報告品種：錳硅、硅鐵

核心觀點(diǎn)：

1、主產(chǎn)區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)大多沒有全負(fù)荷生產(chǎn)。內(nèi)蒙古錳硅生產(chǎn)企業(yè)開機(jī)負(fù)荷較高，年內(nèi)難有大幅減產(chǎn)。硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷相對更低。

2、錳硅和硅鐵生產(chǎn)企業(yè)與鋼廠的長協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協(xié)占比要稍多一些。

3、錳硅整體庫存偏高，硅鐵供需處于相對平衡狀態(tài)，庫存壓力小于錳硅。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實(shí)際生產(chǎn)。錳硅生產(chǎn)可以靈活調(diào)整錳礦使用配比，理論上錳硅生產(chǎn)可以完全不使用氧化礦，僅需關(guān)注錳礦性價比。

5、內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)綠電使用比例已經(jīng)較高，目前達(dá)到一個階段性的瓶頸。近期對于綠電使用情況并無較多政策性要求，短期鐵合金生產(chǎn)企業(yè)也無較多新增綠電使用計劃。

未來展望：

企業(yè)對未來行情走勢看法不一，部分企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前市場情緒過于悲觀，但也有部分企業(yè)對未來走勢持偏空預(yù)期。

我們認(rèn)為：對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。硅鐵供需結(jié)構(gòu)及成本支撐略好于錳硅。錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

一、調(diào)研情況說明

調(diào)研目的：當(dāng)下正值“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，但鐵合金價格未見明顯起色，市場對于未來走勢存有一定分歧。在鐵合金產(chǎn)能過剩背景下，市場對當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷是否平衡、原材料成本及生產(chǎn)利潤如何、錳礦原料配比情況以及主產(chǎn)區(qū)能源結(jié)構(gòu)和綠電使用情況較為關(guān)注。希望通過本次調(diào)研對上述問題能有更加清晰的了解。

調(diào)研地區(qū)：內(nèi)蒙古、寧夏

調(diào)研方式：與內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)的錳硅、硅鐵生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)場交流并實(shí)地參觀。

二、調(diào)研期間情況

1、主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)企業(yè)大多沒有全負(fù)荷生產(chǎn)

錳硅：內(nèi)蒙古錳硅生產(chǎn)企業(yè)開機(jī)負(fù)荷較高，年內(nèi)難有大幅減產(chǎn)。從調(diào)研了解到的情況來看，當(dāng)前內(nèi)蒙古地區(qū)的硅錳生產(chǎn)企業(yè)開機(jī)負(fù)荷已經(jīng)較高，但是并未全負(fù)荷進(jìn)行生產(chǎn)。即便如此，部分企業(yè)還有一些新增產(chǎn)量待投放，但具體投放與否，還需依據(jù)未來行情決斷。內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)需在年初購買全年用電額度，若有較大剩余需進(jìn)行相應(yīng)罰款，影響結(jié)算電價，進(jìn)而增加生產(chǎn)成本。目前尚有一定生產(chǎn)利潤，國儲需求也有一定支撐，年底之前，內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)難有大幅減產(chǎn)，供應(yīng)端壓力仍不容忽視。

硅鐵：硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷相對更低。3、4月份寧夏地區(qū)硅鐵廠因環(huán)保、虧損等原因停產(chǎn)檢修較多，4月份除內(nèi)蒙古地區(qū)硅鐵產(chǎn)量環(huán)比略有回升之外，寧夏、甘肅、陜西三地硅鐵產(chǎn)量當(dāng)月值均創(chuàng)下年內(nèi)新低，4月硅鐵全國產(chǎn)量僅有38.45萬噸，隨后逐月回升，7月硅鐵產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)峰值50.7萬噸。從9月份數(shù)據(jù)來看，寧夏地區(qū)硅鐵產(chǎn)量環(huán)比略有回升，但較年內(nèi)高位降幅超30%。目前寧夏地區(qū)部分硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷不足5成，最低至3成左右，但據(jù)了解寧夏地區(qū)硅鐵生產(chǎn)企業(yè)整體開工負(fù)荷能達(dá)到7-8成。

2、鐵合金廠與鋼廠的長協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少

錳硅和硅鐵生產(chǎn)企業(yè)與鋼廠的長協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長協(xié)占比要稍多一些。

共性原因：據(jù)生產(chǎn)企業(yè)介紹，之前鐵合金大多是供應(yīng)長協(xié)，目前各家企業(yè)供長協(xié)比例有不同程度下降，一方面原因是目前鋼廠招標(biāo)呈少量多次進(jìn)行，流程相對繁瑣，且招標(biāo)總量有一定下降；另一方面，鋼廠普遍存在回款周期較長的問題，基本都在3-6個月左右，甚至有大型鋼廠回款周期接近1年，大幅度增加了企業(yè)的資金成本。因此資金狀況較好的企業(yè)供鋼廠長協(xié)比例會稍微多一點(diǎn)，超過70%，但同時也有部分企業(yè)供鋼廠長協(xié)比例已經(jīng)低至20%。參與期貨市場較為成熟企業(yè)，期現(xiàn)業(yè)務(wù)量占比約6-7成。

非共性原因：與錳硅相比，硅鐵需求下游更加多元化。錳硅下游絕大多數(shù)用來煉鋼，但是硅鐵下游除煉鋼之外還可以用于生產(chǎn)金屬鎂、不銹鋼、鑄造和出口等，硅鐵下游相對分散。因此在鋼廠招標(biāo)量逐漸減少、賬期較長、長協(xié)有一定貼水的情況下，硅鐵廠更多選擇增加其他行業(yè)供應(yīng)。

3、硅錳庫存水平高于硅鐵庫存水平

硅錳整體庫存偏高。從調(diào)研了解到的情況來看，此前錳硅生產(chǎn)企業(yè)是基本沒有庫存的，現(xiàn)在庫存的增量不僅僅體現(xiàn)在錳硅倉單上面，目前內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)大多有一定庫存。截至10月18日，錳硅倉單加有效預(yù)報數(shù)量合計116800張，約58.4萬噸。最近錳硅倉單數(shù)量是有一定下降的，但據(jù)了解，下降的錳硅倉單數(shù)量并沒有被完全使用消化掉，而是因為在錳硅現(xiàn)貨價格下降至成本線以下時，錳硅生產(chǎn)企業(yè)不愿意低價出貨，因此買方只能選擇接倉單庫存。綜合各方預(yù)估數(shù)據(jù)，目前錳硅倉單加廠商庫存或近百萬噸，庫存壓力較大。

硅鐵供需處于緊平衡狀態(tài)，庫存水平不高。從走訪企業(yè)情況來看，當(dāng)前硅鐵生產(chǎn)企業(yè)庫存水平不高，原因是一方面硅鐵生產(chǎn)企業(yè)在前期有大規(guī)模減產(chǎn)動作，后續(xù)開機(jī)負(fù)荷并沒有快速回升至較高水平，仍有部分大型企業(yè)維持較低開機(jī)負(fù)荷；另一方面硅鐵下游需求多元化，整體需求相對平穩(wěn)，因此硅鐵庫存水平較為健康，這也與市場能夠看到的數(shù)據(jù)相符。

4、氧化礦短缺問題并不會影響實(shí)際生產(chǎn)

錳硅生產(chǎn)可以靈活調(diào)整錳礦使用配比，僅需關(guān)注錳礦性價比。二季度初，澳洲遭受臺風(fēng)影響，south32稱發(fā)運(yùn)受阻，預(yù)計2025年1季度才能恢復(fù)正常，消息一出，錳礦應(yīng)聲漲價，據(jù)當(dāng)時測算，澳礦發(fā)運(yùn)缺失影響量占我國年進(jìn)口錳礦數(shù)量的10%左右，且因為澳礦主要是氧化礦，在錳硅生產(chǎn)中，當(dāng)時市場普遍認(rèn)為是不可缺失的一部分。但是根據(jù)本次調(diào)研企業(yè)介紹，理論上錳硅生產(chǎn)可以完全不使用氧化礦。生產(chǎn)錳硅，主要就是需要錳礦里面的錳元素，入爐的錳礦的品位會對最終的錳硅產(chǎn)量有一定影響，但是并非必須要加入氧化礦不可，完全可以使用富錳渣、燒結(jié)塊等替代氧化礦，若氧化礦的價格過高，根據(jù)測算有性價比的話，甚至可以賣出氧化礦選擇使用其他原料進(jìn)行替代，錳礦的使用比例是可以相對靈活進(jìn)行調(diào)整的，調(diào)整過程并沒有想象中那么復(fù)雜。目前寧夏地區(qū)的錳礦入爐品位約36%左右，入爐配比約加蓬礦20%、澳礦10%、半碳酸40%，剩下的用富錳渣等原材料補(bǔ)充，內(nèi)蒙古地區(qū)錳礦入爐品位約在39%左右。

5、當(dāng)前綠電使用比例穩(wěn)定，并無較多新增。

內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)綠電使用比例已經(jīng)較高。2021年10月24日，國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，方案中提到主要目標(biāo)：“到2025年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%，為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰奠定堅實(shí)基礎(chǔ)”。鐵合金作為高耗能產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)區(qū)在西北，當(dāng)?shù)剡m宜建設(shè)綠電設(shè)施，我們能夠看到西北地區(qū)光伏、風(fēng)電等裝機(jī)量已有明顯增加。截至2023年，西北地區(qū)太陽能發(fā)電占比已經(jīng)達(dá)到28%，風(fēng)電占比已經(jīng)達(dá)到22%。

綠電比例增加存在一定瓶頸。目前西北地區(qū)綠電使用比例已經(jīng)達(dá)到了一個階段性的瓶頸，因為綠電有其天然存在的一些問題，例如發(fā)電不具備持續(xù)性及綠電存儲也有一定困難。以太陽能和風(fēng)電為例，夜晚太陽能無法正常發(fā)電，風(fēng)電也不能保證一直穩(wěn)定，但是鐵合金生產(chǎn)企業(yè)并不能夠錯峰生產(chǎn)，因此無法主要依靠綠電進(jìn)行生產(chǎn)。據(jù)了解，目前內(nèi)蒙古地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)的綠電使用比例約20-25%，寧夏地區(qū)略高，部分企業(yè)綠電使用比例可以超過30%。近期對于新增綠電使用并無較多政策性要求，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)短期并無較多新增綠電使用計劃。

6、未來看法

企業(yè)對未來行情走勢看法不一：

部分企業(yè)認(rèn)為目前市場心態(tài)過于悲觀。邏輯是鋼廠需求是相對平穩(wěn)的，鋼招數(shù)量下降，一方面是因為鋼廠減量多次招標(biāo)，另一方面是因為部分鋼廠有線下直接拿貨渠道。關(guān)于產(chǎn)能過剩問題，這并不僅是在鐵合金產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在，市場有點(diǎn)過于關(guān)注產(chǎn)能過剩問題，企業(yè)對此心態(tài)是較為樂觀的。以硅鐵產(chǎn)業(yè)為例，企業(yè)認(rèn)為雖然建筑用鋼需求量在逐漸下降，但是基建用鋼需求仍然值得期待。此外，金屬鎂的發(fā)展也需重點(diǎn)關(guān)注，但也有企業(yè)表示對未來金屬鎂行業(yè)的發(fā)展持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

部分企業(yè)對未來行情走勢持相對悲觀預(yù)期。邏輯之一在于目前的錳硅庫存壓力較大，站在產(chǎn)業(yè)的角度，庫存就是企業(yè)的風(fēng)險，現(xiàn)在企業(yè)需要做的就是將庫存合理變現(xiàn)。還有企業(yè)表示，當(dāng)前鋼廠開工率不高、港口錳礦庫存持續(xù)累積，錳礦價格上漲難度較大、錳硅生產(chǎn)企業(yè)仍維持較高開機(jī)率，錳硅供應(yīng)端壓力不減等都是制約錳硅價格上行的主要因素。

綜合來看，錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對有限。

對于錳硅，錳硅庫存及錳礦庫存是抑制錳硅價格的主要因素。港口錳礦庫存已經(jīng)創(chuàng)下近年來同期新高，海外礦山也有在澳礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)前加大出貨的打算，預(yù)計未來錳礦供應(yīng)會持續(xù)增加，錳礦價格仍有下調(diào)空間。疊加目前錳硅庫存的影響，在未來需求端不出現(xiàn)超預(yù)期改善或者供應(yīng)端沒有超預(yù)期停產(chǎn)的情況下，我們認(rèn)為四季度甚錳硅價格難有較大上行空間。

硅鐵供需結(jié)構(gòu)及成本支撐略好于錳硅。從數(shù)據(jù)端也能夠看到，當(dāng)前硅鐵供需結(jié)構(gòu)也并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，庫存端的壓力可控。此外，硅鐵生產(chǎn)的主要成本是電力、蘭炭、硅石，其中電力價格和硅石價格相對穩(wěn)定，蘭炭價格的波動是影響硅鐵生產(chǎn)成本的主要因素。且不談近期蘭炭價格重心有所上移，硅鐵最主要的生產(chǎn)成本——電價的波動是相對較小的，這點(diǎn)也于錳硅不同。綜合來看，雖然硅鐵供應(yīng)端壓力在逐漸增加、需求端預(yù)計改善幅度有限，但是庫存壓力及成本支撐略好于錳硅，因此我們預(yù)計四季度硅鐵走勢會略好于錳硅，但是對于上方空間，我們預(yù)計同樣有限。

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