下游需求出現(xiàn)分化

一方面，歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導致天然橡膠后續(xù)成本提升，這將限制橡膠的回調(diào)空間；另一方面，當前國內(nèi)期貨價格仍處于估值相對低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。

圖為全國半鋼輪胎產(chǎn)能利用率走勢

在經(jīng)歷了前期高位行情后， 進入7月，國內(nèi)橡膠系品種轉(zhuǎn)而出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢。究其原因在于，一方面，原料端出現(xiàn)季節(jié)性上量后，橡膠收購價格回落，階段性供應緊張態(tài)勢逐步緩解。尤其是步入6月中下旬之后，天氣影響因素減弱，海外各主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)正常開割，供應季節(jié)性上量。截至7月上旬，泰國膠水價格為67泰銖/公斤，較5月末下跌17.28%；泰國杯膠價格為57.15泰銖/公斤，較5月末下跌8.49%。考慮到海內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)依舊處于季節(jié)性增產(chǎn)階段，原料生產(chǎn)放量預期明顯，價格仍有回落空間。另一方面，隨著國內(nèi)替代指標陸續(xù)入境，國產(chǎn)橡膠供應壓力亦有所緩解，削弱了現(xiàn)貨端價格的支撐力度。與此同時，終端需求疲軟，下游企業(yè)庫存消化緩慢。截至7月上旬，全國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.98%，環(huán)比下降0.23個百分點，同比增加2.07%；全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.49%，環(huán)比下降0.36個百分點，同比上升2.26個百分點。

整體上，全鋼胎整體出貨緩慢，成品庫存處于高位，部分樣本企業(yè)后續(xù)仍存檢修計劃；半鋼胎企業(yè)訂單充足，短期產(chǎn)能利用率維持高位，出口方面受到海運費高位、貨柜偏緊因素的制約。終端市場由于國內(nèi)多地進入主汛期，人員出行及工程基建等多方面受限，輪胎替換市場需求整體偏弱，庫存消化緩慢。另外，市場對后市預期相對謹慎，也在一定程度上拖累膠價走勢。

今年受厄爾尼諾沖擊，上半年東南亞地區(qū)天然橡膠產(chǎn)量遭遇顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，泰國天然橡膠產(chǎn)量累計達到1126千噸，較去年同期減少22.57%；印尼橡膠產(chǎn)量為835.1千噸，同比跌幅達到21.19%。自2013年起，新種植橡膠樹逐年減少，2020年后新增橡膠產(chǎn)能受限明顯。從割膠面積比例來看，2023年泰國和印尼割膠面積占比分別達到91.02%和79.77%，產(chǎn)量釋放已接近極限。盡管相關國家出臺了扶持橡膠生產(chǎn)的政策，但是我們預計2024年全球天然橡膠供應幾無增量，大體與去年持平。而隨著厄爾尼諾轉(zhuǎn)為拉尼娜更有利于橡膠樹生長，但也將加劇極端事件的發(fā)生，故后續(xù)對天氣狀況應密切關注。

回顧上半年，國內(nèi)輪胎行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。分類別看，半鋼胎得益于外貿(mào)訂單充足，企業(yè)產(chǎn)能利用率保持在75%左右高位，同比增長超6.4個百分點。隨著國內(nèi)汽車以舊換新政策利好及新能源汽車購買限制逐步取消，進一步激發(fā)了市場消費潛力，為半鋼胎配套市場需求增長提供了支撐。與之相比，全鋼胎則受制于物流啟動緩慢和基建開工不足，替換市場需求表現(xiàn)疲軟，渠道商和終端門店進貨積極性偏弱。海外訂單減少，以及內(nèi)外銷不暢，導致相關工廠庫存積壓，部分全鋼胎企業(yè)不得不降低產(chǎn)能以緩解庫存壓力，產(chǎn)銷形勢較去年轉(zhuǎn)弱。

展望下半年，半鋼胎企業(yè)基于高外貿(mào)訂單儲備和低成品庫存，加之國內(nèi)政策支持，開工率有望維持在高位。全鋼胎市場，隨著貨運行業(yè)逐步復蘇，預計將保持穩(wěn)定。出口方面，盡管短期海運費用高企對出口造成一定壓力，但在海外市場高利率和高通脹的背景下，中國輪胎性價比優(yōu)勢將成為推動出口的關鍵因素，也對橡膠需求形成底部支撐。

整體來看，隨著上半年部分利多因素逐步釋放，膠價底部明顯抬升。年內(nèi)交易主線將更多集中在驗證產(chǎn)量釋放，而實際增產(chǎn)幅度則成為市場關注的重點。歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導致天然橡膠后續(xù)成本提升，并進一步限制價格的回調(diào)空間，疊加當前國內(nèi)期貨價格仍處于估值相對低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。因此，我們對下半年膠價持震蕩偏多態(tài)度，在季節(jié)性調(diào)整結(jié)束后，建議仍以逢低做多思路對待。