短期橡膠進入產(chǎn)量增加兌現(xiàn)窗口期，膠價面臨季節(jié)性回調(diào)壓力。中長期來看，天膠處于供需轉(zhuǎn)向節(jié)點，收儲等政策端不確定因素帶來利多支撐，天膠價格中樞將不斷抬升。

今年上半年，在基本面支撐下，天膠走出三波快速上漲行情。但與前期相比，天氣有所好轉(zhuǎn)，天膠存在季節(jié)性上量預(yù)期，泰國以及國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料價格均出現(xiàn)一定松動，盤面價格較前期有所回調(diào)。

高價反復(fù)測試產(chǎn)能彈性

市場對天膠價格預(yù)判的一個重要分歧點在于，當前供應(yīng)是否就此進入大周期拐點，高價能否有效刺激原料大幅供應(yīng)。自新一輪割膠季以來，泰國原料延續(xù)高位偏強運行，但并沒有出現(xiàn)明顯放量，市場認為上量預(yù)期落空主要是受到天氣因素的影響。年內(nèi)供應(yīng)端仍存在利多支撐，但產(chǎn)能釋放階段，供應(yīng)量同比回升存在不確定性。NOAA天氣預(yù)報顯示，7—9月或出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，持續(xù)性降雨可能導致可割膠天數(shù)減少，進一步放大天膠供需缺口。

在物候條件正常的情況下，高價膠水反復(fù)測試橡膠的產(chǎn)能彈性。若高價及適宜天氣無法帶來原料快速上量，那么去年以來的減產(chǎn)問題要歸因于橡膠林樹齡老化、砍樹、棄管等因素共振，并且這些因素的影響存在較強的持續(xù)性。當天氣因素無法解釋橡膠減產(chǎn)，橡膠產(chǎn)能見頂出現(xiàn)拐點、供需缺口持續(xù)將成為市場主要交易邏輯。若泰國膠水價格維持逆季節(jié)性強勢，那么其作為全球天然橡膠供應(yīng)的重要錨點，偏強走勢將進一步強化市場對主產(chǎn)國減產(chǎn)的預(yù)期。

圖為泰國膠水價格走勢（單位：泰銖/公斤）

上下游陷入僵持局面

去年減產(chǎn)疊加今年開割初期新膠上量預(yù)期落空，現(xiàn)貨端深色膠供應(yīng)偏緊，成為當前盤面的重要支撐。但需求端難以形成共振，上下游對高價貨源存在明顯分歧。濃乳下游制品企業(yè)對高價原料抵觸明顯，維持低開工率運行。胎企方面，內(nèi)需偏弱，庫存壓力逐步顯現(xiàn)。全鋼庫存壓力處于同期高位，胎企主動降負。半鋼胎受出口訂單支撐，開工率高位運行。當前處于全球產(chǎn)區(qū)逐步上量階段，原料季節(jié)性松動使得現(xiàn)貨價格回調(diào)，進一步壓制胎企主動補庫意愿。

天然橡膠與合成橡膠價格聯(lián)動

丁二烯自年初以來上漲超過50%，主要受海外供應(yīng)沖擊、裝置檢修集中以及上游煉廠裂解利潤制約。產(chǎn)業(yè)利潤集中于上游丁二烯，順丁橡膠持續(xù)虧損導致檢修降負增多，現(xiàn)貨庫存持續(xù)去化。短期原料供應(yīng)存在回歸預(yù)期，將制約順丁橡膠繼續(xù)上行的空間。

丁二烯橡膠下半年延續(xù)成本端定價，順丁橡膠產(chǎn)能相對集中，產(chǎn)能利用率受上游原料影響波動明顯，貿(mào)易上以直供為主，可流通貨源相對較少。丁二烯橡膠期貨的上市強化了原油對天然橡膠的傳導鏈條，未來需要更多關(guān)注合成橡膠看多情緒外溢對天然橡膠的利多影響。

綜合來看，短期橡膠進入產(chǎn)量增加兌現(xiàn)窗口期，膠價面臨季節(jié)性回調(diào)壓力。中長期來看，天然橡膠處于供需轉(zhuǎn)向的節(jié)點，收儲等政策端不確定性因素帶來利多支撐，天膠價格中樞將處于不斷抬升趨勢中。不過，目前需謹防泰國產(chǎn)區(qū)超預(yù)期上量、產(chǎn)能周期拐點延后，以及原料價格快速走弱，使得國內(nèi)天膠由去庫轉(zhuǎn)為累庫。