12月22日，央行發(fā)布消息下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)利率，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行4個(gè)月來第5次降息。筆者認(rèn)為，明年央行仍有降息的可能。近期人民幣兌美元匯價(jià)出現(xiàn)罕見跌停的現(xiàn)象，從上月末起，一直風(fēng)平浪靜的人民幣兌美元匯率突然異動(dòng)，連續(xù)兩個(gè)交易日封于跌停板，即期市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)3次達(dá)到波動(dòng)區(qū)間下限跌停，曾激起了人們對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。到12月22日止，人民幣兌美元匯率一直維持在6.837左右，走勢(shì)平穩(wěn)。但央行如此頻繁動(dòng)用降息工具，全力保增長(zhǎng)之心可見一斑，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡劣，人們對(duì)人民幣貶值的預(yù)期依舊強(qiáng)烈。

　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大宏觀環(huán)境下，任何風(fēng)吹草動(dòng)都不容忽視。牽一發(fā)而動(dòng)全身，我國(guó)匯率和利率保持聯(lián)動(dòng)，如果大幅降息將推高貶值的預(yù)期，人民幣后期是否貶值瞬間成為包括商品市場(chǎng)在內(nèi)的各方關(guān)注的焦點(diǎn)。在巴西參加國(guó)際清算銀行時(shí)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾稱不排除人民幣貶值可能，此言論曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政府可能利用人民幣貶值來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思考。那么后期美元走勢(shì)如何，人民幣是否會(huì)真正貶值？將對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？這是值得我們思考的。

　　從美元走勢(shì)來看人民幣走勢(shì)

　　實(shí)行匯改以來，我國(guó)人民幣匯率主要是跟著美元走。從長(zhǎng)期來看，如果美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元將貶值，而人民幣對(duì)其他歐元、日元等非美元貨幣將升值，人民幣有效匯率水平變動(dòng)幅度將依賴于人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)的加權(quán)平均。反之，如果美元走弱，人民幣將對(duì)美元升值，對(duì)其他一些非美元貨幣貶值。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)美元仍有走強(qiáng)的可能。歐盟、日本等已經(jīng)步入衰退，經(jīng)濟(jì)前景實(shí)在令人堪憂，大量資金可能仍會(huì)追逐美國(guó)國(guó)債；美國(guó)也有意支持美元走強(qiáng)，推高國(guó)債價(jià)格，這樣可以減少其發(fā)行國(guó)債的成本。同時(shí)，目前國(guó)際股市和油價(jià)大幅下滑，已導(dǎo)致資金流向國(guó)債市場(chǎng)，也將進(jìn)一步推高美元。因此，隨著美元走強(qiáng)，短期內(nèi)人民幣貶值有一定的可能。但從長(zhǎng)期看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況并沒有完全見底，仍有可能繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)仍不容樂觀；另外，美國(guó)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣擴(kuò)張，加大美國(guó)財(cái)政和貿(mào)易赤字；再者，美國(guó)利息已經(jīng)降到歷史最低，再降的空間相當(dāng)小，并且美官員稱這一利率水平在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)之前，還會(huì)保持一段時(shí)間，即美國(guó)還將保持一段時(shí)間寬松的貨幣政策。因此，從經(jīng)濟(jì)基本面和美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看，長(zhǎng)期美元有走弱趨勢(shì)。

　　短期貶值趨勢(shì)或?qū)⑿纬?，但長(zhǎng)期貶值不太可能

　　近期，境內(nèi)遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元1年期貼水幅度在900點(diǎn)左右，暗示未來1年人民幣對(duì)美元將貶值1.4%，而一直處于升值的人民幣兌歐元匯率，近兩個(gè)月貶值幅度也達(dá)15.97%。

　　筆者認(rèn)為，目前人民幣貶值的因素有兩方面：一是從利率的角度看,自今年年中以來，美元指數(shù)上漲超過20%，但人民幣兌美元匯率基本無變化，人民幣出現(xiàn)短期貶值是一種技術(shù)性修正，是正常市場(chǎng)反應(yīng)，而且考慮到明年通縮的預(yù)期會(huì)增大，在美國(guó)降息沒有可能的情況下，如果我國(guó)再大幅降息，將推高貶值的預(yù)期；二是出口形勢(shì)十分嚴(yán)峻。在出口快速下滑的情況下，政府也很可能通過調(diào)節(jié)匯率以人民幣貶值方式來減緩出口降速。

　　但從中長(zhǎng)期來看，人民幣持續(xù)貶值可能性不大。當(dāng)前出口減速確實(shí)是由于外部需求下降所導(dǎo)致，這一點(diǎn)可以從今年主要大宗商品如原油、銅、鋅等庫存消費(fèi)比不斷攀升，無論是期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格都持續(xù)下跌看出來，人民幣貶值短期可能會(huì)刺激出口，但同樣也面臨很大壓力。美國(guó)在新總統(tǒng)奧巴馬主政下，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退必將采取一切可行的手段，要求中國(guó)匯率升值可能就是其中一方面，若中國(guó)堅(jiān)持人民幣貶值，則美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義必將升級(jí)，屆時(shí)，將對(duì)中國(guó)出口反而更加不利。因此，人民幣貶值長(zhǎng)期來看可能是得不償失。

　　商品市場(chǎng)影響幾何

　　目前，商品熊市愈演愈烈，短時(shí)間好像還沒有結(jié)束的意味。目前，由于國(guó)際市場(chǎng)上的原材料基本都是以美元為計(jì)價(jià)單位，如果人民幣對(duì)美元貶值5%，理論上意味著中國(guó)的進(jìn)口成本將上升5%，這對(duì)要靠進(jìn)口大宗商品的我國(guó)很不利；對(duì)于我國(guó)需要少而國(guó)際出口量大的商品，我國(guó)必將減少進(jìn)口，勢(shì)必對(duì)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)造成不良影響，因此，人民幣貶值對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響是首當(dāng)其沖。

　　就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，人民幣貶值將直接和間接對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格形成支撐。其中，直接方面主要體現(xiàn)為，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，比如，大豆、銅、天膠等品種的進(jìn)口依存度較高，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006/2007年度大豆進(jìn)口量占消費(fèi)量的1/3左右，銅進(jìn)口量占消費(fèi)量的1/3，天膠進(jìn)口量則達(dá)到消費(fèi)量的2/3以上。如果人民幣此時(shí)持續(xù)貶值，這些大宗商品的跌勢(shì)或?qū)⒊霈F(xiàn)停滯或跌勢(shì)放緩，到國(guó)內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)，本幣貶值將使內(nèi)外價(jià)格比值重心抬升，從而支撐國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)。但像白糖、小麥等基本上可以自給自足的品種來說，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，因此是不會(huì)受此影響的。其他需要大量進(jìn)口的原材料，如原油、鐵礦石等，盡管沒有直接內(nèi)外盤期貨價(jià)格作相應(yīng)的參考，但在人民幣貶值的預(yù)期下，走勢(shì)將與那些出口依存大的商品走勢(shì)趨于類同，因?yàn)樵谌嗣駧刨H值預(yù)期下，國(guó)內(nèi)的原材料價(jià)格偏高，進(jìn)而直接影響至下游產(chǎn)成品，最終會(huì)拉高通脹水平，如果CPI指數(shù)再次高起，前期政府的宏觀調(diào)控成果就將徒勞。而間接方面的影響為，人民幣貶值將有利于國(guó)內(nèi)加工、制造等出口行業(yè)，激活國(guó)內(nèi)商品的消費(fèi)需求，也能對(duì)商品價(jià)格形成利多作用。當(dāng)然，目前全球大宗商品還處于跌勢(shì)之中，各國(guó)CPI指數(shù)也都開始從年中高點(diǎn)回落，部分國(guó)家甚至出現(xiàn)通貨緊縮的憂慮，所以在商品“熊市”尚未結(jié)束的背景下，人民幣短期適度貶值并不會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生太大影響。盡管人民幣貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)帶來較大影響，進(jìn)而影響商品期貨價(jià)格，尤其是對(duì)進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格，不過若人民幣貶值短期仍不能沖抵外部需求減弱的負(fù)面影響，并且隨著美元的信任危機(jī)和各國(guó)貿(mào)易保護(hù)的抬頭，全球商品需求可能進(jìn)一步下降，長(zhǎng)期來看，商品價(jià)格并不樂觀，最終還會(huì)按其供求關(guān)系來決定趨勢(shì)的，畢竟這是價(jià)格的決定性因素。

　　人民幣貶值對(duì)商品期貨市場(chǎng)的另一影響是放大內(nèi)外盤套利空間，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，進(jìn)口商品到岸價(jià)、船運(yùn)費(fèi)等進(jìn)口成本會(huì)升高，從而導(dǎo)致兩地價(jià)格比值拉大，即跨市套利上邊界會(huì)升高。但出口商品則正好相反，出口成本會(huì)降低，跨市套利下邊界會(huì)下移，從而導(dǎo)致整個(gè)套利空間變大，給投資者機(jī)會(huì)。

　　另外，2008年以來，人民幣在新興市場(chǎng)主要貨幣中取得了對(duì)美元的7.8%的最大升值幅度，名義有效匯率和實(shí)際有效匯率升幅分別達(dá)到13.4%和13.5%，人民幣是目前唯一對(duì)美元保持升值的新興市場(chǎng)主要貨幣。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)許多新興經(jīng)濟(jì)體信心脆弱，如果人民幣貶值的話，可能會(huì)觸發(fā)大規(guī)模資金外流，動(dòng)搖國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，無疑會(huì)給當(dāng)前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。在亞洲地區(qū)人民幣具有穩(wěn)定和象征意義，若此時(shí)人民幣貶值，可能會(huì)對(duì)整個(gè)地區(qū)的其他貨幣產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，引發(fā)其他亞洲貨幣競(jìng)相進(jìn)一步貶值，形成惡性循環(huán)。由于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融局勢(shì)的敏感度要高于股市，如果人民幣貶值，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注大宗商品市場(chǎng)，尤其是那些內(nèi)外盤聯(lián)系緊密的、出口量大的大宗商品，以便及時(shí)把握市場(chǎng)走勢(shì)。