2008年注定是一個特殊的年份，由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機在這一年全面爆發(fā)，國際金融市場形勢突變，全球經(jīng)濟一片“飄搖”，企業(yè)的風險管理能力接受了動蕩市場的嚴峻考驗，作為一項重要的風險管理工具，套期保值再次受到了業(yè)界廣泛關注。

　　2008年10月21日，中信泰富爆出外匯期權交易虧損超過150億港元，震驚全香港；同一天，深南電公告稱，公司與高盛全子公司杰瑞(新加坡)私營公司3月簽訂的“對賭”協(xié)議開始出現(xiàn)巨額虧損；11月21日，國航發(fā)布公告稱，截至10月31日，公司參與燃油套期保值合約公允價值損失達31億元，在該公司的三季報中燃油套期保值合約公允價值損失是9.61億元；11月27日，東航發(fā)布公告稱，截至10月31日，公司航油套期保值合約公允價值損失約18.3億元；2009年1月12日，東航又發(fā)布公告稱，公司2008年12月的航油套期保值合約發(fā)生實際現(xiàn)金交割損失約1415萬美元，根據(jù)初步估算，截至去年年底，公司2008年全年航油套期保值公允價值損失高達62億元。不斷爆出的國內(nèi)大型企業(yè)套保失敗案例，引起了市場極大反響。媒體、企業(yè)、專家、學者紛紛就套期保值問題展開了長達兩個多月的分析和辯論。最終的結果似乎只有一個，即企業(yè)是在進行投機，而不是套保，有些企業(yè)甚至中了國際投行的“圈套”。那么怎樣才能做好套期保值，防止企業(yè)由套保轉(zhuǎn)向投機呢？在此次金融危機中，套期保值這個風險管理工具有沒有給一些企業(yè)帶來“福祉”呢？

　　無獨有偶，2008年11月19日，廣州冷機(證券代碼000893)股份有限公司發(fā)布股票交易異常波動公告，稱公司股票于2008年11月14日、17日、18日連續(xù)三個交易日內(nèi)收盤價漲幅偏離值累積達到20%以上。其原因是，2008年11月13日該公司公布的一項整體資產(chǎn)置換計劃，即將置入的是國內(nèi)最大的民營大豆壓榨企業(yè)——廣州植之元公司，該公司是利用套期保值控制風險的“高手”，業(yè)績很好。數(shù)據(jù)顯示，2008年1—8月，廣州植之元公司凈資產(chǎn)收益率高達108%，預計全年將超過133%。廣州冷機同時發(fā)布盈利預測承諾，2009年廣州植之元公司盈利金額不低于2億元，折算凈資產(chǎn)收益率超過80%，屆時，實際盈利數(shù)與盈利預測數(shù)差額部分由公司大股東東凌實業(yè)集團以現(xiàn)金方式補齊。這樣的業(yè)績出人意料，尤其是今年以來大豆價格連續(xù)暴跌，國內(nèi)許多大豆壓榨企業(yè)損失慘重，舉步維艱。

　　廣州植之元公司有何過人之處，敢夸下如此?？?？該企業(yè)負責人的回答引起市場一片嘩然，“公司之所以能夠維持如此高額回報，核心競爭力就是合理的套期保值?！崩锰灼诒Ｖ党晒σ?guī)避風險的典型還有國內(nèi)一些大型糖廠。在此次金融風暴中，這些企業(yè)不僅成功規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格暴跌的風險，甚至還有盈利。同樣是套期保值，為什么有的成功避險，有的卻發(fā)生了巨額虧損呢？下面通過比較東方航空公司和廣州植之元公司的套期保值情況，來分析這兩家企業(yè)套期保值策略的差異，并在此基礎上深入討論如何合理地進行套期保值，希望能給國內(nèi)有套保需求的現(xiàn)貨企業(yè)一些有益借鑒。

　　兩家企業(yè)套期保值情況

　　東方航空公司

　　根據(jù)現(xiàn)代套期保值業(yè)務定義，東方航空公司利用金融衍生工具進行套期保值規(guī)避風險已有多年歷史，早在2001年公司就開始利用利率互換、貨幣互換、遠期外匯交易等國內(nèi)都還不太熟悉的金融衍生品工具規(guī)避外匯和利率風險，并一直堅持至今。東航利用燃油期權規(guī)避航空燃料油價格波動風險的套期保值業(yè)務始于2003年，詳細披露從2006年開始。直到2008年6月份之前，其燃油套期保值業(yè)務頭寸一直都有盈利，2008年三季度報告中披露的浮虧，主要源于國際原油價格的暴跌。

　　東航在外匯套期保值業(yè)務中，主要使用利率互換和遠期外匯交易兩種衍生工具。利率互換是一種常用的債務保值工具，用于管理中長期利率風險。通過利率互換交易可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負債，從而達到規(guī)避利率風險，降低債務成本的目的，同時還可以固定自己的邊際利潤，便于債務管理。例如，東航海外航線開拓需要一筆美元貸款，期限8年，從1999年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計息付息一次，利率為USD6個月LIBOR+60基本點(7.320%)。東航認為這8年中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重，同時由于利率起伏不定，公司無法精確預測貸款的利息負擔，從而難以進行成本計劃與控制，希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。這時，東航可與中國銀行進行一筆利率互換交易。經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司向銀行支付固定利率7.320%的利息，而收入的USD6個月LIBOR+60基本點正好用于支付原貸款利息。這樣一來，東航將這8年的債務成本一次性地固定在7.320%的水平上，從而達到了管理自身債務利率風險的目的。

　　遠期外匯交易，指交易雙方達成交易后，按事先約定的日期和約定匯率進行交割的外匯交易。遠期外匯交易是國際上最常用的避免外匯風險、固定外匯成本的方法。例如，假設東航9月5日需要10億日元購買飛機，其外匯資金只有美元，因擔心未來美元兌日元匯率下跌導致?lián)Q匯成本增加，可與中國銀行簽訂一筆遠期外匯買賣協(xié)議，按遠期匯率(假定為132.50)買入10億日元，同時賣出相應的美元(10/132.50＝0.075億)，資金交割日為9月5日，到這一天東航向銀行支付0.075億美元，同時得到10億日元。這筆遠期外匯買賣成交后，美元兌日元的匯率成本便可固定下來，從而降低了匯率波動可能帶來的額外換匯成本。

　　外匯套期保值情況

　　根據(jù)東航公布的財務報表，公司每年都會對外匯交易進行套期保值。東航每年在償還諸如融資租賃負債、購置飛機等外匯負債后仍有很多來源于出售機票的多個國家的外匯保留，為規(guī)避外幣貶值或地區(qū)政治、經(jīng)濟的不穩(wěn)定性等不利影響，降低外匯風險，東航與國內(nèi)銀行達成若干外匯/利率互換協(xié)議和遠期外匯交易協(xié)議，通過這些協(xié)議來對外匯收入或存款進行套期保值，合約有效期限從幾個月到幾年甚至十幾年不等。東航在2008年半年報中披露了該公司外匯套期保值各合約情況，集團簽訂的利率互換是將與LIBOR相關的浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，公司以外匯套期保值合約來降低機票銷售外匯收入和外匯支付費用的匯率風險，外匯套期保值主要為固定匯率賣出日元或買入美元。

　　根據(jù)這樣的操作策略，以買入美元為例，如果美元在套期保值期限內(nèi)堅挺，即其他外幣貶值，那么套期保值交易頭寸應該出現(xiàn)盈利，若美元貶值，那么套期保值頭寸應出現(xiàn)虧損。