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彭弘:用期貨構(gòu)筑我國實體經(jīng)濟的戰(zhàn)略安全屏障

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2009-01-07 16:00:01 來源:期貨日報 作者:彭弘

  1987年秋,一位名叫楊亮瑜的美國金融機構(gòu)專家來到北京。在外經(jīng)貿(mào)部的一次講座上,楊亮瑜談期貨,令大家耳目一新。講座內(nèi)容報到中央辦公廳,呈遞給國家領(lǐng)導人。1988年年初,時任領(lǐng)導人做出批示,要求著手研究和發(fā)展期貨。今天,面對國際金融危機的沖擊,如何認識期貨市場在新的歷史條件下的戰(zhàn)略價值?如何處理實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的關(guān)系?如何實現(xiàn)用期貨對我國經(jīng)濟風險的控制?如何確保經(jīng)濟增長和經(jīng)濟安全?正成為舉國關(guān)注的重要課題。

  一、期貨與次貸類衍生品有本質(zhì)的區(qū)別

  美國次貸危機由金融衍生品引發(fā),而期貨是重要的金融衍生品,故再次引起人們對期貨的誤解。其實,期貨與次貸類衍生品雖同屬金融衍生品,但有著本質(zhì)的區(qū)別。

  第一,基本范疇不同。銀行的中間業(yè)務(wù)包括遠期、期貨、期權(quán)、互換,都屬于基礎(chǔ)性金融衍生品。如果把全球上千種金融衍生品比作一座大山,那么期貨類就屬于最早出現(xiàn)、最基礎(chǔ)的山基,而次貸類衍生品如MBS、CDO、CDS等屬于外延性衍生品,是在基礎(chǔ)性衍生品之上的復雜組合,好比衍生品大山的山尖。

  第二,交易方式不同。期貨類是在嚴密監(jiān)管下的場內(nèi)交易,開放式全透明,有健全完善的結(jié)算、風控機制和先進的IT技術(shù),每日無負債的結(jié)算杜絕了債務(wù)的累積和失控。而次貸類衍生品均為松散監(jiān)管的場外交易,隨意性強,交易形態(tài)五花八門,缺乏逐日盯市結(jié)算、中央擔保方機制和交易對手間的具體數(shù)據(jù)信息,缺乏配套的法律法規(guī),交易情況極不透明。創(chuàng)設(shè)次貸類衍生品的本意就是為了繞開監(jiān)管,自然會產(chǎn)生很多監(jiān)管漏洞。比如,沒有集中撮合交易,因而定價效率低下,極大偏離正常水平;由于缺乏二級市場,復合式衍生品組合主要由模型定價,其中單個衍生品的評級成為定價模型的重要參數(shù),而單個衍生品的評級也由模型確定,模型參考模型,造成市場信息嚴重失真。

  第三,合約類型不同。期貨類衍生品全部采用標準合約,每項條款都統(tǒng)一制定標準,由監(jiān)管部門審核批準。次貸類衍生品采用非標準合約,條款由交易雙方約定,個性化特點突出,無法統(tǒng)一標準。

  第四,服務(wù)對象不同。商品期貨誕生于1848年的芝加哥,主要為了現(xiàn)貨的供銷雙方解決經(jīng)營風險、價格風險、違約風險,直接服務(wù)于基礎(chǔ)性大宗商品相關(guān)的實體經(jīng)濟;金融期貨的基礎(chǔ)性衍生品如股指期貨、股票期貨和期權(quán)、外匯期貨等都是基于股票指數(shù)、股票、外匯等。次貸類衍生品主要服務(wù)于投資銀行、對沖基金及中介機構(gòu)。

  第五,設(shè)計目的不同。期貨是現(xiàn)貨市場長期發(fā)展的必然產(chǎn)物。期貨產(chǎn)品完全基于現(xiàn)貨交易從即時交易到遠期交易發(fā)展的需要,基于市場各方對于價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避價格波動風險的需要而創(chuàng)設(shè)。期貨市場首先是為了保護最基礎(chǔ)的供需雙方的迫切需求,通過引入套利和投機的社會資本,為實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行提供實現(xiàn)條件。為此,所有期貨類衍生品,其基礎(chǔ)資產(chǎn)標的和評估、操作都十分簡明清晰。而次貸類衍生品主要針對房地產(chǎn)和金融機構(gòu)間追逐利潤和轉(zhuǎn)移風險而創(chuàng)設(shè),其標的物不一定是標準化的產(chǎn)品,定價方式也不固定。其常用手法就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)層層組合打包,在大量非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、次級資產(chǎn)中加入少量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),就包裝成貌似優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組合式產(chǎn)品。其標的和評估、操作都十分模糊和復雜,以至于很多投資者根本弄不懂,只能被動依賴金融機構(gòu)進行評估和操作。

  第六,市場表現(xiàn)不同。次貸類衍生品,包括次級抵押貸款債券MBS、債務(wù)擔保證券CDO、信用違約掉期CDS,成為導致金融危機的禍首元兇,已處于系統(tǒng)性崩潰的局面。所涉發(fā)行機構(gòu)如“房地美”、“房利美”,投資機構(gòu)如貝爾斯登、雷曼兄弟,保險機構(gòu)如AIG國際集團等,或破產(chǎn)倒閉,或被政府或其他企業(yè)收購,或被迫改制由投資銀行回歸商業(yè)銀行。由于次貸發(fā)端于房地產(chǎn)市場,并依托CDO進入債券市場,依托CDS進入保險市場,因而房市、債市、保險市場無一幸免;由于大批上市公司發(fā)行或持有上述衍生品,因而拖累股市暴跌;由于美元長期超量流動性過剩推高房市支撐次貸發(fā)行,因而導致美元持續(xù)嚴重貶值;由于眾多外國政府和企業(yè)大量購買次貸產(chǎn)品和相關(guān)美元資產(chǎn),因而推動次貸危機迅速向全球蔓延。

  然而在這場空前廣泛而慘烈的國際金融危機中,期貨市場卻表現(xiàn)迥異。雖然原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨不可避免地經(jīng)歷了巨幅下挫,但沒有一個期貨品種像MBS、CDO、CDS那樣遭遇滅頂之災(zāi),也沒有一家主營期貨的上市公司如芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所像貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG那樣轟然倒地。相反,全球各主要期貨交易所2008年穩(wěn)健增長,資金源源流入,亞洲、南美和中東地區(qū)還涌現(xiàn)了不少新的投資機會。尤其7、8月后,隨著危機的不斷深化,全球期市交易量保持平穩(wěn),成為金融危機陰霾下的一抹亮色。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)對全球61家衍生品交易所的統(tǒng)計,2008年全球期貨與期權(quán)成交整體呈上升趨勢。單個股票期貨和期權(quán)發(fā)展迅猛,交易量與股票指數(shù)期貨和期權(quán)非常相近,并有超越之勢。從各地區(qū)表現(xiàn)看,北美地區(qū)期貨和期權(quán)交易量繼續(xù)保持領(lǐng)先地位,歐洲地區(qū)緊隨其后,亞洲地區(qū)則平穩(wěn)增長,只有拉美地區(qū)出現(xiàn)了一定程度的下滑。即使身處金融危機的風暴中心,全球衍生品交易最多、交易量最大的芝加哥商業(yè)交易所受到的沖擊也遠遠低于美國的股票、債券、外匯等市場。

  由于期貨市場表現(xiàn)良好,美國政府救市的主要措施之一,就是準備把場外交易的次貸類衍生品收歸場內(nèi),交由CME接手。目前美聯(lián)儲正在為此與相關(guān)政府部門、多家公司接觸,就設(shè)立中央結(jié)算系統(tǒng)平臺、改革協(xié)調(diào)監(jiān)管等問題進行緊急磋商。這表明,美國政府計劃用期貨類衍生品規(guī)范化的監(jiān)管和交易方式,來徹底改造導致此次金融危機的次貸類衍生品市場。

  二、全球金融危機凸顯中國期貨市場的戰(zhàn)略作用2008年第四季度,全球金融危機導致大宗商品價格巨幅下挫,原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、化工產(chǎn)品等資源型基礎(chǔ)產(chǎn)品價格普遍下跌了25%—45%。時間之短,跌幅之大,史無前例。正是這場史無前例的全球金融危機,凸顯出中國期貨市場的戰(zhàn)略作用。

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