近期內(nèi)外盤銅價(jià)整體維持震蕩表現(xiàn)，盤面情緒較為反復(fù)。目前宏觀面與基本面指引如何？盤面在等待怎樣的機(jī)會(huì)？

“當(dāng)前海外宏觀和國內(nèi)微觀形成了‘劈叉’，海外宏觀較弱，施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，但國內(nèi)微觀相對(duì)較好，限制銅價(jià)的下方空間?！眹┚财谪浄治鰩熂鞠蕊w告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，美國8月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)中的不佳部分主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，施壓基本金屬價(jià)格。

但從基本面來看，季先飛表示，銅的海外庫存開始減少，國內(nèi)社會(huì)庫存還在持續(xù)去化。國內(nèi)電網(wǎng)投資持續(xù)高增速，帶動(dòng)線纜和銅桿開工率，增強(qiáng)企業(yè)補(bǔ)庫的動(dòng)力。同時(shí)，在中秋及國慶假期之前，下游企業(yè)和終端或增加原料庫存，這也有利于社會(huì)庫存的去化。

中信建投期貨分析師張維鑫認(rèn)為，銅價(jià)近期的反復(fù)主要來自對(duì)美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分歧。當(dāng)下的市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息沒有太大的分歧，分歧主要集中在降息幅度上，而這實(shí)際上反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的分歧。

他表示，一方面以PMI、非農(nóng)就業(yè)、貸款拖欠率等為代表的數(shù)據(jù)表明美國制造業(yè)在萎縮，就業(yè)增長出現(xiàn)下行，居民資產(chǎn)負(fù)債情況轉(zhuǎn)弱。另一方面，美國地產(chǎn)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率、工資增速、消費(fèi)等數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)仍然具備較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)雖有下滑但遠(yuǎn)非衰退。

“正是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的看法存在分歧，對(duì)美國降息的性質(zhì)也有不同的觀點(diǎn)?！彼硎?，這就像一個(gè)天平，當(dāng)一些疲軟的數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)認(rèn)為即將到來的降息屬于一次衰退式降息，包括銅在內(nèi)的國際大宗商品價(jià)格便走弱，反之則上漲。目前來看，最近公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，這也導(dǎo)致宏觀市場(chǎng)缺乏明確的方向，銅價(jià)呈現(xiàn)出糾結(jié)的走勢(shì)?！?/p>

季先飛表示，由于市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)存在分歧，且美國大選持續(xù)影響金融市場(chǎng)，表明海外宏觀面缺乏長期確定性，使得投資者難以交易宏觀長期邏輯。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)，而美國二季度GDP意外上修，且全年經(jīng)濟(jì)保持小幅正增長，預(yù)示著宏觀極端情緒最終可能會(huì)被修正。

從微觀上看，他表示目前國內(nèi)電網(wǎng)投資增速依然較高，支撐銅終端消費(fèi)和下游需求。銅材企業(yè)補(bǔ)庫增加，社會(huì)庫存持續(xù)去化。在這個(gè)過程中，現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，也帶動(dòng)滬銅近端三個(gè)合約從此前的Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樾ack結(jié)構(gòu)，這有利于多頭移倉。整體來看，在當(dāng)前偏低價(jià)格下，市場(chǎng)傾向等待宏觀情緒持穩(wěn)或者好轉(zhuǎn)，這將與微觀形成共振，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成支撐。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)去庫速度加快，8月初至今上期所銅倉單從20.67萬噸降至10.96萬噸，降幅接近50%。9月份以后，LME銅市場(chǎng)也開始去庫，不過目前全球銅庫存仍處在相對(duì)高點(diǎn)，基本面提供的支撐有限。

“目前盤面在等待對(duì)宏觀走勢(shì)的確定，重點(diǎn)是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的定性。如果確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)并未完全轉(zhuǎn)向疲軟，降息的預(yù)防式屬性更重，銅價(jià)有望迎來一次反彈，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向衰退，則銅價(jià)繼續(xù)下跌?！睆埦S鑫說。

從美聯(lián)儲(chǔ)降息的角度看，季先飛表示，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，銅價(jià)大概率呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢(shì)。但是今年市場(chǎng)更加傾向預(yù)期交易，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息可能已經(jīng)被市場(chǎng)所交易，等到美聯(lián)儲(chǔ)真正開啟降息，市場(chǎng)傾向交易流動(dòng)性的釋放。同時(shí)，還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和持續(xù)性，如果本次降息幅度較大且給出充足的降息空間，預(yù)計(jì)將對(duì)價(jià)格起到更加積極的作用。

張維鑫表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)9月選擇降息25BP，更多地被認(rèn)為是預(yù)防式降息，對(duì)銅價(jià)而言是利好。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP，可能會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售潮。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月不降息，一方面，預(yù)期落空帶來拋壓，另一方面，高利率給經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性增大，對(duì)銅價(jià)而言是一個(gè)確定性的利空。

“此外，今年全球銅庫存季節(jié)性去化周期啟動(dòng)晚于往年，反映了需求的疲軟，這在全球制造業(yè)PMI上也有所印證。換言之，當(dāng)前旺季帶來了去庫，確實(shí)對(duì)銅價(jià)有支撐，但這種支撐是非常有限的?！睆埦S鑫說。

張維鑫認(rèn)為，未來銅價(jià)將呈偏弱震蕩態(tài)勢(shì)。“我們對(duì)銅價(jià)的看法偏謹(jǐn)慎，主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，在銅需求增長最快的兩個(gè)領(lǐng)域，新能源汽車和電力投資的增速面臨放緩，而銅供給今年遭遇了較多擾動(dòng)，若明年有所好轉(zhuǎn)，供需關(guān)系會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱?！?/p>