報告品種：焦煤、焦炭

觀點概述：

上半年房地產(chǎn)政策不斷推出，但市場仍偏弱，新開工延續(xù)下降趨勢，基建因政府專項債發(fā)行進度緩慢而表現(xiàn)一般，雖然制造業(yè)和鋼材出口較好，但整體鋼材需求仍偏弱，雙焦供需雙弱，價格承壓。

本周我們在山西調(diào)研了黑色上下游企業(yè)的情況，企業(yè)反應鋼材終端需求弱，鋼廠和焦化廠盈利狀態(tài)較差，鋼廠利潤在近兩周快速下降，部分鋼廠現(xiàn)金流虧損，后市可能會減產(chǎn)。焦化廠利潤略好于鋼廠，市場普遍認為焦炭將提降兩輪，總共降100-110元/噸。

從市場供需來看，供需雙弱的情況下，雖然鋼材需求不好，但短時間內(nèi)也不支持鋼材價格快速下跌，而近期螺紋鋼舊國標庫存問題疊加鋼材需求淡季，造成市場集中拋貨，悲觀情緒釋放，期貨和現(xiàn)貨價格快速下跌。在市場情緒釋放之后，后市仍有旺季預期，市場價格或再次向上修正，雙焦庫存較低，價格彈性較大，建議逢低買入，黑色矛盾集中在鋼材需求，關注鋼材庫存和價格。

策略建議：雙焦逢低買入。

風險提示：宏觀情緒持續(xù)悲觀；鋼材出口走弱。

一、悲觀情緒集中釋放后，市場存反彈可能

上半年房地產(chǎn)政策不斷推出，但市場仍偏弱，新開工延續(xù)下降趨勢，基建因政府專項債發(fā)行進度緩慢而表現(xiàn)一般，雖然制造業(yè)和鋼材出口較好，但整體鋼材需求仍偏弱，雙焦供需雙弱，價格承壓。

1-6月份煉焦煤、焦炭、粗鋼和鐵水產(chǎn)量分別下降8%、0.8%、0.9%和3.5%，我們根據(jù)鋼聯(lián)鐵水產(chǎn)量和廢鋼消耗量計算的粗鋼產(chǎn)量下降2.3%。鋼材需求有一定的季節(jié)性，每年鋼材庫存從3月份開始去庫到6月份，6-8月份受降雨和高溫等因素影響，需求較弱，去庫放緩，今年鋼材去庫幅度和時間長度都不及往年，需求表現(xiàn)較弱。

本周我們在山西調(diào)研了黑色上下游企業(yè)的情況，企業(yè)情況和數(shù)據(jù)表現(xiàn)的情況基本一致。調(diào)研情況如下：

1、山西焦煤產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的50%左右，今年上半年產(chǎn)量下降10%以上，對整體焦煤產(chǎn)量影響較大，產(chǎn)量受安檢影響較大，煤炭企業(yè)嚴格按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，后市提產(chǎn)幅度或有限，煤炭整體增量主要還是來自于進口。山西焦化產(chǎn)能1.14億噸，占總產(chǎn)能20%，2023年底完成4.3米及以下焦爐的淘汰和置換，逐步推進濕熄焦向干熄焦產(chǎn)能轉(zhuǎn)換。山西鋼鐵產(chǎn)能7000萬噸，其中晉南地區(qū)4500萬噸。

2、鋼廠和焦化廠盈利狀況較差，鋼廠利潤在近兩周快速下降，部分鋼廠現(xiàn)金流虧損，后市可能會減產(chǎn)。焦化廠利潤略好于鋼廠，市場普遍認為焦炭將提降兩輪，總共降100-110元/噸。在市場比較悲觀和企業(yè)現(xiàn)金流趨于緊張的情況下，企業(yè)也在改變生產(chǎn)和經(jīng)營策略，焦化廠相對于往年，生產(chǎn)靈活度更高，不愿意抗虧損，根據(jù)利潤情況實時調(diào)節(jié)開工率。

3、鋼材上下游企業(yè)和貿(mào)易商普遍反應需求較弱，終端鋼材不好賣，終端項目新開工少，企業(yè)對后市需求較為悲觀，部分鋼廠認為，按照現(xiàn)在的供需持續(xù)下去，鋼材價格可能跌到3000元/噸以下。近期螺紋鋼舊國標庫存拋貨，加劇了市場悲觀情緒。

4、山西當?shù)劁搹S雖然有焦炭優(yōu)勢，但鐵礦石大部分來自于進口，運費較高，鐵水成本較高，并且大部分鋼材需要銷售到外地，增加銷售成本，算下來整體鋼材成本高，利潤差，在市場弱勢的情況下，減產(chǎn)的概率更大。

5、從貿(mào)易角度看，在鋼廠和焦化廠利潤薄弱的情況下，企業(yè)有主動減少貿(mào)易環(huán)節(jié)對市場影響的意愿，貿(mào)易商生存空間被壓縮，投機基本賺不到錢，部分貿(mào)易商退出，社會緩沖庫存下降，鋼廠和焦化廠的原料直供比例增加，普遍采用原料低庫存策略。

從市場供需來看，供需雙弱的情況下，雖然鋼材需求不好，但短時間內(nèi)也不支持鋼材價格快速下跌，而近期螺紋鋼舊國標庫存問題疊加鋼材需求淡季，造成市場集中拋貨，悲觀情緒釋放，期貨和現(xiàn)貨價格快速下跌。在市場情緒釋放之后，后市仍有旺季預期，市場價格或再次向上修正，雙焦庫存較低，價格彈性較大，建議逢低買入，黑鏈矛盾集中在鋼材需求，關注鋼材庫存和價格。

對于市場情況政府也有一定預期和提前應對，上半年煤炭產(chǎn)量較大幅度下降，并且政策推動黑色產(chǎn)業(yè)降碳，都是政策對市場趨勢的應對。在國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，高質(zhì)量發(fā)展的背景下，黑色產(chǎn)業(yè)比較依賴于宏觀調(diào)控，后市需要持續(xù)關注宏觀政策，地方政府專項債發(fā)行情況等等。

二、調(diào)研企業(yè)情況

1、煤礦和焦化廠1

1）供應：企業(yè)有20多個煤礦，主要是動力煤和無煙煤。有一個主焦煤礦，每天產(chǎn)量峰值2.7-3萬噸，但因為糾紛和安檢問題，目前產(chǎn)量只有0.3-0.4萬噸/天，安檢每個月檢查產(chǎn)量，會嚴格按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，認為目前焦煤供需過剩，煤礦不會超產(chǎn)，下半年產(chǎn)量回升幅度不大。企業(yè)有390萬噸焦化產(chǎn)能，年產(chǎn)焦炭370-390萬噸。目前開工率80%，最佳開工率是90%，往年不悲觀，基本保持100%開工率，可以抗虧損，但今年偏悲觀，開工率根據(jù)利潤和環(huán)保問題調(diào)節(jié)，可能目前大部分焦化廠都是這樣，部分焦化廠資金壓力較大的話，開工率會調(diào)的很低。

2）利潤：當前入爐煤成本1480-1490元/噸，焦炭出廠價1800元/噸，濕熄焦虧損，干熄焦盈利50元/噸。

3）庫存：煤炭和焦炭庫存很低。大部分焦化廠不愿意銷售給期現(xiàn)商，主要還是直供給下游。

4）觀點：后市比較悲觀，可能是陰跌，但不會像2014年一樣快速下跌，未來五年都比較悲觀。

2、焦化廠2

1）供應：企業(yè)有150多萬噸焦化產(chǎn)能，有配套LNG產(chǎn)能，正在建設期。

2）利潤：測算正常生產(chǎn)的話有一定利潤，附近鋼廠較多，焦炭好銷售。

3）觀點：認為鋼廠可能要開始對焦炭提降，對于未來需求較為悲觀，不看好下半年冬儲力度。預期當前黑色下跌是二次探底，后市可能反彈，但高度有限。

3、煤礦和焦化廠3

1）供應：企業(yè)有400萬噸煤礦產(chǎn)能，在產(chǎn)200萬噸，主要是瘦煤。720萬噸洗煤產(chǎn)能，500多萬噸焦炭產(chǎn)能，其中搗鼓準一369萬噸，頂裝140萬噸，產(chǎn)品直供給下游，沒有貿(mào)易商，當?shù)睾脱睾５貐^(qū)都有客戶。目前開工率85%，開工率也會受化產(chǎn)銷售情況的影響。焦化行業(yè)的干熄焦產(chǎn)能不穩(wěn)定，出問題的話就要轉(zhuǎn)產(chǎn)濕熄焦，濕熄焦虧損的話就會減產(chǎn)，對焦炭整體開工有影響。

2）利潤：目前焦炭價格2170元/噸，搗鼓干熄準一焦炭利潤100元/噸，頂裝焦炭利潤20-30元/噸。

3）庫存：當前廠里焦炭沒庫存，客戶庫存也很低，有鋼廠的人在廠里住著等貨。

4）觀點：焦化廠利潤比鋼廠好點，鋼廠可能在本月底開始提降。山西煤礦90%都是國企，煤產(chǎn)量受政府調(diào)控影響較大，每個月都有核定產(chǎn)量檢查，上半年的產(chǎn)量損失，后市監(jiān)管不一定讓補產(chǎn)量。

4、鋼廠1

1）供應：企業(yè)有500萬噸鋼材產(chǎn)能，年產(chǎn)量350萬噸左右，2個高爐，一條螺紋90萬噸，四條盤線。每天產(chǎn)1萬噸，消耗焦炭4200噸，焦炭庫存3-5天，基本是隨采隨用。

2）利潤：下游需求不好，市場價格很亂，目前不報價了。6月份有一定利潤，但近兩周開始虧損，毛利潤虧損260-270元/噸，凈利潤虧損130-140元/噸。目前虧損但還是滿負荷生產(chǎn)，沒有減產(chǎn)計劃，需要觀望，等其他鋼廠先減產(chǎn)，可能大部分鋼廠都是這種情況，悶爐再開成本幾百萬。

3）庫存：當前鋼材庫存22萬噸，比往年高，但其中15萬噸是代理商的貨，當?shù)赝稒C的貿(mào)易商比較多，今年沒有減少，但都不怎么賺錢。

4）觀點：認為焦炭可能提降兩輪，總共降100元/噸，按照現(xiàn)在的供需持續(xù)下去，鋼材價格可能跌到3000元/噸以下。

5、鋼廠2

1）供應：企業(yè)有500萬噸鋼材產(chǎn)能，3個高爐，2018年之前主要做盤線，之后轉(zhuǎn)做帶鋼，有投螺紋鋼產(chǎn)線，但效益不好，基本停掉了，目前主要是做工業(yè)線材和帶鋼，按照各個品種的鋼材利潤調(diào)整產(chǎn)量。山西鋼鐵產(chǎn)能7000萬噸，有4500萬噸集中在晉南地區(qū)。

2）利潤：由于鐵礦大部分依賴進口從沿海運過來運費較高，整體噸鐵成本比沿海地區(qū)高150-200元/噸，目前鋼材價格已經(jīng)跌到現(xiàn)金流成本，毛利潤虧損100-200元/噸左右。

3）觀點：對鋼材需求不樂觀，市場短期內(nèi)在探底。

6、鋼廠3

1）供應：企業(yè)有800萬噸鋼材產(chǎn)能，去年產(chǎn)量700萬噸，5個高爐，其中一個小高爐停產(chǎn)，目前每天產(chǎn)量1.85萬噸，產(chǎn)品有棒線、卷板和帶鋼，每個月根據(jù)各品種利潤調(diào)整產(chǎn)量。今年本地政策有要求減產(chǎn)30-50萬噸，由于停了一個高爐，減產(chǎn)要求已經(jīng)完成。

2）利潤：原料鐵礦和焦炭庫存不到3天，原料中70%鐵礦是進口礦，從沿海運過來運費150元/噸，鋼材成本比河北高，但帶鋼價格比河北低70-80元/噸，當前螺紋鋼出廠價3200，螺紋鋼和卷板毛利潤虧損150元/噸，帶鋼毛利潤虧損80元/噸，離現(xiàn)金流虧損還有80元/噸，如果毛利虧250元/噸會減產(chǎn)，鋼廠燜爐不能超過半個月，一般情況下沒有集中檢修，會有不定期的小檢修。螺紋鋼新舊國標成本提升17元/噸。

3）庫存：目前廠內(nèi)成品庫存偏高。

4）觀點：今年需求下降較多，偏悲觀，后市是否減產(chǎn)需要觀察。

7、貿(mào)易商

企業(yè)反應鋼材貿(mào)易不好做，下游需求弱，去年上半年銷量60萬噸，今年只有40萬噸。下游大的建設企業(yè)主要通過集采和鋼廠直供買貨，貿(mào)易商份額越來越少，并且利潤低，沒有做投機操作。目前部分鋼廠改變貿(mào)易商策略，鋼廠直供一個代理商，代理商再分給小貿(mào)易商，這樣可以減少貿(mào)易商之間的價格競爭。

往年代理商還有囤貨的，今年基本都是不囤貨，訂單從廠家直發(fā)。目前貿(mào)易商內(nèi)卷比較嚴重，杭州的期現(xiàn)貨也能賣到雄安。產(chǎn)業(yè)園有個貿(mào)易商協(xié)會，目前貿(mào)易商數(shù)量減少一半。鋼材下游項目新開工的少，也有停工的，下游需求不樂觀。

（注：混沌天成期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為7月29日）

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