7月中下旬以來，由于市場不斷消化美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的樂觀預(yù)期，且海外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷走弱，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，疊加“特朗普交易”降溫，貴金屬板塊持續(xù)下挫。其中，白銀由于其價(jià)格彈性和工業(yè)屬性強(qiáng)于黃金，價(jià)格跌破橫盤震蕩區(qū)間，并領(lǐng)跌基本金屬。伴隨美國二季度GDP出爐，經(jīng)濟(jì)增長維持韌性，使得衰退擔(dān)憂下降，白銀和銅價(jià)格因而企穩(wěn)。當(dāng)前白銀價(jià)格或已回歸，建議考慮合理倉位配置，關(guān)注后續(xù)通脹數(shù)據(jù)，尤其是服務(wù)通脹數(shù)據(jù)走弱情況。

白銀和黃金同為貴金屬，但由于白銀在工業(yè)上的應(yīng)用比黃金更為廣泛，其價(jià)格彈性更大，波動(dòng)更高。從近三年貴金屬與有色金屬的相關(guān)性來看，黃金與銅的相關(guān)系數(shù)為0.575，白銀與銅的相關(guān)系數(shù)更高，為0.744，一方面白銀作為有色金屬的副產(chǎn)品，銅產(chǎn)量的高低也直接決定白銀的部分產(chǎn)量；另一方面，銅、銀等金屬在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用較廣，受共同的宏觀因子影響。

白銀的工業(yè)需求覆蓋了從高科技電子產(chǎn)品到可再生能源，再到醫(yī)療衛(wèi)生等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，這些需求的綜合作用使得白銀市場呈現(xiàn)出多樣化和高度復(fù)雜性的特點(diǎn)。隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，白銀的多功能性，尤其是在電子、光伏和各種新興工業(yè)應(yīng)用中的不可替代性，使其需求量持續(xù)攀升。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年度電子電氣用銀預(yù)計(jì)將增長9%，光伏用銀預(yù)計(jì)將增長20%，其他工業(yè)用銀預(yù)期增長9%。2024年全球白銀需求有望達(dá)到12億盎司，將是有史以來第二高的水平。其中，工業(yè)需求預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高位，珠寶和銀器的需求將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。供應(yīng)方面，2024年預(yù)計(jì)全球白銀總供應(yīng)量為31221噸，較去年或下降1%，供需緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價(jià)格彈性。2024年供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，對白銀價(jià)格的支撐或長期存在。

美國7月Markit 制造業(yè)PMI指數(shù)意外萎縮，創(chuàng)7個(gè)月新低，疊加6月新屋銷售連降兩個(gè)月，并創(chuàng)去年11月以來最低，美國經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)放緩跡象。此外，歐元區(qū)PMI指數(shù)亦大幅走弱，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及綜合PMI初值均低于市場預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)減弱，制造業(yè)再次成為疲軟的主要來源，歐美PMI初值紛紛超預(yù)期走低。但從美元指數(shù)和美債收益率走勢來看，市場并未充分交易衰退預(yù)期，美元指數(shù)基本走平，而美債收益率僅有小幅下行。一般而言，在衰退周期中，美債收益率往往會(huì)較早出現(xiàn)明顯下行，而當(dāng)前美債收益率尚未出現(xiàn)較明顯下行。

近期由于歐美PMI初值超預(yù)期走低，衰退交易進(jìn)一步升溫，但上周公布的二季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，在一定程度上使衰退預(yù)期降溫。本周將公布7月ISM PMI數(shù)據(jù)以及非農(nóng)就業(yè)報(bào)告等重磅數(shù)據(jù)，衰退交易能否被證偽將見分曉。一旦衰退交易被證偽，以金、銅、油為代表的大宗商品價(jià)格可能有所上移。

國內(nèi)方面，盡管MLF超預(yù)期下調(diào)20BP，1年和5年期LPR也都下調(diào)10BP，市場期待已久的降息終于落地，后續(xù)仍需關(guān)注是否會(huì)有進(jìn)一步的房地產(chǎn)及財(cái)政政策的出臺。

伴隨著通脹持續(xù)降溫和就業(yè)市場放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度紛紛轉(zhuǎn)鴿，釋放降息信號。6月中旬，鮑威爾對待降息態(tài)度依然謹(jǐn)慎，表示“美聯(lián)儲(chǔ)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，信心未達(dá)到降息所需的水平”。7月9日，鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上一改常態(tài)釋放鴿派信號，表示“美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹方面取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，且不需要等到通脹率降至2%才開始降息”。

9月是美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)鍵窗口期，降息交易將成為催化貴金屬上漲的又一關(guān)鍵因素。盡管市場已完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25BP，11月、12月再度降息概率也升至50%以上，但需警惕階段性的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)下半年開始出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，但是整體韌性仍在，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)或難以高達(dá)3次，9月降息50BP的概率相對較低，一旦預(yù)期差得到修正，也會(huì)使得貴金屬價(jià)格存有一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前市場仍在等待新的行情催化因子。一方面是美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)間和幅度，美聯(lián)儲(chǔ)7月利率決議大概率不會(huì)降息，但市場關(guān)注點(diǎn)是鮑威爾的表態(tài)以及對未來降息時(shí)點(diǎn)和幅度的安排。另一方面，日漸興起的“衰退交易”能否被證偽，持續(xù)關(guān)注本周將公布的7月ISM PMI指數(shù)以及非農(nóng)就業(yè)報(bào)告等重磅數(shù)據(jù)。

綜合來看，短期白銀跌勢或放緩，該位置可考慮輕倉逢低買入；另外，在行情大跌后亦可考慮買入平值附近的看漲期權(quán)。