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李明玉:中長端債市仍有調(diào)整壓力

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2024-09-03 10:22:58 來源:新湖期貨 作者:李明玉

8月下旬以來,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢,國內(nèi)貨幣政策空間再度打開,但地方政府專項(xiàng)債供給明顯發(fā)力、監(jiān)管干預(yù)和機(jī)構(gòu)行為對長端債市有明顯壓制,國債期貨呈現(xiàn)短端強(qiáng)、長端弱的局面,債市收益率明顯陡峭化。


政策仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,8月制造業(yè)PMI為49.1%,較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn),超出市場預(yù)期,細(xì)分指數(shù)也出現(xiàn)不同幅度的回落,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。從細(xì)分項(xiàng)看,占比最大的新訂單指數(shù)較上月下行0.4個(gè)百分點(diǎn),生產(chǎn)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、原材料庫存指數(shù)均較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn),反向計(jì)算的供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)分化有所加大,8月大型企業(yè)PMI為50.4%,連續(xù)16個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間;中型企業(yè)PMI為48.7%,較上月下行0.7個(gè)百分點(diǎn);小型企業(yè)PMI為46.4%,較上月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)方面,高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為51.7%和51.2%,比上月上升2.3和1.7個(gè)百分點(diǎn),重返擴(kuò)張區(qū)間;消費(fèi)品行業(yè)PMI為50.0%,位于臨界點(diǎn);高耗能行業(yè)PMI為46.4%,比上月下降2.2個(gè)百分點(diǎn),是8月制造業(yè)PMI回落的拖累之一。


整體看,我國8月PMI回落有季節(jié)性因素,且受高能耗行業(yè)景氣水平大幅下降的拖累。但也不乏亮點(diǎn),比如大型企業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)等處于擴(kuò)張區(qū)間。重點(diǎn)關(guān)注9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后央行政策調(diào)整情況。


央行買賣債操作正式開啟,長端利率仍有較大約束。上周四、周五央行兩次公告買債操作,但上周四的操作是正常的公開市場業(yè)務(wù)交易,是常規(guī)操作,并沒有釋放和回籠流動(dòng)性。上周五公告的國債買賣業(yè)務(wù)是釋放流動(dòng)性的,而且是第1號(hào)公告,是以往沒有過的。從對市場的影響看,第一,利好實(shí)體經(jīng)濟(jì),央行買債就是拿錢換債券,傳達(dá)了加大貨幣政策力度的信號(hào),支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。第二,央行的目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)。央行的操作是“買短賣長”,買的比賣的多,從而實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的凈投放。筆者認(rèn)為,賣長期國債是今年二季度以來央行一直想做的事情,今年在資產(chǎn)欠配背景下,機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”買長債,積累了較大久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。央行賣長期國債可以增加長期國債的供給,同時(shí)也給了窗口指導(dǎo):不要一直壓低長債利率。第三,貨幣政策實(shí)現(xiàn)了從無到有的突破。央行參與二級(jí)市場國債買賣在很多國家是正常操作,這比降息或加息更加靈活,如果在降息周期,市場普遍認(rèn)為債市收益率會(huì)走低,預(yù)期過于一致時(shí),就會(huì)出現(xiàn)極端行情。但如果央行參與進(jìn)來,就增加了市場的變數(shù),一旦出現(xiàn)極端行情,央行就可以及時(shí)糾偏,也體現(xiàn)了財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同。


政府債券供給壓力有增無減,關(guān)注增發(fā)國債的可能性。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,1至8月國債累計(jì)凈融資已達(dá)3.05萬億元(普通國債2.46萬億元,特別國債0.59萬億元),按照之前安排的4.34萬億元額度推算,9月至12月國債待發(fā)額度為1.29萬億元,包括0.88萬億元普通國債和0.41萬億元特別國債。預(yù)計(jì)9月國債發(fā)行將繼續(xù)提速,預(yù)計(jì)四季度剩余額度較小,關(guān)注是否為后續(xù)增發(fā)國債或其他政府債券留出時(shí)間、空間。地方債方面,8月地方債發(fā)行1.12萬億元,超過計(jì)劃近2000億元,其中新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較快,實(shí)際發(fā)行7965億元,超過計(jì)劃2736億元。預(yù)計(jì)9月地方債供給放量趨勢不改。目前36個(gè)地區(qū)已公布季度和月度新增債券發(fā)行計(jì)劃,據(jù)測算,9月地方債凈融資額在8230億元左右,較8月的7445億元進(jìn)一步放量。


綜上,在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)背景下,為完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)政策,貨幣政策大概率處于寬松周期,特別是9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后,央行降息可能會(huì)快速落地,債市整體仍有支撐。但考慮到央行已經(jīng)開啟買賣債券操作,而且后續(xù)政府債券供給壓力大增,因此中長端債市調(diào)整壓力仍在,投資者可繼續(xù)關(guān)注收益率曲線陡峭化操作。


責(zé)任編輯:劉健偉

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