衍生品之所以總與危機(jī)聯(lián)系在一起，其原因不在于衍生品本身，而是在于缺乏適度、必要的監(jiān)管

　　對(duì)于發(fā)端于美國(guó)、正在全球蔓延的這場(chǎng)金融危機(jī)，目前已經(jīng)有許多的討論和反思。其中一個(gè)值得注意的傾向是將矛頭直指衍生品，似乎衍生品交易成了這場(chǎng)危機(jī)的始作俑者。將危機(jī)都?xì)w因于衍生品交易是有所偏頗的。衍生品具有風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要功能，是金融發(fā)展過(guò)程中不可或缺的交易工具。從歷史上看，衍生品之所以總與危機(jī)聯(lián)系在一起，其原因不在于衍生品本身，而在于缺乏適度、必要的監(jiān)管。

　　近年來(lái)全球衍生品市場(chǎng)的一些顯著特征

　　規(guī)模增長(zhǎng)異常迅猛

　　近十年來(lái)，在金融自由化浪潮的推動(dòng)下，全球衍生品市場(chǎng)始終保持著迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。到2007年年末，全球衍生品名義本金(名義本金為衍生品對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)金額)存量為630萬(wàn)億美元，為同年全球GDP總量的11.81倍，而這一比值在1998年還僅為2.94倍(見圖1)。2007年年末全球衍生品名義本金總量相比于2006年年末增長(zhǎng)了42%。

　　衍生品交易場(chǎng)外化

　　全球衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，交易的場(chǎng)外化也成為了一個(gè)顯著的趨勢(shì)。到2007年年末，全球場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品名義本金總額大概為40萬(wàn)億美元，而同期的場(chǎng)外交易的衍生品名義本金總額卻達(dá)到了596萬(wàn)億美元。場(chǎng)外交易的衍生品規(guī)模大約為場(chǎng)內(nèi)交易的15倍。1998年年中，場(chǎng)外市場(chǎng)占全部衍生品名義本金總額的比例為88.7%，到2007年年末，這一比例已上升到95%(見圖2)。場(chǎng)外市場(chǎng)之所以居于絕對(duì)主導(dǎo)地位，其主要原因就在于它擁有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)所沒有的靈活性，這尤其表現(xiàn)在場(chǎng)外市場(chǎng)可以提供量身訂制的產(chǎn)品。此外，另一個(gè)不可忽視的原因就是相對(duì)寬松的監(jiān)管政策。寬松的監(jiān)管環(huán)境為場(chǎng)外市場(chǎng)的快速發(fā)展提供了機(jī)遇，但與此相伴的一個(gè)后果就是市場(chǎng)信息的高度不透明。

　　金融衍生品是衍生品中的絕對(duì)主流，信用衍生品發(fā)展迅速

　　近些年，隨著石油、糧食等商品價(jià)格的快速上漲，商品衍生品市場(chǎng)中的瘋狂投機(jī)開始引起人們關(guān)注。不過(guò)，與商品衍生品相比，金融衍生品(基礎(chǔ)資產(chǎn)為金融產(chǎn)品)才是當(dāng)今衍生品市場(chǎng)中的絕對(duì)主角。如今，與利率、匯率、股權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的金融衍生品已占據(jù)了全球衍生品總量的95%以上。事實(shí)上，即使是商品衍生品市場(chǎng)，其交易也呈現(xiàn)出與金融衍生品市場(chǎng)的高度關(guān)聯(lián)性。

　　在占據(jù)主導(dǎo)地位的場(chǎng)外市場(chǎng)中，利率類產(chǎn)品一直是其中的絕對(duì)大頭。2007年年末，利率類衍生品名義本金總額達(dá)到了393萬(wàn)億美元，占全部場(chǎng)外衍生品的65.96%。不過(guò)，以信用違約互換產(chǎn)品(CDS)為主的信用衍生品在近些年中發(fā)展極其迅速。2004年年末，全球CDS名義本金總額僅為6.4萬(wàn)億美元，占所有OTC市場(chǎng)的2.5%。到2007年年末，全部CDS產(chǎn)品三年時(shí)間增長(zhǎng)了8倍，其名義本金總額已達(dá)到57.9萬(wàn)億美元，占全部場(chǎng)外市場(chǎng)的9.7%。通過(guò)近年來(lái)的迅猛發(fā)展，CDS已經(jīng)于2007年取代了外匯產(chǎn)品，成為了第二大場(chǎng)外衍生品交易品種。實(shí)際上，CDS正是導(dǎo)致本次全球金融危機(jī)深化、蔓延的關(guān)鍵品種。

　　衍生品交易的杠桿比例不斷提高，而市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)不足

　　金融交易的杠桿運(yùn)用可以體現(xiàn)在交易安排與產(chǎn)品設(shè)計(jì)中。本次金融危機(jī)爆發(fā)前的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)投資銀行的資金杠桿率都超過(guò)了20倍，高盛為24倍，美林為28倍，雷曼為34倍。按照杠桿原理，這些大型投資機(jī)構(gòu)僅僅只需要3～4美元的自有資金，就能撬動(dòng)100美元的投資。