報(bào)告品種：lpg

一、調(diào)研目的

LPG標(biāo)準(zhǔn)倉單在每年的3、9月份最后1個交易日之前（含當(dāng)日）將進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷，而目前LPG華東、華南和山東的基差維持現(xiàn)貨升水期貨的結(jié)構(gòu)。此次調(diào)研目的主要是向華南地區(qū)的兩家LPG企業(yè)了解LPG在倉單注銷月臨近的背景下，09合約基差回歸路徑的看法。

二、調(diào)研時間：2024年7月30日

三、調(diào)研企業(yè)

1、企業(yè)A：廣東省某LPG供應(yīng)企業(yè)

企業(yè)擁有油氣石化碼頭、LPG儲運(yùn)加工設(shè)施和倉儲設(shè)施， LPG年銷量超過150萬噸，主營業(yè)務(wù)包括液化天然氣（LNG）、液化石油氣（LPG）等采購、運(yùn)輸、倉儲、物流配送和終端服務(wù)等。

2、企業(yè)B：廣東省某LPG終端消費(fèi)企業(yè)

企業(yè)成立近30年，主要經(jīng)營瓶裝液化石油氣和管道燃?xì)猓ê烊粴馀c石油氣）等，擁有當(dāng)?shù)仄垦b氣用戶超80萬戶，管道燃?xì)庥脩舫?/span>10萬戶，市場占有率接近30%。

四、調(diào)研企業(yè)觀點(diǎn)

關(guān)于近階段的操作，企業(yè)A近期參與單邊操作不多，主要做跨期套利，同時該企業(yè)認(rèn)為，近期正套機(jī)會可做，但空間不大。企業(yè)A表示南方注冊倉單提貨情況比較少，大部分注冊倉單都是做盤面基差，到期注銷。

企業(yè)A還表示，目前現(xiàn)貨比較難買，現(xiàn)貨價格較高。然而，基于這種情況，對于09合約期貨價格有沒機(jī)會向現(xiàn)貨價格靠攏，企業(yè)A和企業(yè)B均表達(dá)了9月由于倉單集中注銷，而且近期倉單注冊量還在上升，價格波動可能較大，不確定因素較多。相對而言，非集中注銷月份的基差回歸機(jī)會把握性會大一點(diǎn)。企業(yè)A還指出，今年由于運(yùn)費(fèi)貴，FEI報(bào)價很高，將近640美元/噸，一定程度上支撐了LPG價格。本輪原油價格大幅下跌，在眾多能源化工品當(dāng)中，LPG跌幅是最小的。

對于未來LPG的行情看法，企業(yè)B表示，7月份原油價格大跌，LPG沒有跟跌，假如9月份原油價格企穩(wěn)，疊加9、10月是LPG的消費(fèi)旺季，按照往年會有多頭的行情，或許可以關(guān)注10合約、11合約的多單機(jī)會。但是企業(yè)A認(rèn)為今年情況特殊，既面臨美國降息預(yù)期，又迎來美國大選，原油價格走勢波動較大，對于LPG消費(fèi)旺季的多頭行情能否到來依然存疑。不過，據(jù)企業(yè)A介紹，沙特的貿(mào)易公司也在對外采購，目前CP還在上升，進(jìn)口成本對于LPG價格仍有支撐。企業(yè)A還分享對于LPG價格走勢的研判，可多關(guān)注PDH的開工和利潤情況。

最后，企業(yè)A和企業(yè)B認(rèn)為今年終端表現(xiàn)較差，但企業(yè)A稱道即使LPG的下游PDH生產(chǎn)虧損，而這些企業(yè)大多數(shù)有參與期貨套期保值，鎖定利潤，期貨套保的收益基本能實(shí)現(xiàn)沖抵現(xiàn)貨市場虧損。

五、我們的觀點(diǎn)

目前現(xiàn)貨價格維持升水期貨，8月CP出臺，丙烷和丁烷繼續(xù)較上月上調(diào)，基于進(jìn)口成本考慮，LPG現(xiàn)貨價格下方依然有較強(qiáng)支撐，隨著09合約到期，LPG基差有望回歸，期貨價格或逐步向現(xiàn)貨價格靠攏。然而需注意的是，7月份開始LPG倉單穩(wěn)步增加，價格或許會承壓。因此，8月份LPG 09合約的價格走勢或先承壓運(yùn)行后價格反彈修復(fù)基差，期間關(guān)注倉單數(shù)量的變化?；诨罨貧w的預(yù)期下，可考慮09-10正套操作。

基本面上看，近期LPG進(jìn)口量和到港量穩(wěn)中小增，運(yùn)費(fèi)雖穩(wěn)定但依然高企，三季度航運(yùn)旺季運(yùn)費(fèi)有增加預(yù)期，屆時或?qū)⒃黾?/span>LPG的成本。另外，進(jìn)入9月、10月將是LPG的消費(fèi)旺季，根據(jù)近年PDH產(chǎn)能利用率的季節(jié)性來看，9月PDH開工上升預(yù)期，對LPG需求消費(fèi)或有一定增量。當(dāng)前LPG華南產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳，庫存有積累，華東和山東庫存表現(xiàn)中性，根據(jù)往年數(shù)據(jù)顯示，三季度華東和山東庫存有小幅去化表現(xiàn)。盤面上看，近年三季度10合約價格有季節(jié)性上升現(xiàn)象。綜上，9月份可關(guān)注LPG期貨10合約多頭機(jī)會，期間留意原油價格的影響。

六、LPG是什么？

LPG期貨于2020年3月30日在大連商品交易所掛牌上市。?這是我國首個期貨、?期權(quán)同步推出的品種，?也是我國第一個氣體能源衍生品。

LPG（Liquefied Petroleum Gas），中文名叫液化石油氣，主要成分為丙烷、丁烷，以及少量的丙烯、丁烯，混有少量戊烷、戊烯和微量的硫化物雜質(zhì)，在常溫下LPG為氣態(tài)，通過加壓或降溫可以轉(zhuǎn)變成液體。一般在加壓或低溫環(huán)境下儲存及運(yùn)輸，是一種清潔氣體能源。

LPG來源主要分為煉廠氣與伴生氣兩部分，煉廠氣在原油常解壓、催化裂化、重整、乙烯裂解等各環(huán)節(jié)均有產(chǎn)出，伴生氣則產(chǎn)生于油氣田開采過程，伴生氣所得純度較高，煉廠氣成分較為復(fù)雜。國內(nèi)LPG 來源主要有煉廠氣和進(jìn)口氣，國內(nèi)自產(chǎn)氣幾乎全部來自煉廠氣，為混氣，主要用于燃燒。進(jìn)口氣以純氣為主，主要用于化工，目前進(jìn)口依存度超過40%。

全球供應(yīng)量最大的地區(qū)為北美、中東等，主要消費(fèi)區(qū)域集中于亞洲、北美、歐洲和拉丁美洲等。據(jù)了解，目前我國液化石油氣LPG進(jìn)口采購價格主要與CP和FEI指數(shù)聯(lián)動為主。CP是沙特國家石油公司月底公布的下月長約客戶提貨價格。FEI代表遠(yuǎn)東到岸市場價格指數(shù)。兩者都是國內(nèi)LPG市場的重要參考價格，對LPG的進(jìn)口成本、市場價格、供需關(guān)系以及行業(yè)利潤等方面都具有顯著的影響。

近年來，我國LPG的化工需求增長迅速，其需求占比已經(jīng)超過50%，LPG的化工需求主要包括PDH、MTBE 和烷基化油，其中PDH是LPG非燃燒化工需求的主要動力。

七、LPG基本面情況

（一）供應(yīng)端：進(jìn)口量穩(wěn)中小增，國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定

1、進(jìn)口量和到港量穩(wěn)中小增，近期運(yùn)費(fèi)穩(wěn)定，三季度運(yùn)費(fèi)有增加預(yù)期

6月份，我國LPG進(jìn)口量為339.57萬噸，環(huán)比上月上升19.1萬噸，同比去年同期增加9.48萬噸。

近期，我國LPG到港量總體維持穩(wěn)中小幅增長，截至7月26日當(dāng)周，為84.9萬噸，環(huán)比前一周增加11.2萬噸。截至7月25日，根據(jù)船視寶Express預(yù)計(jì)，新一周LPG滿載預(yù)抵目的國主要為中國、巴拿馬、印度，因此預(yù)計(jì)近期我國LPG到港量維持小幅增長態(tài)勢。全球LPG預(yù)定船舶數(shù)量為208，與上周保持持平。

7月30日，LPG巴拿馬型船舶運(yùn)費(fèi)（美國墨西哥灣沿岸地區(qū)→遠(yuǎn)東地區(qū)）為90美元/噸，環(huán)比前一日持平；海峽型船舶運(yùn)費(fèi)（美國墨西哥灣沿岸地區(qū)→遠(yuǎn)東地區(qū)）為127美元/噸，環(huán)比前一日無變化；LPG船舶運(yùn)費(fèi)（阿拉伯海灣地區(qū)→遠(yuǎn)東地區(qū)）為50美元/噸，環(huán)比下滑2美元/噸。據(jù)了解，目前巴拿馬運(yùn)河未有擁堵發(fā)生，運(yùn)輸通暢，整體運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)定。值得注意的是8-10月，通常是國際航運(yùn)業(yè)的旺季，也是臺風(fēng)天氣比較活躍的時期，屆時對LPG物流可能會有影響。從運(yùn)費(fèi)的季節(jié)圖來看，三季度有爬坡規(guī)律性。

2、國內(nèi)LPG產(chǎn)量：暫時穩(wěn)定

6月份，我國液化氣產(chǎn)量為460萬噸，環(huán)比5月增加3萬噸，同比去年6月增加34萬噸。從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上看，由于我國 LPG 生產(chǎn)主要來自煉廠氣，山東地?zé)拸S非常集中，也是LPG 下游制成品主要產(chǎn)地，所以國內(nèi)LPG產(chǎn)量和山東主營煉廠、地?zé)掗_工率存在正相關(guān)關(guān)系。近階段，我國主營煉廠開工率平穩(wěn)，山東獨(dú)立煉廠開工率下滑，工業(yè)液化氣和民用液化氣商品量暫時穩(wěn)定。

（二）需求端：下半年燃料需求將迎來旺季，化工需求PDH 9月起開工有季節(jié)性上升規(guī)律

我國LPG下游需求主要分為燃料需求和非燃料的化工原料需求。截至7月26日當(dāng)周，長江沿江地區(qū)和東北地區(qū)液化氣產(chǎn)銷率超過100%，分別為102%和101%，華南地區(qū)產(chǎn)銷率連續(xù)5周低于100%，最新一周數(shù)據(jù)為93%，其余地區(qū)液化氣產(chǎn)銷率維持在100%的水平。

化工需求方面，LPG 化工下游需求主要包括MTBE、PDH和烷基化油。截至7月26日當(dāng)周，MTBE產(chǎn)能利用率為60.32%，環(huán)比上升0.5%，整體處于中位水平。

2024年，國內(nèi)PDH（丙烷脫氫）裝置產(chǎn)能繼續(xù)增加，截至7月份，國內(nèi)PDH產(chǎn)能達(dá)到2067萬噸，根據(jù)近年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)PDH總產(chǎn)能或?qū)⒊^2400萬噸。截至7月26日，PDH裝置開工率為72.78%，環(huán)比前一周下滑近1%，但總體處于高位狀態(tài)，對LPG化工需求形成一定支撐。

根據(jù)往年數(shù)據(jù)顯示，PDH裝置開工在7、8月有下滑規(guī)律，9月開始至年底開工率有回升規(guī)律預(yù)期。結(jié)合全年產(chǎn)能情況來看，7月26日當(dāng)周PDH產(chǎn)量預(yù)計(jì)為17.47萬噸。

截至7月26日當(dāng)周，LPG下游烷基化油開工率維持中上水平，報(bào)45%，隨著下半年汽油、調(diào)油傳統(tǒng)旺季的到來，烷基化油和MTBE或迎來需求旺季，價格或許會走高，同時對LPG消費(fèi)也有一定提振。

（三）廠內(nèi)庫存和港口庫存：山東、華東地區(qū)庫存壓力中性，華南庫存有累庫現(xiàn)象

LPG庫存數(shù)據(jù)主要包括廠內(nèi)庫存和港口庫存，由于我國絕大多數(shù)國產(chǎn)液化石油氣來自煉廠副產(chǎn)氣，主要來自華東、華南地區(qū)，其中華東地區(qū)煉廠最為集中，是我國液化石油氣產(chǎn)量最大的區(qū)域。另外，華南和華東為我國LPG的主要進(jìn)口地區(qū)。因此庫存數(shù)據(jù)方面主要關(guān)注山東、華東和華南的情況。

廠內(nèi)庫存方面，截至7月26日，山東廠內(nèi)庫存為1.95萬噸，環(huán)比繼續(xù)走弱，8月份有庫存去化規(guī)律；華東廠內(nèi)庫存為3.17萬噸，延續(xù)小幅回落，庫存壓力中性；華南廠內(nèi)庫存為3.18萬噸，環(huán)比明顯增加。

港口庫存方面，截至7月26日，山東港口庫存為49.63萬噸，環(huán)比前一周減少近2萬噸，整體處于低位區(qū)間；華東港口庫存報(bào)79.97萬噸，環(huán)比前一周減少3.18萬噸，處于中位偏上水平；華南地區(qū)港口庫存呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，最新數(shù)據(jù)為66.06萬噸，環(huán)比前一周明顯增加超過8萬噸。

（四）進(jìn)口價格定價：8月CP繼續(xù)較上月上調(diào)

沙特阿美公司2024年8月CP出臺，丙烷590美元/噸，較上月上調(diào)10美元/噸；丁烷570美元/噸，較上月上調(diào)5美元/噸。折合到岸美金成本：丙烷655美元/噸，丁烷635美元/噸；折合人民幣到岸成本：丙烷5228元/噸左右，丁烷5068元/噸左右。進(jìn)口成本價格上漲對國內(nèi)LPG市場價格將形成支撐。

（五）現(xiàn)貨升水期貨繼續(xù)走闊，倉單繼續(xù)增加

截至7月31日，LPG各地區(qū)基差延續(xù)現(xiàn)貨升水期貨且繼續(xù)走闊，考慮到09合約臨近交割月，近階段基差的持續(xù)走闊為8月中下旬的基差回歸邏輯提供了支撐和空間，進(jìn)入8月可關(guān)注買入09合約做基差回歸的機(jī)會。

但需留意，進(jìn)入7月份后，LPG注冊倉單有逐步上升的情況，7月31日LPG注冊倉單為6760手，較前一日增加1000手。隨著集中注銷月9月份的臨近，不排除產(chǎn)業(yè)空頭會通過倉單注冊的方式打壓價格。

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