11月以來，因國內(nèi)部分PX裝置計(jì)劃外檢修，且下游PTA及聚酯負(fù)荷維持偏高水平，PX供需階段性偏緊，且隨著PX取價(jià)周期切換至2025年，在調(diào)油預(yù)期及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，供需預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)PX價(jià)格支撐偏強(qiáng)。

三季度以來，PX期貨整體呈單邊下跌走勢(shì)。7月以來海內(nèi)外宏觀情緒偏弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒拖累大宗商品走勢(shì)。疊加市場(chǎng)對(duì)原油供需預(yù)期一致性偏弱，成品油需求逐步進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，疊加OPEC+部分成員國增產(chǎn)預(yù)期等，油價(jià)承壓明顯。

新產(chǎn)能釋放緩慢拖累PX供應(yīng)增量

從PX供需面來看，三季度以來國內(nèi)PX負(fù)荷持續(xù)維持高位，雖然下游PTA裝置檢修不多，國內(nèi)PX整體累庫幅度不大，從PX到聚酯整體供應(yīng)偏寬松，疊加調(diào)油需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期以及PX估值偏高等多重利空因素，PX價(jià)格持續(xù)走低，PX加工費(fèi)持續(xù)壓縮；9月中下旬隨著PXN壓縮至低位后，市場(chǎng)傳出部分工廠減產(chǎn)消息，疊加國內(nèi)宏觀政策利好提振，PX有所反彈。國慶節(jié)期間中東地緣沖突升級(jí)，油價(jià)大漲，節(jié)后聚酯系整體高開補(bǔ)漲。但隨著中東地緣沖突降溫，油價(jià)溢價(jià)回落，疊加海外調(diào)油需求進(jìn)入淡季，以及裕龍MX新裝置投產(chǎn)，MX價(jià)格承壓，拖累PX走勢(shì)。11月以來，因國內(nèi)部分PX裝置計(jì)劃外檢修，且下游PTA及聚酯負(fù)荷維持偏高水平，PX供需階段性偏緊，且隨著PX取價(jià)周期切換至2025年，在調(diào)油預(yù)期及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，供需預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)PX價(jià)格支撐偏強(qiáng)。

2024年，全球PX新增產(chǎn)能不多，但因近兩年P(guān)X效益整體較好，自去年10月開始，亞洲地區(qū)PX開工均穩(wěn)定在近幾年高位，其間國內(nèi)PX負(fù)荷最高至86%，亞洲其他地區(qū)負(fù)荷至78%附近，去年四季度和今年一季度PX持續(xù)累庫；今年二、三季度隨著亞洲PX裝置集中檢修及下游PTA新裝置投產(chǎn)，PX供需階段性好轉(zhuǎn)，尤其是二季度去庫力度較大。數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)PX產(chǎn)量為3104萬噸，同比增加14.1%；國內(nèi)PX進(jìn)口量為756.6萬噸，同比下降0.95%。1—10月，國內(nèi)PX整體供應(yīng)量為3861萬噸，同比增加10.8%；而同期下游國內(nèi)PTA產(chǎn)量為5913萬噸，同比增加12.6%。綜合來看，1—10月，國內(nèi)PX整體去庫。

四季度來看，因國內(nèi)部分PX裝置檢修疊加海外部分重整裝置減產(chǎn)，國內(nèi)PX負(fù)荷有所下降，其中10月國內(nèi)兩套PX裝置大榭石化和福建聯(lián)合共計(jì)260萬噸裝置，均開始為期兩個(gè)月左右的計(jì)劃內(nèi)檢修，且11月國內(nèi)多家工廠新增重整裝置包括東營(yíng)富海、青島麗東、中化泉州和浙石化等降負(fù)或檢修。而下游PTA裝置檢修計(jì)劃不多以及12月中下旬存新裝置投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)估PX平衡表將有所去庫。另外，2025年上半年，全球PX新增產(chǎn)能仍無明顯進(jìn)展，疊加目前PXN維持在180美元/噸相對(duì)低位，重整裝置負(fù)荷提升空間受限。但隨著裕龍石化煉廠投產(chǎn)，10月開始向市場(chǎng)出售MX，使得MX價(jià)格承壓，短流程裝置效益修復(fù)后PX負(fù)荷有所提升，但因短流程裝置體量有限，整體來看，2025年上半年國內(nèi)PX供應(yīng)增量有限。

另外，從PX進(jìn)口來看，過去兩年，因國內(nèi)PX自給率不斷提升以及海外調(diào)油因素的擾動(dòng)，海外國家及地區(qū)對(duì)中國PX出口量持續(xù)縮減，但2024年P(guān)X進(jìn)口降幅明顯放緩，1—10月，國內(nèi)PX進(jìn)口依存度降至20%偏下。從進(jìn)口來源看，2024年來自中東和日本的進(jìn)口量下降較多，而來自中國臺(tái)灣和東南亞文萊、越南、印尼等地區(qū)進(jìn)口增加。由于臺(tái)化150萬噸新PTA裝置在今年4月投產(chǎn)，中國臺(tái)灣向大陸出口增加；而越南主要是因NSRP裝置2023年運(yùn)行不穩(wěn)定，檢修時(shí)間將近4個(gè)月，2024年裝置恢復(fù)后，出口大幅增加。目前進(jìn)口增量來源集中在東南亞地區(qū)，以裝置恢復(fù)正常生產(chǎn)為主。從中長(zhǎng)期角度來看，年底開始隨著新一輪PTA裝置陸續(xù)投產(chǎn)，在國內(nèi)需求提升而供應(yīng)無明顯新增情況下，預(yù)計(jì)PX進(jìn)口趨勢(shì)仍將維持。

下游PTA、聚酯負(fù)荷維持偏高水平

2024年，PTA有兩套新裝置投產(chǎn)和一套舊裝置復(fù)產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能670萬噸，其中臺(tái)化150萬噸于3月底投產(chǎn)，儀征化纖300萬噸4月初投產(chǎn)，漢邦220萬噸裝置于6月復(fù)產(chǎn)。但PTA供應(yīng)仍受到低加工費(fèi)以及下游聚酯需求增速制約，使PTA供應(yīng)增速與下游聚酯產(chǎn)量增速節(jié)奏基本一致，1—10月，PTA整體供需偏寬松。

四季度來看，10—11月PTA裝置計(jì)劃內(nèi)檢修不多，但裝置意外檢修或降負(fù)較多，如10月三房巷120萬噸裝置短停、逸盛新材料360萬噸降負(fù)、中泰120萬噸停車檢修；11月儀化300萬噸PTA裝置計(jì)劃外降負(fù)至五成、新材料720萬噸降負(fù)至八成、福海創(chuàng)PTA裝置提負(fù)時(shí)間較預(yù)期推后等，因此，10—11月PTA產(chǎn)量均較預(yù)期有所收縮。不過，11月下旬，隨著新材料恢復(fù)，福海創(chuàng)提負(fù)，至11月22日，PTA負(fù)荷提升至82.6%，月底隨著儀化300萬噸負(fù)荷提升，威聯(lián)250萬噸裝置恢復(fù)，預(yù)計(jì)PTA開工率將提升至85%偏上水平，為年內(nèi)新高。12月公布的PTA裝置不多，除了英力士110萬噸裝置計(jì)劃?rùn)z修1個(gè)月以外，其他裝置檢修計(jì)劃尚未明確，疊加獨(dú)山能源300萬噸PTA裝置計(jì)劃12月中旬投產(chǎn)，預(yù)計(jì)12月PTA供應(yīng)增加較為明顯。

值得關(guān)注的是，因原料PX持續(xù)偏弱，且亞洲PX市場(chǎng)浮動(dòng)價(jià)持續(xù)處于大幅貼水狀態(tài)，PTA實(shí)際加工費(fèi)較好，在PTA盤面價(jià)格持續(xù)升水現(xiàn)貨價(jià)格情況下，近期倉單注冊(cè)量逐漸增加，截至11月22日，PTA注冊(cè)倉單達(dá)105470張。因此，如果PTA加工費(fèi)維持，且PTA工廠可以通過交割來緩解現(xiàn)貨出貨壓力，預(yù)計(jì)PTA高負(fù)荷仍可階段性維持。

從聚酯來看，今年“金九銀十”期間，下游聚酯負(fù)荷維持偏高水平，超出此前預(yù)期，其中11月8日當(dāng)周，聚酯負(fù)荷達(dá)到93.4%的年內(nèi)高點(diǎn)。分析原因，一方面，“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，疊加其間北方氣溫下降較快，9月底宏觀氛圍回暖之后局部市場(chǎng)有一定追加訂單；另一方面，10月聚酯產(chǎn)品及終端紡織品服裝出口數(shù)據(jù)整體較好，其中2024年10月聚酯產(chǎn)品凈出口110.6萬噸，同比增長(zhǎng)32.4%，其中瓶片、長(zhǎng)絲、短纖出口全線回升。

圖為PTA注冊(cè)倉單數(shù)量走勢(shì)（單位：張）

從終端紡織品服裝來看，10月，我國紡織品服裝出口金額為254.8億美元，同比增長(zhǎng)11.9%。其中紡織品出口金額為123.9億美元，同比增長(zhǎng)16.1%；服裝及衣著附件出口金額為130.9億美元，同比增長(zhǎng)8.1%。然而，隨著終端需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，且2025年春節(jié)較早，疊加近期瓶片裝置減產(chǎn)增加，萬凱重慶和百宏瓶片裝置陸續(xù)停車，聚酯開工從93.4%降至92.4%。雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷或進(jìn)入拐點(diǎn)，但絕對(duì)水平相對(duì)往年依然較高。

原料MX新產(chǎn)能釋放，拖累PX價(jià)格

從成本端來看，近期俄烏沖突升溫，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，疊加EIA數(shù)據(jù)顯示最新一期美國原油產(chǎn)量下降至1320萬桶/天，環(huán)比減少20萬桶/天，短期油價(jià)受到支撐，但中期原油供需預(yù)期依然偏弱。OPEC+產(chǎn)量存恢復(fù)預(yù)期，且全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍然存在，OPEC已連續(xù)4個(gè)月下調(diào)全球需求增速，三大機(jī)構(gòu)11月月報(bào)對(duì)明年油價(jià)預(yù)期偏空，預(yù)計(jì)油價(jià)整體支撐有限。

隨著原料MX新產(chǎn)能釋放，MX價(jià)格依然承壓，從而對(duì)PX價(jià)格有所拖累。但11月國內(nèi)多家工廠新增重整裝置降負(fù)或檢修，而下游PTA裝置檢修計(jì)劃不多以及12月中下旬存新裝置投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)估11—12月PX平衡表將有所去庫。另外，2025年上半年，全球PX新增產(chǎn)能仍無明顯進(jìn)展，國內(nèi)PX供應(yīng)增量有限，且隨著PX取價(jià)周期切換至2025年，在調(diào)油預(yù)期及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，后續(xù)PX供需預(yù)期好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)PX價(jià)格支撐較前期偏強(qiáng)，但PX絕對(duì)價(jià)格短期仍缺乏較強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)。