慮。

根據(jù)配比的可能性，以及對(duì)錳硅產(chǎn)量的預(yù)計(jì)，我們計(jì)算出錳礦未來(lái)港口庫(kù)存可能發(fā)生的變化：一是維持正常配比，高品位礦30%、低品位南非礦35%，高品位礦仍面臨持續(xù)快速去庫(kù)的預(yù)期。二是在錳礦高低品位價(jià)差顯著拉開后，高品位礦占15%，其他礦種提升消耗配比，在此情況下，三季度高品位礦去庫(kù)壓力將有效緩解，去庫(kù)節(jié)點(diǎn)將有效延緩。但與此同時(shí)，隨著低品位礦及富錳渣配比的提高，富錳渣原料中低品位礦將新增需求，高品位礦去庫(kù)壓力向南非等其他礦種轉(zhuǎn)移，錳礦總庫(kù)存仍維持去化格局。

盤面價(jià)格或圍繞內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)成本震蕩

在錳礦高價(jià)影響下，目前全球供應(yīng)未見快速擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)富錳渣提產(chǎn)有序進(jìn)行，主產(chǎn)區(qū)錳硅廠逐漸調(diào)整錳礦配礦比例，錳礦供需兩端均存在變化。近端盤面價(jià)格呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。一方面，生產(chǎn)利潤(rùn)的下滑和成本預(yù)期的松動(dòng)使得市場(chǎng)看空情緒增強(qiáng)。另一方面，錳礦核心矛盾并未改變，即高品位錳礦供應(yīng)仍然偏緊，對(duì)錳硅價(jià)格形成一定支撐。因此，錳硅價(jià)格在成本與下游需求之間進(jìn)行激烈博弈。

我們認(rèn)為近期錳硅盤面價(jià)格或圍繞內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)成本震蕩，等待新驅(qū)動(dòng)。關(guān)注高低品位錳礦價(jià)差收縮的非標(biāo)交易，當(dāng)前錳硅產(chǎn)量下，錳礦配比調(diào)節(jié)有助于減緩三季度氧化礦去庫(kù)斜率，若未來(lái)半碳酸礦庫(kù)存有效去化，預(yù)計(jì)高低品位錳礦價(jià)差有收縮可能。