【導語】11月中上旬來自供應端的利多變化帶動豆粕月均價環(huán)比上行，但隨后無新利好題材支撐使得市場重現(xiàn)弱勢。下旬后在國際大豆豐產(chǎn)預期較強及國內供應恢復正常水平的偏空影響下，卓創(chuàng)資訊預計豆粕現(xiàn)貨價格將呈偏弱走勢，供需格局寬松程度的減弱一定程度上限制跌幅。

11月國內豆粕現(xiàn)貨價格先漲后跌，整體重心環(huán)比上移

11月以來，國內豆粕現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)漲后回調走勢，來自國際及國內供應端的擾動成為市場主線。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，全國豆粕現(xiàn)貨11月均價為3059元/噸，較上月同期上漲16元/噸，漲幅為0.53%。沿海部分區(qū)域大豆通關檢疫條件收緊、特朗普勝選引發(fā)市場對中美貿(mào)易關系的擔憂、美農(nóng)11月供需報告數(shù)據(jù)利多，三者共同帶動上旬國內豆粕價格整體震蕩走高至3145元/噸，達到10月以來的高點。而經(jīng)過市場對供應端利好因素的消化，需求持續(xù)性配合不足，關注度重回供應偏寬松的基本面，國內豆粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落。

供應端不確定性放大，國內市場供需關系趨緊

11月中上旬市場消息面波動頻繁，集中于上游原料大豆供應端，對現(xiàn)貨市場情緒起到一定提振作用。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至11月第2周，全國主要大豆壓榨企業(yè)大豆庫存為513.60萬噸，較上月底減少22.40萬噸，較8月上旬的年內高點下滑185.50萬噸；豆粕庫存為74.30萬噸，較上月底減少20.80萬噸，較8月下旬的年內高點下滑74.00萬噸。上游大豆、豆粕庫存均有所下行，其中豆粕降庫速度較快，已接近去年及近五年均值水平，顯示出市場供應有所收緊，對豆粕現(xiàn)貨價格形成支撐。上游企業(yè)正處于季節(jié)性去庫存階段，且華北、山東、華東等區(qū)域存在大豆通關時間延長現(xiàn)象，壓榨企業(yè)原料銜接不暢，出現(xiàn)了較為集中的停機、減產(chǎn)、停止或限量開單等情況。面對供應端不確定性的放大，市場接貨情緒改善，部分頭寸較低的需求端進行補庫，局部市場出現(xiàn)壓車、停售的情況，前期持續(xù)已久的供需格局寬松程度得到緩解，抬升豆粕價格中樞。但整體來看，目前上游大豆、豆粕庫存仍高于同期水平，且隨著原料到廠，上游開工負荷基本恢復正常，市場貨源供應仍較為充足。同時，下游追高心態(tài)謹慎，需求偏于剛性，難以提供持續(xù)性的利好動能，對價格上方空間有所限制，下旬豆粕現(xiàn)貨價格或低位震蕩為主。12月大豆到港預估量無明顯缺口，但具體通關節(jié)奏仍給市場供應帶來一定的變量，從此點考量不宜持過分悲觀態(tài)度。

國際大豆豐產(chǎn)預期穩(wěn)固，成本端仍存限制

特朗普再次勝選美國總統(tǒng)，引發(fā)國內業(yè)者對中美貿(mào)易關系不穩(wěn)定預期的擔憂，或導致原料進口成本提升、供應收緊。市場對此進行交易，盤面兌現(xiàn)遠月上漲預期。但近年中國進口巴西大豆在總量中的占比不斷提升，且全球大豆供應寬松程度加深，對國內影響較上一任期大概率減弱，“特朗普交易”熱情降溫。隨后，美國農(nóng)業(yè)部在11月月度供需報告中下調美豆單產(chǎn)等關鍵指標，成本端影響偏多。但巴西、阿根廷天氣順利，利于大豆播種、生長，國際大豆豐產(chǎn)預期穩(wěn)固，大供應的基調疊加豆油的弱勢表現(xiàn)使得美豆期價回調至1000美分/蒲下方。11月下旬后，南美天氣仍是市場焦點所在，若無不利天氣發(fā)生，創(chuàng)歷史新高的大豆產(chǎn)量預估仍會壓制美豆期價，同時美豆種植成本或令其下方空間較小，成本端對國內豆粕現(xiàn)貨價格支撐不足。

綜上，市場經(jīng)過對國際及國內供應端利多的消化后，供應較強的基本面主導市場，11月中上旬豆粕價格整體重心上移但后期有所走低。市場缺乏有效利多題材，國際大豆豐產(chǎn)預期及國內供需寬松或繼續(xù)釋放壓力，但剛需尚存及上游壓力的緩解限制下跌幅度。卓創(chuàng)資訊預計11月下旬后豆粕現(xiàn)貨價格或弱勢震蕩運行，12月視壓榨企業(yè)開停機情況或有階段性上行可能。

（卓創(chuàng)資訊 馬梓涵）