成本端原油和PX表現(xiàn)弱勢(shì)，加上PTA自身累庫(kù)，PTA價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)。后市來(lái)看，終端需求環(huán)比有改善預(yù)期，短期PTA繼續(xù)下跌空間有限，不過(guò)在消費(fèi)整體低迷的背景下，如若供給端無(wú)超預(yù)期減產(chǎn)，PTA長(zhǎng)期難改弱勢(shì)格局。

近期，PTA主力合約價(jià)格跌破前期震蕩區(qū)間下沿，價(jià)格趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱。成本端弱勢(shì)和自身庫(kù)存累積是PTA價(jià)格下跌的主要原因。

成本松動(dòng)

盡管美國(guó)衰退預(yù)期放緩在一定程度上支撐了國(guó)際油價(jià)，但是在供需不斷轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實(shí)下，油市仍然表現(xiàn)疲軟，油價(jià)運(yùn)行區(qū)間逐步下移，下游油化工品種成本松動(dòng)。

PX利潤(rùn)大幅壓縮至近兩年低位。PX自5月起結(jié)束集中檢修期，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率從71%回升至86%左右，亞洲開(kāi)工率從66%回升至79%左右，雖然有裝置短暫停車(chē)，不過(guò)PX總體開(kāi)工率一直處在偏高水平，供應(yīng)充足。下游PTA方面，產(chǎn)出同樣偏高，PTA自5月起逐步結(jié)束集中檢修期，目前開(kāi)工率恢復(fù)至82%左右，處在近兩年來(lái)偏高水平。從目前的企業(yè)檢修計(jì)劃來(lái)看，恒力470萬(wàn)噸和臺(tái)化120萬(wàn)噸有檢修計(jì)劃，檢修規(guī)模不大。PX處在供需雙高的階段，整體維持緊平衡格局。從PX單個(gè)環(huán)節(jié)的供需看，實(shí)際矛盾并不大，但PX表現(xiàn)弱勢(shì)，利潤(rùn)大幅壓縮。截至8月16日，PX—石腦油價(jià)差跌至284美元/噸，PX—布倫特原油價(jià)差壓縮至373美元/噸，PX利潤(rùn)壓縮至近兩年低位。我們認(rèn)為，PX利潤(rùn)明顯壓縮的主要原因是，需求負(fù)反饋逐步向上傳導(dǎo)，而此前PX環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最好，存在擠壓空間。

成本端原油和PX雙雙走弱，PTA成本明顯松動(dòng)。

庫(kù)存累積

PTA供應(yīng)維持在高位，而需求端聚酯負(fù)荷連續(xù)兩個(gè)月徘徊在低位，PTA處在累庫(kù)期。從需求端來(lái)看，6月長(zhǎng)絲工廠的保價(jià)限產(chǎn)措施實(shí)施，聚酯負(fù)荷開(kāi)始邊際下滑，截至上周，聚酯負(fù)荷仍然徘徊在86%。聚酯工廠的挺價(jià)政策從長(zhǎng)絲企業(yè)傳導(dǎo)至短纖企業(yè)，最后傳導(dǎo)至瓶片企業(yè)。此前由于長(zhǎng)絲和短纖企業(yè)利潤(rùn)情況較好，而工廠挺價(jià)以后產(chǎn)銷并未完全走弱，因此長(zhǎng)絲和短纖實(shí)際降負(fù)程度并不高，市場(chǎng)對(duì)PTA需求端走弱的擔(dān)憂并不大。不過(guò)自7月開(kāi)始，瓶片的減產(chǎn)超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，由于瓶片企業(yè)自去年下半年開(kāi)始就處在虧損的狀態(tài)，此次減產(chǎn)也更加堅(jiān)決。從8月聚酯運(yùn)行情況來(lái)看，由于上游原料的下跌讓利，聚酯各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)都有所修復(fù)，瓶片負(fù)荷企穩(wěn)回升，不過(guò)短纖企業(yè)庫(kù)存遲遲未能去化，短纖進(jìn)一步追加減產(chǎn)，而長(zhǎng)絲負(fù)荷也維持在低位。因此，綜合來(lái)看，聚酯負(fù)荷在8月中下旬也未見(jiàn)提負(fù)，負(fù)荷恢復(fù)速度慢于市場(chǎng)預(yù)期，造成PTA剛性需求持續(xù)低迷。

聚酯開(kāi)工低迷的主要原因是終端弱勢(shì)。6—8月是紡織品服裝的淡季，終端企業(yè)普遍反饋訂單不佳。淡季疊加高溫影響，織造負(fù)荷從6月底起明顯下滑，從74%下滑至59%，加彈負(fù)荷從91%下滑至71%。從終端企業(yè)的庫(kù)存水平來(lái)看，織造廠原料備貨水平極低，而產(chǎn)成品庫(kù)存近期呈現(xiàn)不斷累積的態(tài)勢(shì)。這些微觀指標(biāo)進(jìn)一步佐證了當(dāng)前終端訂單不佳，企業(yè)的原料采購(gòu)意愿非常低。不過(guò)從上周起，局部地區(qū)訂單已有好轉(zhuǎn)，加上上游原料讓利，織造廠適度開(kāi)啟備貨，負(fù)荷也觸底回升，截至上周，織造負(fù)荷回升至67%，加彈負(fù)荷回升至82%。從季節(jié)性上看，終端即將進(jìn)入9月的需求旺季，預(yù)計(jì)需求環(huán)比會(huì)有改善，不過(guò)基于弱消費(fèi)的大背景，預(yù)計(jì)需求同比仍弱。

在高供應(yīng)和弱需求的格局下，PTA自7月起進(jìn)入累庫(kù)期，加工費(fèi)低迷，基差也不斷走弱。

綜合以上分析，成本端原油和PX表現(xiàn)弱勢(shì)，加上PTA自身累庫(kù)，PTA價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)。后市來(lái)看，終端需求環(huán)比有改善預(yù)期，加上近期PX和PTA環(huán)節(jié)相對(duì)原油估值明顯壓縮，因此在原油不進(jìn)一步下跌的情況下，PTA繼續(xù)下跌空間有限。不過(guò)在消費(fèi)整體低迷的背景下，如若供給端無(wú)超預(yù)期減產(chǎn)，PTA長(zhǎng)期難改弱勢(shì)格局。