報告品種：純苯

報告要點：

純苯上市預期漸熱，我們在純苯的主要產銷地華東地區(qū)組織了此次調研，以便對純苯產業(yè)鏈有更深入的了解，正值傳統(tǒng)需求旺季來臨之際，此次調研也有助于對備貨進度的把握。

摘要：

1、經(jīng)過調研了解，純苯產業(yè)鏈由上至下呈現(xiàn)出以下特征和運營模式：

貿易商：合約鎖定一邊，需要博弈另一邊行情。傳統(tǒng)的成本+運費+資金成本報價模式的車貨貿易商生存方式發(fā)生轉變，目前車貨貿易商多與上游或下游中的一方簽訂合約，敞口靠博弈市場、調整買賣貨節(jié)奏實現(xiàn)盈利。

倉庫：擴容審批難度大，進口船只卸貨入庫流程多。純苯作為?；?，并且具有毒性，倉儲資質審批較一般的危化品更為嚴格，擴容難度較大。純苯倉儲費價格較一般液化品稍高，并且有操作費，對于同品質的貨物可以進行混合存放。第三方庫區(qū)，碼頭船舶需要排隊作業(yè)，所以到港時間不一定代表卸貨時間。外輪作業(yè)需要進行海關檢驗，商檢取樣及化驗等等一系列的流程，而且長江內不可夜航，所以一般情況下，外輪靠離泊時間均不低于一天。

下游苯乙烯：利潤承壓下鎖定價差同步產銷。純苯為中石化浮動量合約，規(guī)定合約上下限，選擇上下限執(zhí)行，缺量的話跟苯乙烯進行對鎖操作。采購和銷售同步進行對外詢單，采購、銷售、財務三方聯(lián)動鎖定利潤，和貿易商、工廠對鎖，不涉及紙貨。

加氫苯：進口補充原料或為趨勢，但開工更多要看焦化廠負荷，彈性有限。粗苯進口和國內招標采購都有參與。鐵水減產影響焦炭開工，從而影響開工，比加氫苯利潤對開工的指引更有效。加氫苯產能容易上，苯下游投產多導致苯缺，拉動加氫苯產能增加，國內置換為主，焦爐廠新投放不夠，焦化廠提降，開工提升也不好看到。

2、從純苯產業(yè)鏈的運行現(xiàn)狀看，多個環(huán)節(jié)均存在一定風險和矛盾，預期純苯期貨將為這些環(huán)節(jié)的風險管理提供有效工具：

貿易商環(huán)節(jié)：車貨貿易商鎖定單邊合約，存風險敞口。車貨貿易商簽訂單邊合約，另一邊依靠行情博弈，存在風險敞口。與下游簽訂合約的貿易商存在交不上貨或高價交貨的風險，與上游簽訂合約的貿易商存在低價銷售或者貨物堆積倉庫的風險。純苯期貨可提供買入套保和賣出套保工具，轉移風險。

倉庫環(huán)節(jié)：擁有純苯資質的倉庫較少，易發(fā)生流動性風險。目前純苯的庫容較少，華東港口只有兩個庫，容易發(fā)生流動性風險。純苯期貨上市后，預期港庫和廠庫的設立審批會有增加，緩解此難題。

下游環(huán)節(jié)：利用苯乙烯錨定純苯，存在價差風險。苯乙烯廠商自身和其他純苯下游，不乏利用苯乙烯錨定純苯，進行價格結算或者交易，苯乙烯和純苯走勢并不完全一致，存在價差風險，尤其是今年以來，倒掛、高價差交相出現(xiàn)，提高了下游的業(yè)務操作難度。純苯期貨的上市，預期將為下游提供直接的純苯品種自身的價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險和投資工具。

3、淡季很淡，旺季前夕多環(huán)節(jié)備貨依舊謹慎。根據(jù)我們的調研走訪，純苯產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均表示今年淡季需求表現(xiàn)尤為平淡，低于往年淡季表現(xiàn)。進入到旺季前夕，目前為止整體備貨進度偏慢，一方面因為7月以來，下游廠商也看空，不乏只維持安全庫存、不愿意過早過多補庫的廠家；另一方面，目前宏觀情緒較弱下，各環(huán)節(jié)持貨意愿下降，多降低庫存水位保護現(xiàn)金流。

風險因素：油價波動；政策變化；裝置動態(tài)。

一、調研背景

純苯上市正在推進中，通過調研更好把握產業(yè)鏈現(xiàn)狀。目前大商所正在推進純苯期貨的上市，為在上市前更好理解把握純苯產業(yè)鏈的現(xiàn)狀，我們組織了此次調研。純苯與目前已上市的下游主產品苯乙烯類似，產銷、物流等均集中在華東，我們經(jīng)過規(guī)劃，將目的地最終確定為江蘇，調研對象包括江蘇地區(qū)純苯貿易商、純苯倉庫、下游苯乙烯廠家、下游CPL廠家和替代品加氫苯廠家，力求對產業(yè)鏈自上而下均有一定了解。

旺季來臨前夕，現(xiàn)實端需求成色如何。此次調研時機正值傳統(tǒng)終端需求旺季“金九銀十”來臨前夕，產業(yè)鏈進入旺季備貨狀態(tài)。今年備貨進度以及旺季需求預期如何，也均是我們此次調研關注的問題。目前純苯和苯乙烯港口庫存均不高，純苯開工已至高位，供應端無繼續(xù)新增的利空壓力，苯乙烯供應端壓力也不大，開工穩(wěn)定，唯一不確定性在于需求端，若需求端在旺季彈性較大，可提供較好的價格上漲驅動。

二、調研結論

經(jīng)過調研了解，純苯產業(yè)鏈由上至下呈現(xiàn)出以下特征和運營模式：

貿易商：合約鎖定一邊，需要博弈另一邊行情。傳統(tǒng)的成本+運費+資金成本報價模式的車貨貿易商生存方式發(fā)生轉變，新玩家進入行業(yè)后，目前車貨貿易商多與上游或下游中的一方簽訂合約，合約價格一般以中石化掛牌價為準，敞口靠博弈市場、調整買賣貨節(jié)奏實現(xiàn)盈利。除參與內地貨源外，部分貿易商也會參與進口苯的招標或者合約談判。

倉庫：擴容審批難度大，進口船只卸貨入庫流程較多。純苯不僅是?；?，也是劇毒物，資質審批比一般的?；犯鼑栏?，擴容很難，需要港口委、安監(jiān)環(huán)保和海關等的批復。除了幾個常規(guī)的庫，張家港長江國際和麗天也在申請資質。純苯庫存堆放一般不超過80%的安全庫容水平，苯乙烯倉儲計價需要額外的加溫費。倉庫階梯計價，包罐或者包容量，即混裝。韓國來的船萬噸輪船，需要上拖輪、纜繩之類的輔助卸貨，還需要海關檢驗、取樣送審，還有夜航問題，卸貨用時比內地多。

下游苯乙烯：利潤承壓下鎖定價差同步產銷。采購和銷售同步進行對外詢單，采購、銷售、財務三方聯(lián)動鎖定利潤，主要和貿易商去鎖，不涉及紙貨。純苯為中石化浮動量合約，規(guī)定合約上下限，選擇上下限執(zhí)行，缺量的話跟苯乙烯進行對鎖操作。苯乙烯售價為出廠價加運費，苯乙烯富余量的50%-60%賣給貿易商，不涉及紙貨銷售，根據(jù)價差判斷決定簽單量。

加氫苯：招標采購和進口粗苯，開工更多要看焦化廠負荷。粗苯進口和國內招標采購都有參與。鐵水減產影響焦炭開工，從而影響開工，比加氫苯利潤對開工的指引更有效。加氫苯產能容易上，苯下游投產多導致苯缺，拉動加氫苯產能增加，國內置換為主，焦爐廠新投放不夠，焦化廠提降，開工提升也不好看到。大型園區(qū)綜合考慮氫氣、加氫苯消耗等，苯乙烯開工穩(wěn)定，虧的時候不一定停，比其他非一體化更能扛，更多可能降負荷。會外采石油苯，CPL不至于用不了加氫苯，但完全用不行。

淡季很淡，旺季來臨前多環(huán)節(jié)備貨依舊謹慎。根據(jù)我們的調研走訪，純苯產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均表示今年淡季需求表現(xiàn)尤為平淡，低于往年淡季表現(xiàn)。進入到旺季前夕，目前為止整體備貨進度偏慢、產業(yè)鏈表現(xiàn)較為謹慎，一方面因為7月以來，純苯一致看空，下游廠商也看空，不乏只維持安全庫存、不愿意過早過多補庫的廠家；另一方面，目前宏觀情緒較弱下，各環(huán)節(jié)持貨意愿下降，多降低庫存水位保護現(xiàn)金流。

三、調研紀要

（一）貿易商A：淡季很淡

業(yè)務概況：去年開始做苯的業(yè)務，年貿易量20多萬噸。參與中東招標做進口苯，內地苯和加氫苯也有做。

純苯現(xiàn)狀：目前港口的純苯和苯乙烯庫存都較低，入庫條件優(yōu)惠，苯乙烯入庫免十天倉期。山東貨源偏緊，下游想壓低價格，但貿易商空頭太多，工廠了解這一點，也不肯輕易讓利，除非庫存真正累起來。

行情觀點：苯乙烯今年波動不大，上半年一共600個點的波動。今年淡季特別淡，端午節(jié)后，下游需求下滑明顯。金九銀十還是有一些預期在的，但大概率表現(xiàn)平淡。

（二）貿易商B：下游剛需采購，維持安全庫存

業(yè)務概況：最開始做烯烴和調油，2017年后剝離調油，保留C3、純苯、苯乙烯、丙烯、丁二烯等。拿下游合約為主，天然的空頭，另一邊靠自己博弈，根據(jù)價格預期調整買貨節(jié)奏。

行業(yè)變化：以前賣方市場，談年度合約，根據(jù)買價+運費+資金成本報價，21年后市場格局變化，期現(xiàn)商和新的貿易商加入，傳統(tǒng)車貨商難以生存，需要依靠博弈行情。新進入者一般拿下游合約難度大，會先拿上游合約。

純苯現(xiàn)狀：7月份都看空，下游工廠也看空，導致補庫需求很急，市場下跌曲折，博弈很難，晚三天交貨都不行，補完安全庫存后不會多接貨。8月目前依然有這個現(xiàn)象，但沒那么明顯，用多少買多少，貿易商和下游都低庫存，不愿意接貨占用資金。山東純苯不過剩，罐區(qū)貨也不多。

后市觀點：目前按照中石化8400掛牌價成交是虧的，跌一些對貿易商也有利。偏空，上漲的邏輯說服不了自己，下跌概率大一些。目前買貨容易，不具備大漲可能性。

（三）倉庫C：資質審批難度較大，擴容空間有限

業(yè)務概況：全國分布有多個基地，芳烴業(yè)務主要品種為純苯和苯乙烯。純苯和苯乙烯業(yè)務主要集中在常州地區(qū)，純苯業(yè)務也輻射至華南區(qū)域。

純苯存儲條件：純苯作為?；罚⑶揖哂卸拘?，倉儲資質審批較一般的?；犯鼮閲栏瘢劭诩鞍踩h(huán)保等部門都需要進行審批，難度較大。除了目前的幾個純苯主流庫區(qū)，華東地區(qū)的部分庫區(qū)也在申請純苯資質并增加純苯罐容。

倉儲計價：純苯倉儲費價格較一般液化品稍高，并且有操作費。純苯作為大宗標準商品，可以對于同品質的貨物進行混合存放，庫區(qū)保證貨物出庫品質符合國標。對于包罐客戶以及體量較大的客戶，可以考慮給與適當?shù)膬?yōu)惠。

出入庫現(xiàn)狀：作為第三方庫區(qū)，涉及到多品種作業(yè)，碼頭作業(yè)船舶較多，需要排隊安排裝卸貨作業(yè)，所以到港時間不一定代表卸貨時間。而且外輪作業(yè)需要進行海關檢驗，商檢取樣及化驗等等一系列的流程，而且長江內不可夜航，所以一般情況下，外輪靠離泊時間均不低于一天。8月份預報到港10萬噸。

（四）下游廠家D：傳統(tǒng)產銷模式，成品庫存低位

業(yè)務概況：營售處對接客戶，營管處管理數(shù)量和價格。采購和銷售對鎖，同步進行對外詢單，采購、銷售、財務三方聯(lián)動鎖定利潤，貿易商、工廠都可以對鎖，不涉及紙貨。沒有參與期貨，但參考基差報價。3個碼頭，其中2個液體化工碼頭。

原料：純苯為中石化浮動量合約，規(guī)定合約上下限，可選擇上下限執(zhí)行，缺量的話跟苯乙烯進行對鎖操作。船運為主。美國進口乙烷原料產乙烯。

生產情況：32萬噸苯乙烯、21萬噸ABS(規(guī)劃30萬噸左右，7*3+8)、10萬噸PS。價差400左右可能會考慮降負荷。MS和GPPS一條線,HIPS和ABS一條線，后續(xù)生產MS和ABS為主。

銷售情況：苯乙烯售價為出廠價加運費，不涉及紙貨銷售，根據(jù)價差判斷決定簽單量。10%保證金，超期限不提貨不返還保證金，進入黑名單。

苯乙烯下游：PS下游主要是市場板。ABS和PS現(xiàn)貨銷售為主。

庫存：苯乙烯1萬噸左右?guī)烊荩?/span>10天產量。目前3000-4000噸成品庫存。

行情展望：近期反彈可能是下半年高點，對金九銀十預期不高，大概率隨原油繼續(xù)往下了，看不到太多利好。

出口：關注出口套利窗口，價格合適可直接出口操作。

（五）加氫苯廠家E：綜合性園區(qū)，下游開工穩(wěn)定

產能情況：主業(yè)焦化廠，自有1600+托管400一共2000萬噸焦化產能。加氫苯88萬噸產能，苯乙烯30萬噸產能，己內酰胺75萬噸，還會再上新產能，處于規(guī)劃階段。

加氫苯原料：粗苯有進口，國內也參與招標采購。

加氫苯生產：一般開滿，鐵水減產影響焦炭開工，從而影響開工，比加氫苯利潤指引更有效。

加氫苯行業(yè)：加氫苯產能容易上，苯下游投產多導致苯缺，拉動加氫苯產能增加，國內置換為主，焦爐廠新投放不夠。焦化廠提降，開工提升也不好看到。

下游生產情況：苯乙烯開工穩(wěn)定，園區(qū)綜合考慮，要考慮氫氣、消耗加氫苯，虧的時候不一定停，比其他非一體化更能扛，更多可能降負荷。

下游原料：會外采石油苯，外采考慮供貨的穩(wěn)定性、距離和運費合適。CPL不至于用不了加氫苯，但完全用不行。

行情觀點：華東苯乙烯現(xiàn)貨矛盾比華北差一些，實際上沒那么缺。10月目前的價格不算很低估了。上半年去庫，一般做縮利潤、降低開工，6-7月做擴利潤，淡旺季切換，再往后還是做縮利潤，需求變淡。

（注：中信期貨發(fā)布調研報告的時間為8月16日）

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