報告品種：玻璃、純堿

調(diào)研時間：2024年7月5日-7月12日

調(diào)研地點：河北石家莊、河北邢臺沙河、山東濰坊三地

摘要：

2024年6月前后玻璃現(xiàn)貨市場開始承壓，南方主產(chǎn)區(qū)競相下調(diào)價格，北方主產(chǎn)區(qū)適度跟進，南北區(qū)域價差繼2024年3月底4月初后，再度走到極低位。玻璃市場的走弱帶動了產(chǎn)業(yè)鏈估值下修，玻璃純堿期現(xiàn)貨均有不同程度的下跌，玻璃估值修復至中性略低，純堿估值修復至中高位。

基于上述情況，本次調(diào)研前往玻璃產(chǎn)區(qū)（沙河）、純堿產(chǎn)區(qū)（濰坊）及玻堿貿(mào)易集散地（石家莊、沙河），首先向玻璃廠了解對于后續(xù)競爭局勢演化的看法，其次向純堿廠了解當前的產(chǎn)銷策略，最后向玻璃純堿的現(xiàn)貨貿(mào)易商及期現(xiàn)商了解對于玻堿的后市預期以及當前的備貨策略。調(diào)研結(jié)果概要如下：玻璃廠對后市短期偏悲觀，中期持謹慎、悲觀觀點各半；純堿廠對后市短期偏謹慎樂觀，中期持中性、悲觀觀點各半；純堿期現(xiàn)商和純堿貿(mào)易商前期分化較大，正常拿貨銷售的貿(mào)易商普遍盈利，而期現(xiàn)商多處于盈虧平衡附近，不過當前觀點接近，認為當前價格并不一定是低位，因此庫存水平均不高；玻璃貿(mào)易商和期現(xiàn)商觀點接近，普遍對后市偏悲觀，主要的邏輯在于短期處于淡季，中期需求在前兩年拿地數(shù)據(jù)較差以及政策見效慢的背景下預計較差，金九銀十可能兌現(xiàn)程度不高。

背景：

本次調(diào)研自7月上旬開始，調(diào)研區(qū)域包括石家莊、沙河及濰坊三地，主要調(diào)研對象是4家玻璃廠、2家純堿廠及13家玻璃純堿貿(mào)易商。石家莊的重堿需求主要來自玉晶玻璃廠，產(chǎn)線分布在省內(nèi)外，日熔量合計約1.3萬噸；此外石家莊輕工業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)發(fā)達，對輕堿也有一定需求。沙河為北方建筑玻璃生產(chǎn)基地（產(chǎn)能占比10%），純堿需求以重堿為主，同時也是玻璃純堿的主要貿(mào)易集散地。山東濰坊主要有兩家堿廠（產(chǎn)能占比11%），生產(chǎn)成本和其他沿海氨堿法裝置類似處于偏高水平，銷售渠道以內(nèi)貿(mào)為主，外貿(mào)為輔。

調(diào)研情況：

一、玻璃廠

玻璃廠A

產(chǎn)線：沙河1300噸，合計1.3萬噸。

采購：純堿現(xiàn)貨貨源充足且當前盤面升水，主要從現(xiàn)貨市場采購原料，范圍在幾個主流品牌之間，價格是第一考慮因素。鑒于2023年供應意外短缺引起的純堿價格異動，當前原料庫存保持在季節(jié)性中高位。

銷售：有交割廠庫，不過當前庫存不高，出貨主要通過貿(mào)易商。

玻璃觀點：當前需求較弱，沙河廠家主動去庫，留足回旋余地。

純堿觀點：玻璃廠原料充足，除非堿廠有大規(guī)模計劃外檢修，否則短期不會有集中補庫。

玻璃廠B

產(chǎn)線：沙河2900噸。

采購：純堿原料采購現(xiàn)貨，不考慮從期貨采購；當前純堿價格正常，相應地原料庫存也是正常水平，如果價格合適會考慮提高原料庫存水平。

銷售：銷售情況一般，廠庫不高。

玻璃觀點：偏謹慎，當前價格水平下燃氣產(chǎn)線大部分都是虧損的，按現(xiàn)金成本算尚可維持但預計不長久；需求方面還是看地產(chǎn)，去年的保交樓難以復制，新的政策落地需要時間。

玻璃廠C

產(chǎn)線：沙河4800噸/日。

采購：純堿原料采購現(xiàn)貨為主，期貨套保為輔。

銷售：銷售情況尚可，廠庫不高；積極參與期貨套保。

玻璃觀點：當前價格下玻璃廠已經(jīng)沒有利潤，并且降價后的一段時間里廠家走貨較好庫存不高，與此同時貿(mào)易商庫存變化不大。當前玻璃廠狀況和6月變化不大，需求弱有季節(jié)性因素在，對后市不太悲觀。

玻璃廠D

產(chǎn)線：沙河，1300噸。

采購：純堿原料采購現(xiàn)貨為主，期貨買入套保為輔。

銷售：銷售情況較好，廠庫不高；參與賣出套保。

觀點：謹慎樂觀，玻璃下游需求仍在，降價后產(chǎn)銷比迅速走高，當前原料庫存水平高于成品庫存水平；5月地產(chǎn)政策見效需要時間，接下來關注三季度會議要點。

小結(jié)：玻璃廠的觀點從6月初到7月初發(fā)生了較大變化，從相對中性轉(zhuǎn)為中性略悲觀。一般來說，玻璃廠作為生產(chǎn)商天然具有多頭思維，而當前玻璃廠的觀點間接反映了現(xiàn)貨市場的極度不景氣。從全國視角看，沙河地區(qū)已經(jīng)是產(chǎn)銷情況最好的區(qū)域，其他區(qū)域玻璃廠的銷售壓力會更大。具體來說，沙河玻璃廠之間雖然沒有出現(xiàn)南方競相降價的現(xiàn)象，但是已經(jīng)開始采取主動降價維持低庫存的策略，市場應對也較快，同樣采取價格優(yōu)先原則，表現(xiàn)為日產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中各家玻璃廠差異較大。玻璃廠短期偏悲觀；中期看法出現(xiàn)分化，悲觀的邏輯在于供應遲遲沒有減量，需求難以起量，謹慎的邏輯在于產(chǎn)線開始虧損，政策值得期待，需求有淡季就有旺季，只是幅度的問題。

二、純堿廠

純堿廠A

產(chǎn)能：300萬噸，氨堿法。

采購：自有車隊采購，近期原料價格比較穩(wěn)定。

銷售：銷售情況較好，待發(fā)訂單較多；重堿直供比例高于輕堿，近期銷售情況略好于輕堿。積極參與賣出套期保值，將交割作為銷售渠道之一。

觀點：短期中性，國內(nèi)價格回調(diào)后外需略有好轉(zhuǎn)，內(nèi)需方面輕堿較弱，重堿好于輕堿；中期有一定壓力。

純堿廠B

產(chǎn)能：150萬噸，氨堿法。

采購：原料變化不大，采購及運輸均招標。

銷售：銷售壓力不大，廠庫不高；暫未大規(guī)模參與期貨套保。

觀點：中期供應增量較多，一方面新產(chǎn)能釋放，一方面產(chǎn)量在秋冬季會季節(jié)性偏高，供需可能會轉(zhuǎn)向明顯過剩；此外下游重堿的光伏在虧，浮法也沒起色，需求易減難增；國際市場純堿產(chǎn)能也在增加，且屬于低成本天然堿，出口同樣受限。

小結(jié)：當前純堿廠不論和下游玻璃比較還是和其他中游工業(yè)品比較，都具有較高的超額利潤，純堿估值也相對較高。高估值的源頭在于去年下半年的產(chǎn)能大幅擴張并沒有轉(zhuǎn)化為高庫存，即需求或者說表觀需求出現(xiàn)了超預期的增長，將產(chǎn)量增量的大部分抵消掉。在一枝獨秀的情況下，純堿廠采用靈活排產(chǎn)+靈活報價的策略，一方面通過靈活排產(chǎn)避免了去年三季度集中檢修使得純堿價格大幅異動的情況，另一方面通過靈活報價將部分超額利潤讓渡給下游，緩解下游大幅減產(chǎn)的意愿。純堿廠對于中期均有一定擔憂，主要在于產(chǎn)能仍在高速擴張（雖然增速遠不及去年）而下游需求持續(xù)在轉(zhuǎn)弱，供需格局可能在4季度甚至提前到3季度發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

三、玻璃貿(mào)易商

經(jīng)過一個半月的期現(xiàn)雙弱行情后，沙河現(xiàn)貨貿(mào)易商和期現(xiàn)商的庫存降到了偏低水平，雖然當前價格水平和清明期間接近，但是除了廠家短時間大幅調(diào)價的情況外，普遍拿貨意愿不高。我們綜合線下及線上的調(diào)研情況給出一個大概的定性情況：一半的貿(mào)易商庫存處于低位，特別是期現(xiàn)商；一半的貿(mào)易商在前期廠家大幅調(diào)價時備了一部分貨，不過備貨后庫存水平也不高，處于中低位；此外近期出貨情況沒有太多改善，市場觀望情緒為主。

四、純堿貿(mào)易商

2024年1季度純堿價格波動較小，貿(mào)易商利潤空間受限，對純堿長期普遍偏悲觀；2季度純堿現(xiàn)貨價格先上后下，期貨相對超漲，現(xiàn)貨貿(mào)易商賺錢效應好于期現(xiàn)商。我們同樣根據(jù)線上及線下調(diào)研結(jié)果給出一個大概的定性情況：大部分傳統(tǒng)貿(mào)易商維持低庫存，并且對后市不看好；期現(xiàn)商庫存已經(jīng)降至低位，當前基差情況不理想，暫不考慮大規(guī)模介入。

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