IPO的候?qū)徝麊握诔掷m(xù)“去庫存”。

截至11月7日，在審的滬深I(lǐng)PO項目數(shù)已經(jīng)跌破200家，較今年4月減少超6成。

IPO融資額也萎縮，今年截至11月7日僅為538.04億元，較2023年同期下滑超8成。

與之相對的是，并購交易額正在持續(xù)攀升，同期已披露并購交易的總額已經(jīng)達到692.96億元。

這是2020年以來A股首度出現(xiàn)并購交易額超過IPO的情況。

這一方面與IPO持續(xù)收緊有關(guān)，但不可否認(rèn)的事實是：并購的春天正在來臨。

多位投行人士告訴信風(fēng)（ID:TradeWind01），目前手中IPO轉(zhuǎn)并購等各類項目已經(jīng)逐漸增多，并購相關(guān)推介會更是熱鬧非凡，預(yù)計明年并購市場有望迎來更多增長。

在IPO收緊的大背景下，并購正在成為不少IPO項目的退出渠道。

過往困擾各方的問題也在逐步得到解決。

例如多輪融資推高IPO項目估值與收購方要求“降估值”矛盾，正在通過對不同輪次投資者進行差異化定價得到化解；再如針對儲架式發(fā)行等創(chuàng)新工具，各方正在討論中。

風(fēng)水輪流

過往IPO火熱之際，上市公司的并購交易一直都呈現(xiàn)冷清狀態(tài)。

2020年至2023年，A股IPO融資額曾一度分別達到4778億元、5426億元、5869億元、3565億元，彼時的上市公司并購交易總額為2285億元、2737億元、1735億元和515億元。

“當(dāng)時很多投行的并購組都轉(zhuǎn)去做IPO了，一些中小投行干脆就不做并購了，只做IPO?！北本┮晃煌缎腥耸扛嬖V信風(fēng)（ID:TradeWind01）。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，并購如今大有超過IPO之勢。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）統(tǒng)計截至 11 月 7 日的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，共有39家A股公司發(fā)布并購計劃，交易總額達到692.96億元，這已經(jīng)超過IPO，后者同期融資額僅為538.04億元。

與此同時，不少已經(jīng)發(fā)布并購公告但尚未披露金額交易正在推進中。

種種跡象都在表明，并購確實正在迎來春天。

不少撤退項目亦在轉(zhuǎn)向并購，給市場添了一把火。

今年以來，滬深撤退IPO項目高達1075家，這已經(jīng)是去年全年的4倍之多。

被并購就此成為各方重要的退出路徑。

據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）不完全統(tǒng)計，今年以來已有山東宏濟堂制藥集團股份有限公司、青島科凱電子研究所股份有限公司、先導(dǎo)電子科技股份有限公司等不少于5單IPO撤退項目正在籌劃通過并購“嫁入”上市公司。

對此，監(jiān)管層亦持開放態(tài)度。

今年10月，上交所在并購座談會上指出“（IPO轉(zhuǎn)并購）要看撤否的問題，如因為業(yè)績造假嫌疑，并購也不鼓勵。如因為板塊定位，并購不限制。”

跨界并購亦不再受到嚴(yán)格限制，也在一定程度提升了并購的積極性。

“跨界并購要圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展第二曲線增長?！苯咏O(jiān)管層人士指出，“盲目跨界會受到嚴(yán)監(jiān)管，對跨界并購提的限制條件，也是希望避免盲目跨界，鼓勵產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的并購?！?/p>

不少投行人士對并購的前景持積極態(tài)度。

“由于政策影響有一定的滯后性，所以目前大家可能還是不太能看得出來市場的火熱程度。但從我手中目前接觸的項目情況來看，并購可能明年或者后年就會起來了?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸繉π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

事實上，參照2015年的并購熱潮來看，政策影響確實有一定的滯后性。

2014年，證監(jiān)會修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)管理辦法》，取消上市公司重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為審批（構(gòu)成借殼上市的除外）等，提高并購項目的推進效率。

當(dāng)年A股公司并購交易額為4943億元，但次年便攀升至9661億元，同比增長近1倍。

創(chuàng)新驅(qū)動受矚

撤退的IPO項目轉(zhuǎn)向并購存在不少挑戰(zhàn)。

核心問題便是估值。

從過往的情況來看，多輪融資往往會推高不少IPO項目的估值，但在當(dāng)前的市場環(huán)境下高估值狀態(tài)顯然難以維持。

“非常慶幸在引入外部投資者時定的價格并不算高，算是給后來的融資提供了彈性空間?！蹦硵MIPO項目的董秘告訴信風(fēng)（ID:TradeWind01）。

正因如此，估值倒掛往往會導(dǎo)致新收購方與先前進入的投資機構(gòu)陷入僵局。

如今這一問題有了新解法——差異化定價。

華南一位投行人士向信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋，所謂差異化定價就是確定整體評估價后，結(jié)合投資者入股時點和成本，制定差異化價格，以平衡各方的矛盾。

“因為整體估值是下滑的，所以差異化定價的核心的要素其實還有創(chuàng)始人及管理團隊對外部投資者的讓利?！痹撊耸恐赋?。

目前已有成功案例。

11月6日，思瑞浦（688536.SH）通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金所收購深圳市創(chuàng)芯微微電子有限公司（下稱“創(chuàng)芯微”）的交易已落地，標(biāo)的資產(chǎn)已經(jīng)完成交割。

該交易便是采取差異化定價。

作為IPO撤退項目，創(chuàng)芯微此次整體估值定價為10.66億元，但這較B輪融資已經(jīng)打了近8折。

創(chuàng)芯微A輪和B輪融資投后估值分別為8.5億元和13.1億元。

為了平衡投資者的利益，此次交易給予管理團隊、A/B輪投資人和天使輪投資者所對應(yīng)的創(chuàng)芯微整體估值分別為8.72億元、16.2億元、11.5億元。

其中，管理團隊的交易價較本次定價折價18.2%，而A/B輪投資人和天使輪投資者則分別溢價51.97%、7.88%。

該案例或許給市場提供更多思路。

與此同時，并購的支付方式也在持續(xù)朝著多元化方向發(fā)展。

近期晶豐明源（688368.SH）啟動對IPO撤退項目四川易沖科技有限公司的收購，支付方式包括發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金。

與此同時，一次注冊、多次發(fā)行的儲架式發(fā)行正在提上日程，有望率先在科創(chuàng)板落地。

據(jù)上海一位投資人士透露，目前各方就儲架式發(fā)行仍在與監(jiān)管層密切溝通中。

并購市場的復(fù)蘇時刻，已然到來。