高發(fā)運(yùn)、高庫存、弱需求

2024年以來，全球鐵礦石價(jià)格下行引發(fā)關(guān)注，整體來看，目前鐵礦石市場存在兩方面的矛盾：一方面是全球高發(fā)運(yùn)、高庫存背景下，主流礦產(chǎn)量保守和非主流礦在價(jià)格驅(qū)動(dòng)下增產(chǎn)的矛盾；另一方面是全球日益增長的產(chǎn)能和增速較弱的需求之間的矛盾。

上半年，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量增長明顯。數(shù)據(jù)顯示，上半年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為78572萬噸，同比增加3478萬噸，增幅為4.6%；澳大利亞、巴西發(fā)運(yùn)量為64290萬噸，同比增加1518萬噸，增幅為2.4%。在高發(fā)運(yùn)量的背景下，全球生鐵產(chǎn)量下滑導(dǎo)致鐵礦石庫存走高。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)（WSA）的數(shù)據(jù)，1—5月，全球累計(jì)生產(chǎn)生鐵5.33億噸，同比下降2.6%。

作為全球最大的鐵礦石消耗國，中國1—5月生鐵產(chǎn)量同比下滑3.7%。與此同時(shí)，中國鐵礦石到港量為48121萬噸，同比增加10.2%，占全球發(fā)運(yùn)量的73.6%。發(fā)運(yùn)量高增之下鐵礦石需求減弱，中國鋼廠和港口庫存接近2.5億噸。鐵礦石需求量的減少使上半年礦價(jià)重心下移，普氏62指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為98.30~143.95美元/噸，當(dāng)前于110美元/噸附近徘徊，高庫存下礦價(jià)上方空間被不斷壓縮。

圖為新加坡鐵礦石掉期結(jié)算價(jià)（單位：美元/噸）

[印度出口增長引人注目]

上半年，全球非主流礦山貢獻(xiàn)了2000萬噸左右的鐵礦石發(fā)運(yùn)增量。上半年，礦價(jià)多位于110～130美元/噸區(qū)間運(yùn)行，此價(jià)格之下，全球有超過95%的礦山獲利，非主流礦山生產(chǎn)、發(fā)運(yùn)積極，其中印度鐵礦石出口高增引發(fā)市場關(guān)注。

1—4月，印度鐵礦石出口量達(dá)到1594萬噸，同比上漲7.2%，這與市場認(rèn)為的印度自身對(duì)鐵礦石需求增加、出口將下滑的預(yù)測有差異。其實(shí)這是印度國內(nèi)政策支持和鐵礦儲(chǔ)量豐富共同作用的結(jié)果。一方面，印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)正在快速擴(kuò)張，其計(jì)劃在2024/2025財(cái)年至少增加2200萬噸的鋼鐵產(chǎn)能，這需要鐵礦石增產(chǎn)的支撐。印度鐵礦石產(chǎn)量豐富，其國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量雖然增長迅速，但鐵礦石產(chǎn)量的增長也相對(duì)穩(wěn)定，印度有足夠的鐵礦石供應(yīng)到國際市場。2023年，印度粗鋼產(chǎn)量為1.402億噸，同比增長11.8%，是全球前十大產(chǎn)鋼國中產(chǎn)量增幅最大的國家，其自身鐵礦石需求推動(dòng)國內(nèi)礦山擴(kuò)大產(chǎn)能，也增加了全球鐵礦石的可供量。另一方面，印度的國內(nèi)政策也讓鐵礦石出口通道更加順暢。2022年11月，印度政府對(duì)鐵礦石出口關(guān)稅進(jìn)行了下調(diào)，將鐵品位58%以上礦石的關(guān)稅從50%降到了30%，58%及以下礦石、球團(tuán)恢復(fù)至0關(guān)稅。這一政策變動(dòng)顯著刺激了印度鐵礦石的出口，導(dǎo)致兩年之內(nèi)印度鐵礦石出口翻了一番。因此，印度雖有鋼鐵產(chǎn)能增量，但仍然是鐵礦石的凈出口國。

[國內(nèi)需求存下滑預(yù)期]

中國是世界最大的鋼鐵生產(chǎn)國和鐵礦石進(jìn)口國，近年來，隨著鐵礦石供給的增加和國內(nèi)需求的減少，帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格從高點(diǎn)不斷下移。

國產(chǎn)礦增產(chǎn)和海外礦發(fā)運(yùn)增加共同將鐵礦石供應(yīng)推上高點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，363家礦山產(chǎn)能利用率均值為64%，同比增8.5個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量為50萬噸，同比增加8.7%。國產(chǎn)礦增量明顯。進(jìn)口方面，上半年發(fā)運(yùn)和進(jìn)口量均顯著增加，當(dāng)前45港鐵礦石總庫存約為1.5億噸，超過近年來同期高位的1.3億噸。預(yù)計(jì)下半年全球四大礦山仍有超過500萬噸的增量流出，而其余非主流礦山計(jì)劃內(nèi)仍有超過1000萬噸的增量。因此，在國內(nèi)礦山開工積極性高、海外發(fā)運(yùn)增量明顯的背景下，鐵礦石供給延續(xù)高位的可能性很大。

雖然供給增量明顯，但國內(nèi)終端需求偏弱拖累鐵礦石需求。地產(chǎn)方面，雖有政策持續(xù)發(fā)力，但傳導(dǎo)至開工端進(jìn)而影響鐵礦石市場仍需時(shí)日。另外，出口端已有走弱跡象。近年來，鋼材出口增長緩解了國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力，使得國內(nèi)鋼材去庫進(jìn)程加速。數(shù)據(jù)顯示，1—6月，我國出口鋼材5340萬噸，同比增長24%，增速環(huán)比走弱0.7個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)5個(gè)月下滑，這或與海外的高關(guān)稅有關(guān)。

政策端對(duì)電爐的鼓勵(lì)亦松動(dòng)鐵礦石需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有21個(gè)省份出臺(tái)“空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)實(shí)施方案”，要求推進(jìn)鋼鐵行業(yè)優(yōu)化升級(jí)，其中包括嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，提出具體的短流程煉鋼比例的目標(biāo)等。多地提出，到2025年，短流程煉鋼產(chǎn)量占比達(dá)到15%，浙江、四川到2025年短流程煉鋼產(chǎn)量占比達(dá)到40%。后續(xù)廢鋼對(duì)鐵礦石的替代也將成為鐵礦石需求的削弱項(xiàng)。

基建將繼續(xù)發(fā)揮兜底作用。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，增發(fā)國債1.5萬個(gè)項(xiàng)目已全部開工，有利于推動(dòng)基建實(shí)物工作量的形成。新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為38%，上半年專項(xiàng)債發(fā)行速度有所放緩，下半年專項(xiàng)債發(fā)行有望提速，帶動(dòng)基建投資回暖。特別國債發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)，目前暫時(shí)未有較大變數(shù)?？深A(yù)見的是下半年將有資金到位，后續(xù)基建投資速度有望加快，對(duì)鋼材需求有兜底作用，支撐鐵礦石需求。

制造業(yè)的新增長驅(qū)動(dòng)將成為終端增長“利器”。上半年制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)始終位于榮枯線附近徘徊，傳統(tǒng)的汽車、船舶、機(jī)械等需求保持平穩(wěn)，出口在海外關(guān)稅的擾動(dòng)下存在變數(shù)，因此新動(dòng)能領(lǐng)域的增長，如高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)的新增長驅(qū)動(dòng)為制造業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展提供支撐，進(jìn)而支撐鐵礦石需求。

綜合來看，鐵礦石需求有下滑預(yù)期，市場期待政策指引方向，終端需求的復(fù)蘇程度將決定鐵礦石需求上方高度。當(dāng)前，供增需減預(yù)期已基本形成，過剩已成定局，全球鐵礦石價(jià)格中樞下行的趨勢仍有慣性。

[增量或集中在非主流礦山]

未來，日益增長的產(chǎn)能和增速較弱的需求之間的矛盾，將成為全球鐵礦石市場發(fā)展的核心邏輯。近年來，主流礦山的資本開支狀況是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。澳大利亞、巴西等國家的礦山有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但力度較為有限。從披露的數(shù)據(jù)來看，2012年，全球四大礦山資本開支見頂后持續(xù)回落，近年來增速基本維持平穩(wěn)狀態(tài)，加上鐵礦石由資本開支到投產(chǎn)需要2～5年的時(shí)間，從當(dāng)前的資本開支來看，未來增量或多數(shù)集中在非主流礦山。

印度正在擴(kuò)大鐵礦石產(chǎn)能以匹配其自身增長的需求和出口。印度最大的鐵礦開采公司印度國有礦業(yè)開發(fā)公司（NMDC），計(jì)劃將Donimalai露天鐵礦產(chǎn)能提高約700萬噸/年，并預(yù)計(jì)到2030年鐵礦石總產(chǎn)量達(dá)到1億噸。6月，印度大宗商品集團(tuán)韋丹塔（Vedanta）宣布其子公司西部礦脈公司（Western Cluster Liberia）計(jì)劃于5年內(nèi)投資20億美元用于其利比里亞的鐵礦石業(yè)務(wù)，擴(kuò)產(chǎn)后年產(chǎn)量可達(dá)3000萬噸。

非洲幾內(nèi)亞鐵礦石的開發(fā)也在有條不紊地進(jìn)行，近年來，世界最關(guān)心的西芒杜礦山便位于此處。西芒杜鐵礦是全球最大、品質(zhì)最高的未開發(fā)鐵礦之一，擁有總資源量超過100億噸。該項(xiàng)目基礎(chǔ)建設(shè)已完成30%～40%，預(yù)計(jì)將于2026年投產(chǎn)，全面投產(chǎn)后具有年產(chǎn)1.2億噸高品質(zhì)鐵礦石產(chǎn)能，而中國寶武已成為該礦山的第一個(gè)大股東。除此之外，塞拉利昂、加蓬等非洲國家和俄羅斯也在積極拓展鐵礦石業(yè)務(wù)，未來鐵礦石產(chǎn)能的釋放量值得期待。

此時(shí)，中國的“基石計(jì)劃”即將進(jìn)入第一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：2025年?！盎?jì)劃”提出，到2025年，國內(nèi)礦產(chǎn)量、廢鋼消耗量和海外權(quán)益礦分別達(dá)到3.7億噸、3億噸和2.2億噸。當(dāng)前目標(biāo)的完成效果取得明顯進(jìn)展。2023年，國產(chǎn)精粉礦產(chǎn)量為3億噸，2024年前5個(gè)月增速保持在6%附近，增長勢頭良好。廢鋼消費(fèi)量約為2.9億噸，隨著各省對(duì)鋼鐵產(chǎn)能置換和電爐的鼓勵(lì)，2025年廢鋼消費(fèi)量有望突破3億噸。目前海外權(quán)益礦約為1.2億噸，后續(xù)仍有包括西芒杜、西坡項(xiàng)目在內(nèi)的超1.5億噸權(quán)益礦產(chǎn)能陸續(xù)投放。

總的說來，全球鐵礦石供給過剩的時(shí)代已經(jīng)到來，中國需求的減量、“基石計(jì)劃”和國內(nèi)政策對(duì)電爐鋼的引導(dǎo)都將削弱全球鐵礦石需求端的未來增量；印度需求增量雖可觀，但其鐵礦石產(chǎn)量充足，為凈出口國，不足以消化全球范圍內(nèi)的增量。中長期內(nèi)，鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)的下移已成趨勢，未來隨著全球產(chǎn)能的陸續(xù)投放和中國“基石計(jì)劃”的持續(xù)推進(jìn)，這種趨勢延續(xù)的可能性將越來越大。