通常,玻璃企業(yè)可以被看作純堿的消耗者,在產(chǎn)業(yè)鏈中是需要購買純堿的需求方。對需求方來說,其所面臨的市場風(fēng)險既來自擔(dān)憂純堿等原材料價格上升導(dǎo)致的成本激增,又擔(dān)心生產(chǎn)出來的玻璃產(chǎn)品價格下跌,而當(dāng)二者同時發(fā)生的時候,玻璃企業(yè)將面臨更加被動的局面和更大的市場風(fēng)險。

在現(xiàn)貨市場中,純堿與玻璃屬于上下游關(guān)系,而在期貨市場上,純堿期貨的上市使整個產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種更加完善。由于玻璃企業(yè)對玻璃期貨的套期保值、期現(xiàn)貿(mào)易等已經(jīng)探索了多年,能夠成熟運用期貨市場來進(jìn)行風(fēng)險管理。因此,作為純堿下游最大的消費主體,浮法玻璃企業(yè)對期貨市場的運用不僅限于對原材料純堿的買入和賣出套期保值,還有對玻璃產(chǎn)品進(jìn)行的賣出套期保值,以及進(jìn)行玻璃-純堿雙向套保、期現(xiàn)結(jié)合等業(yè)務(wù)。

案例

玻璃生產(chǎn)企業(yè)通過期貨市場管理原材料庫存的貶值風(fēng)險

玻璃企業(yè)受生產(chǎn)工藝限制,窯爐一旦點火投產(chǎn)就需要不間斷生產(chǎn),因此玻璃企業(yè)往往會在節(jié)假日前囤積大量原料,以備過節(jié)期間使用。2020年春節(jié)前夕,某玻璃生產(chǎn)企業(yè)選擇通過現(xiàn)貨市場采購,增加原料純堿庫存1萬噸,用以保障春節(jié)期間企業(yè)正常生產(chǎn)。但在囤積純堿現(xiàn)貨庫存的同時,該企業(yè)考慮到2019年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能較多,供過于求格局可能導(dǎo)致市場庫存持續(xù)增加,純堿價格也將處于弱勢。為避免企業(yè)囤積的純堿原料大幅貶值,該企業(yè)同時選擇在期貨市場上對囤積的1萬噸原料進(jìn)行賣出套期保值。

通過觀察與研判,該企業(yè)發(fā)現(xiàn),2020年1月純堿行業(yè)供過于求格局狀態(tài)凸顯,價格處于下降趨勢。與此同時,純堿期貨價格升水現(xiàn)貨價格100元/噸,當(dāng)時的基差有利于企業(yè)針對原料進(jìn)行賣出套期保值,故該企業(yè)最終選擇在純堿期貨價格1638~1680元/噸區(qū)間建倉套期保值的頭寸,用以對沖庫存價格下跌的風(fēng)險。2020年春節(jié)后第一個交易日,國內(nèi)金融市場悲觀情緒蔓延,純堿期貨開盤價格1517元/噸,近乎跌停?？紤]到增加的1萬噸純堿庫存在春節(jié)假期期間已陸續(xù)用于生產(chǎn)使用,故該企業(yè)對套期保值頭寸進(jìn)行了平倉。

事后,該玻璃企業(yè)對此次套期保值的綜合效果評估如表1所示。

表1 玻璃生產(chǎn)企業(yè)對純堿原料賣出套期保值綜合評估

資料來源:光大期貨研究所整理。

該玻璃企業(yè)此次對原料純堿進(jìn)行的賣出套期保值的操作,使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營在春節(jié)期間和“黑天鵝”事件發(fā)生期間保持了穩(wěn)定,同時也獲得了基差回歸的額外收益。

案例

玻璃生產(chǎn)企業(yè)以純堿期貨價格指導(dǎo)庫存管理

2021年6月,純堿產(chǎn)量在廠家季節(jié)性檢修影響下不斷減少,純堿期貨價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮,領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格啟動上行趨勢。某玻璃生產(chǎn)企業(yè)考慮在碳達(dá)峰、碳中和的政策背景下,第三季度純堿行業(yè)存有進(jìn)一步限產(chǎn)可能性,產(chǎn)量將在當(dāng)時的基礎(chǔ)上繼續(xù)減少,而純堿現(xiàn)貨價格也將因產(chǎn)量持續(xù)下滑而存在持續(xù)上漲的可能。當(dāng)時,純堿期貨價格為2350元/噸,現(xiàn)貨價2060元/噸,該玻璃企業(yè)遂決定在現(xiàn)貨市場擴大純堿的采購力度,增加原料庫存,以減少后期純堿價格進(jìn)一步上漲帶來的采購成本壓力。7月之后,純堿現(xiàn)貨價格及期貨價格均呈大幅上漲趨勢。時至9月,隨著光伏玻璃投產(chǎn)不及預(yù)期、純堿產(chǎn)量的穩(wěn)步恢復(fù)以及交割庫庫存的逐步累積,該玻璃企業(yè)判斷此后純堿價格存在降價可能。另外,9月中旬純堿基差出現(xiàn)低于正常區(qū)間的情況,后期基差走強的可能性較大,為規(guī)避純堿原料庫存價格下跌的風(fēng)險,9月底,該玻璃企業(yè)決定將多余的3000噸純堿原料以3360元/噸的價格在期貨市場上賣出,遂建立SA2210合約空頭持倉并持有至到期進(jìn)行交割,盤面獲利情況如表2所示。

表2 玻璃生產(chǎn)企業(yè)利用純堿期貨市場管理原料庫存的效果評估

資料來源:光大期貨研究所整理。

該玻璃企業(yè)此次對純堿原料現(xiàn)貨庫存的管理,使企業(yè)獲利于在低位囤貨,又在高價時通過期貨市場賣出。但如果該玻璃企業(yè)沒有通過期貨市場進(jìn)行套期保值,最終只能被動接受庫存價值大幅萎縮的結(jié)果。因此,該玻璃企業(yè)通過對期貨市場的運用,大大降低了生產(chǎn)成本,也規(guī)避了庫存價格下跌的風(fēng)險,同時還將多余的原料轉(zhuǎn)化成收益。

案例

玻璃生產(chǎn)企業(yè)通過期現(xiàn)結(jié)合增收

2021年4月21日前后玻璃期貨盤面在2250元/噸的價格附近維持震蕩走勢,但現(xiàn)貨此時已經(jīng)漲至2500元/噸以上。某玻璃生產(chǎn)企業(yè)判斷5月份梅雨季節(jié)的需求淡季因素可能會影響玻璃期貨的市場情緒,但當(dāng)時現(xiàn)貨市場銷售旺盛,并無淡季拐點出現(xiàn)的跡象,貿(mào)易商抬價搶貨的積極性隨之水漲船高,該玻璃企業(yè)遂決定以期現(xiàn)結(jié)合的模式進(jìn)行風(fēng)險管理。在期貨市場上,該企業(yè)以2252元/噸的價格買入玻璃FG2105合約并持有至5月合約交割,隨后以2400元/噸對外進(jìn)行銷售同等數(shù)量的玻璃現(xiàn)貨。

經(jīng)過時間驗證,玻璃市場5月份再次大幅上漲,驗證了該企業(yè)此前判斷的“淡季不淡”現(xiàn)象。而該企業(yè)通過期現(xiàn)結(jié)合的方式,在期貨市場低價買入并在現(xiàn)貨市場上高價銷售,通過交割環(huán)節(jié)完成期貨和現(xiàn)貨的完美銜接。若不考慮手續(xù)費、運費等成本,該玻璃企業(yè)通過期貨市場期現(xiàn)套利的方式獲得了148元/噸的利潤。

案例

玻璃生產(chǎn)企業(yè)通過期貨市場交割,降低下游企業(yè)的采購成本

2021年7月至8月,河南地區(qū)再次受外部因素影響,純堿、玻璃市場進(jìn)入近乎停滯狀態(tài)。除此之外,河南多個地區(qū)還面臨洪澇災(zāi)害的侵襲,無論是運輸還是采購方面,都對玻璃需求存在較大壓制。再加上房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊,地產(chǎn)企業(yè)資金持續(xù)緊張,也限制了采購原片玻璃的力度,使玻璃需求雪上加霜,價格一跌再跌。

國慶節(jié)后的10月8日,玻璃期貨FG2110合約的價格已跌破2300元/噸,下穿沙河地區(qū)的生產(chǎn)成本線,而此時沙河地區(qū)玻璃現(xiàn)貨價格是2600元/噸以上,武漢地區(qū)玻璃現(xiàn)貨價格2500元/噸。某玻璃生產(chǎn)企業(yè)最終選擇在FG2110合約上以低于2300元/噸的價格逐步買入玻璃期貨,最終持倉的成交均價2290元/噸。該企業(yè)持有玻璃多單到交割月份,交割時華中現(xiàn)貨價格下跌至2400元/噸,最終該企業(yè)在期貨市場上交割買入的玻璃以2300元/噸的價格銷售給該企業(yè)的下游客戶,以低于現(xiàn)貨價格100元/噸的絕對優(yōu)勢快速售空。

該玻璃企業(yè)此次期現(xiàn)結(jié)合的操作模式,既通過期貨市場購買了具有價格優(yōu)勢的玻璃,滿足了下游需求,還賺取了每噸10元的利潤,同時還以比現(xiàn)貨價格更具優(yōu)勢的價格向下游企業(yè)進(jìn)行了銷售,大大降低了下游企業(yè)的采購成本。若該企業(yè)沒有在期貨市場上進(jìn)行操作,則其在現(xiàn)貨市場上將面臨華中地區(qū)現(xiàn)貨價格由2500元/噸跌至2400元/噸帶來的銷售利潤損失,同時,其下游客戶也將以2400元/噸的現(xiàn)貨價格采購玻璃原片,采購成本將提升100元/噸。