報告品種：PTA、MEG

織造訂單淡季走弱，坯布跟漲原料能力有限

年內(nèi)織造訂單邊際走弱，坯布產(chǎn)成品庫存一直在增加。同時，由于原料價格不斷上漲，各類坯布價格都出現(xiàn)跟漲困難的情況。即便是理論上要逐步進入旺季的經(jīng)編產(chǎn)品，目前訂單的下達也表現(xiàn)一般。八月中下旬后織造環(huán)節(jié)訂單可能好轉(zhuǎn)，但目前來看增長潛力也是比較有限的，剛需維持的概率更大。

聚酯廠產(chǎn)銷和庫存情況兩極分化

目前化纖小廠的長絲庫存水平較為健康，大約保持在十幾天的水平。而大廠的長絲庫存水平壓力較大，基本上維持在三十天以上的高位庫存。由于對行業(yè)后續(xù)高價持續(xù)性并不樂觀，近期部分小廠和貿(mào)易商已經(jīng)有主動降價搶跑的心態(tài)。

聚酯廠利潤修復(fù)后，原料價格承接能力增強

聚酯工廠的利潤同比去年顯著修復(fù)，所以工廠目前點價時并不追求原料價格的絕對低位，更看重企業(yè)利潤的穩(wěn)定性。當PTA價格回落至5800元/噸附近時，不少聚酯工廠的點價意愿大幅增強。

投資建議

織造環(huán)節(jié)目前仍處于淡季壓力之中，補充原料非常謹慎。化纖大廠和小廠兩極分化，小廠利潤和產(chǎn)銷都比較可觀，但大廠的成品庫存壓力較大。盡管大廠目前仍維持減產(chǎn)頂價的策略，頂價難度仍邊際遞增，最終取決于下游終端紡服需求恢復(fù)成色。

對于原料而言，需求端影響權(quán)重有所不同。近期MEG交易的主要邏輯在于供給端提負進度與市場預(yù)期有差異，而需求端的降負并未對MEG起到直接利空影響。但PTA供需矛盾不算突出，需求端略超市場預(yù)期的降負幅度增強了市場對遠月PTA供需寬松的預(yù)期，導(dǎo)致盤面下跌。但聚酯環(huán)節(jié)利潤修復(fù)以后，聚酯工廠點價意愿偏強的價格區(qū)間也會對PTA有較強的托底效應(yīng)。

風險提示：需求修復(fù)速度超預(yù)期。

一、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研目的

五月下旬以來，在聚酯企業(yè)保利潤的策略推進過程中，聚酯各品種價格持續(xù)上調(diào)，尤其是長絲價格一度提升800元/噸左右，加工費也持續(xù)修復(fù)。但下游承接能力似乎有限，織造、加彈、印染負荷持續(xù)下降，導(dǎo)致滌絲產(chǎn)銷偏淡，行業(yè)庫存水平環(huán)比上升。那么，從當前時間節(jié)點看，下游織造企業(yè)實際訂單情況如何？織造企業(yè)原料補庫意愿幾何？化纖廠的實際產(chǎn)成品庫存情況是否支持其持續(xù)挺價？帶著當前市場關(guān)注的焦點問題，我們走訪了華東蕭紹、海寧、蘇北地區(qū)的部分織造及聚酯企業(yè)。同時，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游特征，對調(diào)研情況加以梳理分析，幫助投資者了解聚酯及下游實際需求情況以及邊際可能發(fā)生的潛在變化。

二、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研核心結(jié)論

本次調(diào)研主要信息結(jié)論匯總?cè)缦拢?/span>

1）織造訂單淡季走弱，坯布跟漲原料能力有限

上半年終端織造、加彈開機率一直處于高開低走態(tài)勢。根據(jù)CCF統(tǒng)計，截至7月29日，江浙加彈、織機、印染綜合開工率分別降低至80%、70%、73%。我們走訪了華東地區(qū)噴水及經(jīng)編企業(yè)，了解到今年年內(nèi)訂單確實是邊際走弱的。同時，由于原料價格不斷上漲，各類坯布價格都出現(xiàn)跟漲困難的情況。即便是理論上要逐步進入旺季的經(jīng)編產(chǎn)品，目前訂單的下達也表現(xiàn)很一般，坯布產(chǎn)成品庫存一直在增加。因此，當前終端需求季節(jié)性的壓力還是明顯的。織造企業(yè)普遍表示八月中下旬后訂單可能會有季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但目前來看增長潛力也是比較有限的，剛需維持的概率更大。短期內(nèi)，織造企業(yè)的聚酯原料采購十分謹慎，以一周左右的剛需用量為主。

2）聚酯廠產(chǎn)銷和庫存情況兩極分化

從調(diào)研企業(yè)的信息來看，聚酯大廠和小廠目前的庫存和產(chǎn)銷情況可謂截然不同。由于聚酯大廠持續(xù)執(zhí)行頂價策略，下游織造廠會先行消化絕對價格偏低的化纖小廠貨源。因此，目前小廠的長絲庫存水平均較為健康，大約保持在十幾天的水平。而大廠的長絲庫存水平壓力較大，基本上維持在三十天以上的高位庫存。由于目前下游處于淡季，面對高價原料采購意愿十分謹慎。如果大廠庫存壓力持續(xù)增加，只能面臨減產(chǎn)保價或者降價去庫存的兩種選擇。就調(diào)研情況來看，聚酯小廠和貿(mào)易商對行業(yè)后續(xù)高價持續(xù)性并不樂觀，因此，近期部分小廠和貿(mào)易商已經(jīng)有主動降價搶跑的心態(tài)。

3）聚酯廠利潤修復(fù)后，原料價格承接能力增強

由于聚酯工廠的原料點價意愿是近年PTA盤面重要支撐力量，我們在系列調(diào)研過程中也持續(xù)關(guān)注聚酯工廠點價水平。今年比較明顯的特點在于，聚酯工廠的利潤同比顯著修復(fù)，所以工廠目前點價并不追求原料價格的絕對低位，更看重企業(yè)經(jīng)營利潤的穩(wěn)定性。當PTA價格回落至5800元/噸附近時，不少聚酯工廠的點價意愿大幅增強。所以可以看出，今年化纖龍頭頂價策略下，行業(yè)利潤中樞修復(fù)，其原料價格承接能力也明顯增強。

但對于長絲頂價的持續(xù)性，我們?nèi)员Т炞C的觀點，最終還是需要看終端訂單能否承接。近日化纖大廠在高位庫存壓力下繼續(xù)頂價也屬無奈之舉，如果當前節(jié)點降價，行業(yè)高價體系可能迅速瓦解。但后續(xù)頂價難度一定是持續(xù)上升的，大廠需要面對高庫存和持續(xù)讓利小廠做嫁衣的問題。

三、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研詳細情況

1、華東聚酯企業(yè)A

1）企業(yè)信息

華東地區(qū)聚酯生產(chǎn)企業(yè)，化纖和切片產(chǎn)能合計20萬噸/年，薄膜產(chǎn)能45萬噸/年。

2）開工率

長絲今年一直是滿開的。

3）原料采購

PTA用逸盛產(chǎn)品，均價月結(jié)，槽罐車運輸，都是獨立核算。MEG用浙石化的產(chǎn)品，點對點運輸。因為原料供應(yīng)一直很穩(wěn)定，所以一般原料庫存就保持10-14天左右。

4）庫存

公司目前長絲庫存18天左右，壓力不大，最高庫容三十多天。大廠應(yīng)該都有三十多天產(chǎn)成品庫存。長絲定價就是區(qū)間定價?，F(xiàn)在品牌差異化很小了。

5）限電

限電7月沒有影響，8月有可能。公司能源用的天然氣，成本會相對吃虧一點。

6）行情展望

需求年內(nèi)還是有稍微走弱一些，化纖大廠現(xiàn)在一口價不好賣。下游客戶上一輪POY大概拿到七月中旬到月底，所以下一輪產(chǎn)銷節(jié)點可能快到了。公司今年上半年利潤是同比增長的，有利潤以后現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)會有點慢。同時，三大廠到底漲價還是優(yōu)惠，可能到了一個觀察的時間節(jié)點。大廠產(chǎn)品庫存都有三十多天，還是有壓力的。近日有小廠主動降價了，對市場情緒有點影響。另外，PTA盤面價格對長絲銷售參考性很強，底部反彈的時候產(chǎn)銷表現(xiàn)就好。

2、華東聚酯企業(yè)B

1）企業(yè)信息

長絲產(chǎn)能40萬噸/年，大約900噸/天。

2）開工率

長絲今年一直是滿開的。

3）原料采購

PTA用恒力和逸盛的產(chǎn)品，背靠背一年簽一次。PTA和MEG都是后點價。最近PTA在5882元/噸和5924元/噸的時候都點了。今年因為利潤有明顯提升，原料價格感覺差不多就直接點了，不會過分追求最低點。

4）產(chǎn)成品庫存

產(chǎn)成品庫存很健康，DTY大約有十多天。大廠漲價以后小廠價格有優(yōu)勢，產(chǎn)銷非常好，五六月份是遠超預(yù)期的。

5）行情展望

下游淡季訂單偏弱，聽客戶說廣東今年秋裝訂單量下達情況不怎么好，所以覺得下游承接能力有限?，F(xiàn)在化纖三大廠庫存很高，所以后面價格應(yīng)該頂不住。近期公司有嘗試降價，但是市場同行抵觸就沒繼續(xù)降低。

3、華東聚酯企業(yè)C

1）企業(yè)信息

長絲產(chǎn)能40萬噸/年，瓶片產(chǎn)能待投產(chǎn)。

2）開工率

滿負荷運行。

3）原料采購

PTA簽逸盛產(chǎn)品，找貿(mào)易商背靠背。MEG主要用三江的貨源，進口用一部分，其它40%用煤制。sharpc合約有優(yōu)勢，但是船期不穩(wěn)定。目前權(quán)益MEG庫存不低，但是實際廠里罐容不多，因為提貨難。PTA一般月初拿，乍浦提貨或槽車運，臺風天會買袋包。近期MEG沒有點價，想等價格下來以后再點。港口下旬可能會有大船來?，F(xiàn)在煤制MEG還是比較緊的，長停的裝置因為重啟成本或者裝置問題很難開回來。

4）庫存

長絲這個月小累。下游近期一個月采購1-2次?，F(xiàn)在說PTA上漲也很難說服下游買貨。這周稍微降價了50-100元/噸，所以去了一周庫存。

5）限電

江蘇聽說已經(jīng)開始限電，但限電對本工廠影響應(yīng)該不大，工廠是自買煤炭發(fā)電。歷史上主要2022年有影響。限電對下游織造廠影響更大，他們是直接買電。

6）瓶片

瓶片如果有600元/噸加工費會考慮開，也有考慮加一些新型環(huán)保材料。

4、華東織造企業(yè)D

1）企業(yè)信息

公司是織造工廠和貿(mào)易商的工貿(mào)一體模式。工廠端在盛澤有8臺加彈機、280臺噴水織機。新廠投資在蘇中地區(qū)，計劃新增到500臺噴水織機。因為目前坯布貿(mào)易很卷，生產(chǎn)端還是比貿(mào)易商利潤好一點。

2）訂單

自己的工廠是做訂單模式的。貿(mào)易檔口是全部賣給內(nèi)貿(mào)，但是客戶自己消化途徑還是外貿(mào)更多，預(yù)計有7-8成。但現(xiàn)在外貿(mào)情況不好，近年圣誕季、黑色星期五的訂單都減少了。去年外貿(mào)是12月底才啟動，這樣會導(dǎo)致賬單積壓太多。以前海外是買染好的布，現(xiàn)在的趨勢是買坯布去國外染。產(chǎn)業(yè)鏈出口的量是向上游原料轉(zhuǎn)移了。整個柯橋市場前300家的出口總量都在縮小。

上半年織造開工率一般不會太差，因為武漢、河北等內(nèi)銷主要地區(qū)的產(chǎn)銷一般上半年好，但下半年可能還是不好。很多合作的工廠反應(yīng)利潤不好，年底可能就不開。

3）原料采購

原料采購量看情況，如果價格太高可能就買一周左右，如果價格合適有利潤就買兩個月。一包700公斤，一般單次買50包以上就算多了。上半年長絲企業(yè)減產(chǎn)挺價，但織造廠聯(lián)合不了，只能被動接受。

4）庫存

目前合作的工廠平均產(chǎn)銷能做到60%左右。整個織造行業(yè)庫存量是在增加的。

5）行情展望

一般下游10月底到12月要備第二年的貨?，F(xiàn)在季節(jié)性特征不明顯，感覺今年7-10月可能都會偏淡。目前布價漲不動，但也沒有跌。利率下降的背景對企業(yè)稍微有一點刺激，但是企業(yè)投資還是很謹慎。

5、華東織造企業(yè)E

1）企業(yè)信息

經(jīng)編三十幾臺。近年產(chǎn)品面料從從家紡轉(zhuǎn)到服裝了，打通織造&漂染上下環(huán)節(jié)工藝。服裝差價好，但是有淡旺季，要把握節(jié)奏。

2）開工率

目前有九成，今年一直都是高負荷。海寧地區(qū)經(jīng)編可能有7千臺左右，今年增加了幾百臺。因為有物產(chǎn)這種貿(mào)易商墊資，所以企業(yè)流動資金就用來買設(shè)備了。

3）訂單情況

一般每年五月開始客戶會分批拿貨。今年五月中旬大客戶已經(jīng)訂了一部分貨，30%左右。后面的貨量要看客戶自己的訂單情況。

4）產(chǎn)品庫存

現(xiàn)在經(jīng)編的庫存是在累的，海寧平均水平應(yīng)該有一個月左右。但是如果長絲價格還是這么高，經(jīng)編廠常規(guī)備貨就不敢了。上次漲價前囤的低價產(chǎn)成品貨還沒有出掉。這周海寧已經(jīng)陸續(xù)開始有廠短停了。不是迫不得已企業(yè)不愿意長停，對工人穩(wěn)定性不好。

5）原料庫存

漲價過程中也有買小廠和貿(mào)易商的長絲。近日小廠和貿(mào)易商有小幅降價的趨勢。正常訂單一月一買，近期價格最多三天一買。所以長絲大廠頂價格其實很累。

6）行情展望

現(xiàn)在需求端到了分水嶺階段：1）化纖龍頭企業(yè)能不能頂著庫存壓力繼續(xù)頂價2）下游需求訂單能不能承接。從化纖廠的庫存來看，龍頭企業(yè)壓力最大，高溫天氣長絲儲存也容易有品質(zhì)問題。但是大廠價格頂?shù)竭@個節(jié)骨眼，不繼續(xù)頂市場價格會直接亂套，所以要看后面大廠開會怎么解決這個矛盾。

6、華東織造企業(yè)F

1）企業(yè)信息

蘇中地區(qū)噴水織造廠，300臺加捻機和500臺噴水織機。主要產(chǎn)品是高端女裝面料。

2）開工率

全年是滿開的。

3）訂單情況

工廠是主要做紡麻類的常規(guī)品，所以會備一些庫存，另外少量訂單貨?，F(xiàn)在淡季訂單一般，工廠庫存是在上升的，大約有一個月庫存?，F(xiàn)階段庫存比較難降，比去年要高，可能到八月中下旬會逐漸好轉(zhuǎn)。

4）原料采購

一般采購?fù)├?、新鳳鳴、盛虹等大廠貨源，因為相對來說供應(yīng)穩(wěn)定。長絲企業(yè)里恒力的新品開發(fā)能力最強，價格也最貴。最近長絲價格貴，所以只備了一個星期的原料庫存。

5）行情展望

現(xiàn)在大廠庫存比較高，后面應(yīng)該要降價了，所以現(xiàn)在不急著補貨。

7、華東瓶片貿(mào)易企業(yè)G

1）企業(yè)信息

傳統(tǒng)貿(mào)易商，瓶片貿(mào)易量2千噸/月，拿三房巷和逸盛貨源，下游供給江蘇附近片材、管材廠，客戶源較為固定。

2）貿(mào)易格局

瓶片貿(mào)易門檻不高，付定金就可以做。工廠間價格不一樣，三房巷<逸盛<華潤。一車33噸，1.1噸/包。和上游是均價商談，下游是一口價，賒賬就會+50。運輸以前都是集裝箱，現(xiàn)在有一點散裝。海南貨過來運費不高，船來乍浦就30-40元/噸。大連的貨在本地也消化不掉，會運到乍浦。

3）社會庫存

瓶片社會庫存比較少，主要是在工廠里。期貨上了以后對中游傳統(tǒng)貿(mào)易和下游工廠影響會比較大。

4）行情展望

八月底就步入淡季，因為瓶片做成飲料罐裝要一個多月。飲料廠應(yīng)該三季度開始補貨，一般年底價格最低，然后補次年一、二季度的貨。一般按PTA+1000-1100元/噸（MEG4500元/噸左右的時候）來算瓶片價格，加工費走擴的時候會超賣一些瓶片。三房巷加工費是行業(yè)最低，大約300-400元/噸。

四、投資建議

根據(jù)調(diào)研情況看，織造企業(yè)訂單年內(nèi)一直高開低走，目前仍處于淡季壓力之中?？椩炱髽I(yè)產(chǎn)成品庫存增加，在化纖原料維持高位的情況下，織造企業(yè)補充原料非常謹慎，多以剛需短單為主。對于化纖廠而言，目前大廠和小廠兩極分化，小廠利潤和產(chǎn)銷都比較可觀，但大廠的成品庫存壓力較大。盡管大廠目前仍維持減產(chǎn)頂價的策略，頂價難度邊際遞增，最終仍取決于下游終端需求恢復(fù)成色。

對于原料端而言，需求端聚酯及織造的負荷影響權(quán)重有所不同。近期MEG交易的主要邏輯在于供給端提負進度與市場預(yù)期有差異，再疊加聚酯工廠的MEG庫存水平不高，需求端的降負荷并未對MEG起到直接利空影響。但PTA因為供需矛盾不算突出，需求端略超市場預(yù)期的降負幅度增強了市場對遠月PTA供需偏寬松的預(yù)期，導(dǎo)致PTA絕對價格下跌。但也同樣需要注意，聚酯環(huán)節(jié)利潤修復(fù)以后，聚酯工廠點價意愿偏強的價格區(qū)間也會對PTA有較強的托底效應(yīng)。

五、風險提示

原油價格大幅波動。

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