一、乙二醇供需格局尚可，低庫存下價(jià)格彈性增強(qiáng)

1、乙二醇雖進(jìn)入投產(chǎn)周期尾聲，但存量產(chǎn)能仍需時(shí)間消化

2018年后國內(nèi)乙二醇進(jìn)入新一輪投產(chǎn)高峰，至2023年底乙二醇產(chǎn)能基數(shù)達(dá)2844.1萬噸，新投產(chǎn)能高達(dá)1941萬噸，這次投產(chǎn)主要為油制一體化裝置和煤制大裝置。2024年起乙二醇進(jìn)入投產(chǎn)尾聲，煉油產(chǎn)能被限制，大煉化下游配套的乙二醇產(chǎn)能也不多，2024年至今基本沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，四季度有中化學(xué)30萬噸、寧夏鯤鵬20萬噸，裕龍石化80萬噸三套裝置有投產(chǎn)計(jì)劃，乙二醇產(chǎn)能增速較前兩年相比明顯放緩。

截止2024年9月底，MEG產(chǎn)能國內(nèi)乙二醇裝置產(chǎn)能基數(shù)為2844.1萬噸，其中煤制乙二醇產(chǎn)能基數(shù)在1020萬噸，占比35.86%，非煤制乙二醇產(chǎn)能基數(shù)平穩(wěn)1824.1萬噸，占比64.13%，目前國內(nèi)前期裝置存量裝置偏多。在加工利潤虧損下國內(nèi)存量產(chǎn)能長期維持近6成的產(chǎn)能利用率，高價(jià)及加工利潤修復(fù)下仍有前期停車的裝置重啟帶來供應(yīng)增加，高產(chǎn)能仍需要時(shí)間消化。

2、地緣擾動(dòng)下，乙二醇進(jìn)口擔(dān)憂情緒仍有反復(fù)

隨著國內(nèi)乙二醇的大投產(chǎn)，國內(nèi)替代進(jìn)口進(jìn)一步加速，進(jìn)口量逐步下降，乙二醇進(jìn)口依存度下降至30%。乙二醇進(jìn)口的主要國家和地區(qū)為中東、北美和亞洲，近兩年亞洲裝置被擠出，出口量明顯下降。2023年乙二醇進(jìn)口的主要國家和地區(qū)為沙特（50%）、加拿大（15%）、美國（13%）、伊朗（8%）和阿曼（4%）。但2024年受海外裝置檢修及地緣政治影響，國內(nèi)乙二醇進(jìn)口量進(jìn)一步下降。具體數(shù)據(jù)來看，2024年1-9月我國乙二醇累計(jì)進(jìn)口量為49.26萬噸，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期降4.98%；2024年1-9月我國乙二醇累計(jì)出口量為13.12萬噸，累計(jì)出口量比去年同期升86.38%。從進(jìn)口來源國來看，排名前五位的國家/地區(qū)有沙特阿拉伯（51.47%）、加拿大（16.01%）、美國（12.28%）、伊朗（5.33%）、阿曼（5.1%），約占進(jìn)口總量的90.19%。

截至10月28日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量60.37萬噸，處于相對低位區(qū)間，且目前海外裝置變化有限，進(jìn)口量難有明顯變化。地緣擾動(dòng)下，進(jìn)口擔(dān)憂仍存，疊加港口庫存低位，乙二醇價(jià)格彈性增強(qiáng)。

3、聚酯新投疊加季節(jié)性旺季，需求端仍有支撐

截止目前聚酯產(chǎn)能基數(shù)至8541.5萬噸/年較年初的7988萬噸/年增加553.5萬噸/年，產(chǎn)能增速達(dá)6.9%，年底仍有部分裝置計(jì)劃投產(chǎn)，全年聚酯仍將維持偏高的產(chǎn)能增速，對乙二醇需求支撐尚可。

近期國內(nèi)聚酯開工負(fù)荷維持9成附近的高位，聚酯成本逐步下滑，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力減輕，生產(chǎn)利潤尚可，因此企業(yè)開工積極性提升，短期聚酯開工負(fù)荷仍將維持高位。終端紡織需求仍處于需求旺季，截至10月24日江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為68.72%，終端織造訂單天數(shù)平均水平為13.73天。近期國內(nèi)絨類、羽絨服、保暖類面料剛需仍存，市場對“雙十一”等購物節(jié)預(yù)售處于觀望中，后續(xù)新訂單預(yù)期尚不樂觀，較去年同期新單數(shù)量表現(xiàn)較弱，織造廠商備貨積極性不足。后市來看，市場尾單交付，存在剛需支撐，適逢月底補(bǔ)貨周期，原料采購積極性或有回暖，織造坯布庫存壓力漸增，預(yù)計(jì)近期織造行業(yè)開機(jī)率持穩(wěn)為主。

二、后市關(guān)注焦點(diǎn)及策略

1、存量裝置檢修。目前福煉，天盈，中昆檢修，華誼有重啟預(yù)期，榆能有提負(fù)預(yù)期，國產(chǎn)量仍維持高位波動(dòng)，截止10月24日國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能利用率63.00%，其中一體化裝置產(chǎn)能利用率66.76%，煤制乙二醇產(chǎn)能利用率56.27%。對乙二醇裝置來說，油制裝置2-3年檢修一次，煤制裝置一年檢修2次（分為上半年的春檢和下半年的秋檢），天然氣裝置和尾氣裝置在冬季易受天然氣保供和管道受凍的影響，導(dǎo)致原料不足，預(yù)計(jì)冬季乙二醇供應(yīng)增量有限，且存量裝置檢修概率增加，關(guān)注計(jì)劃外的檢修。

2、需求端季節(jié)性走弱。目前市場反饋壞布出貨速度有所放緩，尤其是對前期緊俏產(chǎn)品的“催貨”熱度有所降溫。從季節(jié)性角度來看，下游終端需求拐點(diǎn)可能正在出現(xiàn)，后續(xù)訂單持續(xù)轉(zhuǎn)弱，剛需減少下，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋。目前來看，聚酯端庫存暫無壓力，聚酯負(fù)荷剛需支撐尚可。

策略建議：乙二醇供需矛盾不大，但存量產(chǎn)能壓力仍存，預(yù)計(jì)近期乙二醇主力合約仍將維持4400-4800的區(qū)間震蕩，建議低庫存及低估值下逢低布局多單為主，關(guān)注后市宏觀及海外、國內(nèi)存量裝置變動(dòng)。目前國產(chǎn)量保持高位，進(jìn)口貨到貨維持，供應(yīng)壓力有所增大，終端季節(jié)性走弱，聚酯暫時(shí)高位維持，剛需支撐仍存。近期利空集中兌現(xiàn)乙二醇偏弱震蕩，但是冬季供應(yīng)容易出意外，冬季下游剛需具有韌性，且價(jià)格的季節(jié)性表現(xiàn)來看11-12月乙二醇價(jià)格上漲概率較大，建議逢低布局多單，關(guān)注成本端原油和煤炭的表現(xiàn)。