原油周五深夜大跌3%，創(chuàng)出一個(gè)半月來(lái)的最大單日跌幅，油市迅速降溫。面對(duì)這樣的走勢(shì)多頭看了沉默（失落？），空頭看了流淚（喜悅？），7月原油市場(chǎng)與6月形成了明顯的反差。事實(shí)上原油并不是唯一大跌的品種，表現(xiàn)一直強(qiáng)勢(shì)的貴金屬黃金白銀本周同樣開(kāi)始大跌，而銅更是以創(chuàng)2022年以來(lái)最差單周表現(xiàn)帶領(lǐng)金屬板塊全線下行，美國(guó)股市同樣大跌，標(biāo)普納指創(chuàng)下三個(gè)月最大周跌幅，這樣的表現(xiàn)顯示金融市場(chǎng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀層面美國(guó)總統(tǒng)大選方面本周隨著壓力增加拜登退選概率越來(lái)越大，而特朗普當(dāng)選似乎要“板上釘釘”，而周五微軟一系列技術(shù)故障席卷全球，影響了交易、出行和支持服務(wù)，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)不安情緒，在這樣的背景下油價(jià)最終選擇破位下行，打破了持續(xù)了一周多的多空拉鋸的相持局面。

除了宏觀層面引發(fā)的擔(dān)憂推動(dòng)大類資產(chǎn)普遍回落，原油市場(chǎng)自身供需層面?zhèn)鬟f的信息，導(dǎo)致投資者下調(diào)后市預(yù)期，也是油價(jià)走弱的重要因素。6月歐佩克+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決定將自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)到三季度末結(jié)束，再疊加三季度傳統(tǒng)旺季需求較上半年好轉(zhuǎn)背景下，適時(shí)出現(xiàn)的地緣風(fēng)險(xiǎn)及颶風(fēng)等題材提升了投資者預(yù)期，油價(jià)在6月份走出了一輪超過(guò)10美元的反彈，但隨著哈以停火談判的推進(jìn)及颶風(fēng)影響有限過(guò)后，市場(chǎng)看漲熱情消退，而隨著時(shí)間推移最近半個(gè)月需求端的表現(xiàn)傳遞的信號(hào)也讓投資者從樂(lè)觀預(yù)期轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，2024年的三季度傳統(tǒng)旺季消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)的可能性在下降。尤其是中國(guó)市場(chǎng)4月份之后越來(lái)越多的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，近期也開(kāi)始從影響國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)逐步反饋到了全球油市。中國(guó)市場(chǎng)需求下滑持續(xù)施壓市場(chǎng)，SC原油對(duì)此做出了非常清晰的反映，本周SC原油近端月差開(kāi)始出現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，在消費(fèi)旺季出現(xiàn)這樣的表現(xiàn)是非常不正常的信號(hào)。另外其與WTI、布倫特原油的跨區(qū)價(jià)差持續(xù)回落均顯示出全球第一大原油進(jìn)口國(guó)今年需求的糟糕表現(xiàn)，這一點(diǎn)也正在不斷被油市計(jì)價(jià)。不過(guò)在供應(yīng)端仍有減持努力下，原油市場(chǎng)三季度供需平衡仍相對(duì)健康，歐美原油強(qiáng)月差結(jié)構(gòu)也顯示出沒(méi)有明顯過(guò)剩壓力，從這個(gè)層面來(lái)講對(duì)油價(jià)仍有托舉作用。接下來(lái)供應(yīng)端的努力與需求端的壓力之間的博弈將影響投資者的預(yù)期，在8月底之前預(yù)計(jì)油價(jià)仍會(huì)有反復(fù)出現(xiàn)。

需求表現(xiàn)不斷壓低市場(chǎng)預(yù)期

從全球前三大原油消費(fèi)國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年原油需求表現(xiàn)低于預(yù)期正在成為現(xiàn)實(shí)。美國(guó)EIA數(shù)據(jù)顯示截至7月中旬美國(guó)今年原油加工量較去年同期增長(zhǎng)了31萬(wàn)桶/日，但在美國(guó)國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)方面，汽柴煤消費(fèi)量均略低于去年同期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)幾乎沒(méi)有增量，美國(guó)主要通過(guò)增加了成品油出口來(lái)消化其成品油產(chǎn)量；中國(guó)市場(chǎng)海關(guān)總署網(wǎng)站7月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1至6月累計(jì)原油進(jìn)口量為2，006.5萬(wàn)噸，同比減少2.3%。上半年規(guī)上工業(yè)原油加工量36009萬(wàn)噸，同比下降0.4%。而從隆眾周度高頻數(shù)據(jù)來(lái)看4月之后中國(guó)原油加工量較去年同期下滑明顯，從了解到的情況來(lái)看中國(guó)民營(yíng)煉廠提升開(kāi)工率維持在低位，強(qiáng)勢(shì)反彈難度很大，今年三季度很難有去年同期的強(qiáng)勁表現(xiàn)，中國(guó)原油消費(fèi)今年增長(zhǎng)乏力已經(jīng)成為基本確定的事件。另外印度今年表現(xiàn)也缺乏亮點(diǎn)，被視為未來(lái)20年全球原油消費(fèi)潛力最大的第三大原油消費(fèi)國(guó)印度今年1-5月原油進(jìn)口量較去年同期增加約8萬(wàn)桶/日，但是煉油量較去年同期有小幅下滑，其需求表現(xiàn)也同樣沒(méi)有很強(qiáng)勁表現(xiàn)。

本周市場(chǎng)傳出消息稱歐佩克8月會(huì)議是例行會(huì)議，不會(huì)改變從第四季度開(kāi)始增產(chǎn)的計(jì)劃這一點(diǎn)市場(chǎng)有預(yù)期。6月會(huì)議上歐佩克+計(jì)劃從10月開(kāi)始用一年時(shí)間逐步退出220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)，這一消息一度讓油價(jià)在會(huì)議結(jié)束后急跌，為了穩(wěn)定市場(chǎng)沙特站出來(lái)發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)對(duì)于逐步恢復(fù)部分自愿減產(chǎn)的計(jì)劃，歐佩克+保留了暫停、甚至將計(jì)劃逆轉(zhuǎn)的選項(xiàng)，歐佩克+仍將維持石油市場(chǎng)穩(wěn)定為首要選擇，這穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒并為油價(jià)6月的反彈提供了基礎(chǔ)。從目前原油市場(chǎng)的演繹來(lái)看，9月風(fēng)歐佩克+需要做出決定是否再延遲退出自愿減產(chǎn)的決定以緩解油市下行壓力，如果最終歐佩克+內(nèi)部對(duì)此決定沒(méi)有達(dá)成一致局面，那對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)是將是非常糟糕的局面。

隨著美國(guó)總統(tǒng)大選的進(jìn)展上特朗普當(dāng)選概率持續(xù)攀升，從特朗普一貫?zāi)茉凑呒捌涮崦母笨偨y(tǒng)候選人JD Vance的表態(tài)來(lái)看，其當(dāng)選總統(tǒng)后美國(guó)將增加能源供應(yīng)，這對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利空因素。而隨著中東哈以?；鹫勁羞M(jìn)展帶來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫，對(duì)原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)壓力正在逐步增加。油價(jià)在7月之后走弱顯示了投資者對(duì)于油市預(yù)期重新轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎甚至悲觀。隨著時(shí)間推移油價(jià)長(zhǎng)達(dá)二年的大區(qū)間波動(dòng)很可能迎來(lái)改變，隨著需求端增長(zhǎng)乏力，破位下行概率正在不斷增加。目前原油市場(chǎng)仍處在颶風(fēng)季，地緣風(fēng)險(xiǎn)及宏觀層面預(yù)計(jì)仍會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)，從資金持倉(cāng)變化來(lái)看也并未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)，油價(jià)走弱同時(shí)預(yù)計(jì)近期仍會(huì)有反復(fù)，但投資者重點(diǎn)需要關(guān)注油價(jià)后市中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)。