期貨市場投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

　　以大連商品交易所為例，在近5年開戶的投資者中，自然人客戶數(shù)量占了95%以上，法人客戶數(shù)量不到5%；在交易量方面，法人客戶成交量(額)占總成交量(額)比例維持在20%左右，其余80%左右成交量(額)由自然人客戶完成，而這20%左右的法人客戶交易量中現(xiàn)貨企業(yè)占絕大部分，而非現(xiàn)貨企業(yè)的專業(yè)機構(gòu)投資者交易量極小。大商所的投資者結(jié)構(gòu)問題帶有普遍性，它反映出我國期貨市場投資者的不合理現(xiàn)象，我們把這種現(xiàn)象稱之為機構(gòu)投資者嚴重缺席。

　　為什么會出現(xiàn)機構(gòu)投資者嚴重缺席的現(xiàn)象呢？筆者認為原因有三：

　　第一，政策性限制。我國期貨市場發(fā)展之初不乏機構(gòu)投資者參與，一些國有企業(yè)也包括券商背景的金融機構(gòu)就曾積極參與期貨交易，因出現(xiàn)一些亂象，有關(guān)方面在治理整頓期貨市場時以法律條文方式禁止國有企業(yè)參與除套期保值之外的期貨交易，禁止金融機構(gòu)以任何形式進入期貨市場。盡管治理期貨市場的任務(wù)已經(jīng)完成，促進發(fā)展已成為當前指導(dǎo)思想，但更廣泛意義上的支持機構(gòu)投資者進入期貨市場的政策還沒有如期推出。可以說，長期以來沒有國家政策方面的支持造成我國期貨市場機構(gòu)投資者嚴重缺席。

　　第二，期貨市場規(guī)模小，產(chǎn)品單一，交易制度存在缺陷，構(gòu)成一個不適合機構(gòu)投資者參與的環(huán)境。目前期貨市場規(guī)模日益擴大，活躍品種的流動性尚可滿足現(xiàn)貨商規(guī)避風險的需求，交易制度也基本滿足市場平穩(wěn)運行需求，但卻難以滿足一個機構(gòu)投資者多元化市場的要求。機構(gòu)投資者多元化勢必要求交易產(chǎn)品多樣化，并打破市場原有的平衡，要求一系列的制度創(chuàng)新來形成新的平衡。目前期貨投資結(jié)構(gòu)主要有兩類：一類是現(xiàn)貨企業(yè)包括買方保值者和賣方保值者，另一類是中小散戶。這兩類投資者長期存在使期貨市場形成一個相對封閉的市場結(jié)構(gòu)，一些正在運行中的產(chǎn)品也僅滿足于目前的市場結(jié)構(gòu)需要。市場結(jié)構(gòu)如此封閉制約著期貨市場的創(chuàng)新動力。要改變市場結(jié)構(gòu)，就必須提供適合于新的機構(gòu)投資者參與的產(chǎn)品，進一步擴大期貨市場規(guī)模并進行一系列的制度創(chuàng)新。只有隨著股指期貨、國債期貨及一系列期權(quán)產(chǎn)品的推出，我國期貨市場機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)才有可能進入一個真正多元化的階段。

　　第三，是認識方面的原因，主要包含兩方面內(nèi)容：一方面是沒有政策限制的機構(gòu)投資者對如何投資期貨認識存在不足;另一方面是期貨市場需要怎樣的機構(gòu)投資者也存在認識不足。就期貨市場而言，機構(gòu)投資者被定義于現(xiàn)貨企業(yè)層面上，現(xiàn)貨企業(yè)法人就是機構(gòu)投資者，一些交易制度交割制度條款內(nèi)容主要滿足這些企業(yè)法人要求，沒有考慮到擁有大資金的專業(yè)性機構(gòu)投資者的需要。從邏輯上講，機構(gòu)投資者多為企業(yè)法人，但以企業(yè)法人方式參與期貨的并非皆為機構(gòu)投資者，一些企業(yè)法人可能有現(xiàn)貨背景，但其參與方式有時與中小散戶一樣；而一些擁用大資金的自然人從參與方式和作用來說與機構(gòu)投資者沒有兩樣，因此，機構(gòu)投資者的范圍遠比目前所定義的更為復(fù)雜多樣。什么樣的機構(gòu)投資者可以運用期貨市場，這是期貨市場需要明確的，只有明確了才能做到有的放矢，才能談到引導(dǎo)和培育問題。

　　綜上所述，我國期貨市場機構(gòu)投資者嚴重缺席有歷史遺留原因，是人們關(guān)于如何認識機構(gòu)投資及如何參與期貨認識存在不足的結(jié)果。不難看出，機構(gòu)投資者嚴重缺席現(xiàn)象的改變要求政策上放松和提高對機構(gòu)投資者重要性的認識及其參與方法技巧等的認識。

　　國際期貨市場機構(gòu)投資者的多元化特征

　　國際期貨市場發(fā)展的過程也是機構(gòu)投資者發(fā)展壯大的過程。沒有機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，期貨市場就不可能發(fā)展到今天的高度和深度。以商品期貨基金為例，近年來全球商品進入大牛市，商品期貨投資基金發(fā)展十分迅速，作為其中發(fā)展最快的商品指數(shù)基金，2002年全球規(guī)模不到5億美元，到2007年時已超過1200億美元。目前大宗商品投資已成為全球矚目的四大投資領(lǐng)域之一，商品投資基金大發(fā)展正逢其時。

　　事實上，不僅商品投資基金在參與期貨，更多的機構(gòu)投資者也逐漸進入期貨市場，以杠桿或避險方式分享近年來全球經(jīng)濟繁榮商品大牛市所帶來的機會。筆者認為，對成熟的國際期貨市場機構(gòu)投資者類型進行劃分主要有如下三類：一是專業(yè)商品期貨投資基金。這類基金專門從事期貨和期權(quán)投資。二是綜合性金融投資機構(gòu)。這類機構(gòu)把期貨或期權(quán)視為投資組合工具之一，有限度地進行期貨投資或投機以改善投資組合收益曲線，全球?qū)_基金和CTA基金等就屬于此類。今天包括銀行、信托、證券等在內(nèi)的金融機構(gòu)將商品期貨尤其是大宗原材料商品期貨交易視為重要業(yè)務(wù)已十分常見。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類企業(yè)一般生產(chǎn)經(jīng)營與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨產(chǎn)品，其參與目的為鎖定經(jīng)營成本或利潤，為規(guī)避價格波動風險而來。

　　從國際期貨發(fā)展歷史上看，機構(gòu)投資者積極參與是一種必然趨勢。不論是商品期貨還是金融期貨，投資或投機的專業(yè)性都很強，既要求投資者有方法技巧方面的優(yōu)勢，又要求其有信息收集、研究、風險管理及資金等多方面的優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢正是機構(gòu)投資者所具備的。判斷一個投資者是否是機構(gòu)投資者重要的不在于其是否是法人，是否擁有大資金，而在于其是否具有投資期貨的專業(yè)優(yōu)勢，其中參與方式、目的、風險管理能力是關(guān)鍵。從這個意義上講，期貨市場是適合機構(gòu)投資者參與的。

　　期貨產(chǎn)品設(shè)計體現(xiàn)內(nèi)在金融屬性，換句話說它本身就是一種金融產(chǎn)品，機構(gòu)投資者特別是金融機構(gòu)投資者參與就說明他們是將其視為理財工具的，通過不同資產(chǎn)的配置提高收益。人們對期貨市場如此運用，已經(jīng)不同于現(xiàn)貨企業(yè)一般意義上的套期保值，而是對期貨金融屬性的進一步彰顯和揭示。這樣做可以使整個期貨市場更加穩(wěn)定，整個金融體制更有彈性，因而也更健康。

　　判斷一個期貨市場是否成熟的指標之一就是機構(gòu)投資者與散戶能否保持適當?shù)谋壤?。發(fā)達國家期貨市場機構(gòu)投資者與散戶的比例可達到7：3左右，而我國期貨市場卻與此相反，而且較之發(fā)達國家機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)多元化的情況，我國期貨市場機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)非常單一。這個現(xiàn)象已影響到期貨市場功能的發(fā)揮，抑制了期貨市場創(chuàng)新，不利于期貨市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　我國期貨市場發(fā)展機構(gòu)投資者的具體思路

　　結(jié)合我國國情及國際期貨市場發(fā)展經(jīng)驗，改變我國期貨市場機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一的途徑主要有兩條：一是將現(xiàn)有的金融類機構(gòu)投資者引進到期貨市場來，這類機構(gòu)投資者很多，如證券投資基金、合格的境外機構(gòu)投資者(QFII)、證券公司等；二是根據(jù)市場趨勢和要求培育一些新的機構(gòu)投資者，期貨投資基金就屬此類。這兩條途徑都有可行性，但制約因素也不少，其中包括政策限制、可供交易的產(chǎn)品少、市場體系不健全、交易規(guī)則不完善等。下面，筆者就如何發(fā)展我國期貨市場機構(gòu)投資者提出一些自己的思路。