8月上旬，股市經(jīng)歷了海外“衰退交易”的浪潮，之后A股回歸震蕩盤整狀態(tài)。從目前的運行邏輯看，股市正在等待一場“及時雨”。從基本面角度看，需要政策提振居民、企業(yè)支出意愿，促進企業(yè)盈利與估值反彈，驅動市場交易情緒、風險偏好回暖。從市場的角度看，需要提升市場交易活躍度。破局的關鍵還是政策加碼。

最新公布的美國7月PPI數(shù)據(jù)以及CPI數(shù)據(jù)顯示，美國7月PPI同比上漲2.2%，低于預期的2.3%，前值自2.6%修正至2.7%；CPI同比上漲2.9%，連續(xù)第四個月回落，是2021年3月以來首次重回“2字頭”，預估值為3%，前值為3%。由于美國物價指數(shù)整體走勢弱于預期，數(shù)據(jù)公布后美債收益率走勢明顯回落，但并未對A股市場形成明顯支撐，而之后公布的美國周初申請失業(yè)金人數(shù)低于預期，美債收益率回升，也并未給A股帶來明顯壓力。近期美債收益率先跌后漲，A股整體也表現(xiàn)為先跌后漲，并未出現(xiàn)反向相關性，一定程度上說明外圍因素的影響逐漸弱化。之前美聯(lián)儲9月降息預期由25個基點提升至50個基點，A股市場反應也較為平淡，因此，短期若外圍因素未出現(xiàn)超預期的變化，對A股影響將較為有限，A股走勢主要圍繞國內基本面波動。

為什么說交易活躍度提升是股市反彈不可或缺的因素呢？從盤面看，上周兩市成交額達到2019年年底的低位水平。如果把兩市流通股市值下降納入考慮范疇，觀察兩市成交額占兩市流通市值的比重可以發(fā)現(xiàn)，該數(shù)值也降至2019年年底附近的低位水平。兩市成交額放量，反映市場多頭力量或空頭力量強大，將擴大股指市場波動的幅度，大概率會驅動股指形成階段性趨勢行情。兩市成交額持續(xù)下降后，股指小幅雙向波動，市場中樞整體保持平坦，很難有方向性抉擇。2019年年底，地量交易背景下，A股整體震蕩運行。后續(xù)是否有新的變量入場，使得交投活躍度提升，一個重要觀測點即兩市交易額是否出現(xiàn)明顯提升，若成交持續(xù)低迷，將限制股市波動幅度，反彈趨勢也難以形成。不過，從另一個視角看，市場交易額偏低背景下，市場中樞難以移動，也意味著股市進一步下行的概率較小。

為什么要強調提振居民、企業(yè)支出意愿的重要性呢？股市運行中樞主要受國內基本面影響，經(jīng)濟增長動能就與股市走勢強弱掛鉤。筆者通過復盤分析發(fā)現(xiàn)，政府、居民、企業(yè)三大主體中，不同部門發(fā)力提振經(jīng)濟時，A股的市場表現(xiàn)不一。在居民、企業(yè)支出意愿較低，政府部門發(fā)力的情況下，經(jīng)濟往往處于溫和復蘇狀態(tài)，企業(yè)的盈利與估值上行幅度相對有限，因而股指走勢以弱勢震蕩為主。當前正處于這一狀態(tài)，股市走勢明顯承壓，政策入場一方面可以擴大財政支出力度，進一步提升政府發(fā)力的效果，增加居民收入，提升經(jīng)濟活性，另一方面，需要加大促進消費、投資的相關政策，提振居民、企業(yè)的支出意愿。居民與企業(yè)支出意愿的修復，將有力支撐企業(yè)盈利，促進估值回升，進而驅動股指市場反彈。

綜上，當前股市處于等待“及時雨”的狀態(tài)，在政策面預期沒有證實或證偽的情況下，股市交易缺乏變量信息，交投活躍度難以出現(xiàn)明顯回升，也很難形成向上或向下的趨勢。在當前政策入場的窗口期，因為隨時可能有新變量入場提升市場波動率，期貨的趨勢策略和期權策略較難捕捉交易機會，建議觀望為主。但在期指跨品種交易上存在盈利可能，由于強監(jiān)管背景下小盤指數(shù)交易更偏謹慎，無論后續(xù)穩(wěn)增長政策是否加碼入場，大盤指數(shù)一是在風險因素擾動下更具韌性，二是涵蓋的順周期行業(yè)權重更高，所以大盤指數(shù)表現(xiàn)將更有優(yōu)勢，可以嘗試擇機入場多大盤期指、空小盤期指的跨品種套利操作。