事件回顧：某上市紙企11月停產(chǎn)約71.7%產(chǎn)能，同時下游近期多發(fā)漲價函提價。

上周某上市紙企一條公告引發(fā)市場廣泛討論，公告提到：三季度以來，公司主要產(chǎn)品價格特別是白卡紙價格持續(xù)走低，公司經(jīng)營虧損嚴重，疊加部分金融機構壓縮公司貸款規(guī)模，導致公司流動資金緊張。為減少虧損，11月份以來公司對部分生產(chǎn)基地進行了限產(chǎn)、停產(chǎn)。涉及1條白卡紙生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條銅版紙生產(chǎn)線、湛江基地化學漿生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條白卡紙生產(chǎn)線、江西基地及吉林基地臨時停產(chǎn)，停機漿、紙產(chǎn)能703萬噸，占總產(chǎn)能的71.7%，影響月度漿紙產(chǎn)量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。

同時，進入11月以來紙漿下游瓦楞紙、箱板紙、白卡紙、再生紙等紙品多發(fā)漲價函提價，帶動市場情緒小幅回暖。

影響分析：

1、停產(chǎn)及紙價提漲本質(zhì)是低利潤格局下的產(chǎn)業(yè)自救，并不意味著需求的實際好轉，且實際落地尚需觀察。

本次某上市紙企產(chǎn)線降負荷只是行業(yè)整體的一個縮影，從公告中我們得知，之所以停產(chǎn)停機主要是因為紙品價格持續(xù)走低造成虧損，企業(yè)為減少虧損而不得不采取自救行為。能夠成為上市公司，至少已經(jīng)說明其處于行業(yè)頭部位置，企業(yè)實力相對雄厚，如果連頭部企業(yè)都已經(jīng)開始降負自救，那么其他中小企業(yè)的處境可想而知。但船大難掉頭，頭部企業(yè)一旦決策失誤，進一步糾偏的成本也是相對高的。與此相比，部分中游企業(yè)的經(jīng)營策略反而更為靈活。在此情況下，趁著同行降負的契機進行提價以求喘息之機也就不足為奇。

但我們也要看到，今年下游紙品漲價函發(fā)布的頻率似乎較往年更高，但實際落地情況并不理想。原因也不難理解，其漲價的邏輯是挺價自救，而非下游需求的實際提振，因此在終端利潤并不豐厚的市場環(huán)境中，對于原材料價格提漲的接受度自然不會很高。本輪漲價也有相似之處，不同的是近期下游開機率有繼續(xù)邊際降低的傾向，或可為紙品價格企穩(wěn)形成一定支撐。但價格一旦給出企業(yè)利潤，開機率勢必回升，供應增加將再度壓制價格，因此價格上方也將受限。

2、紙價提漲或無法成為漿價上漲的邏輯支撐。

那么下游漲價是否就意味著紙漿價格要漲了呢？初窺之下，下游漲價帶動原料漲價似乎是天經(jīng)地義的事，但深究其邏輯卻并不通順。漲價的傳導只有在需求實際增加，企業(yè)有較高利潤或至少對未來利潤有較高期待的情況下才會發(fā)生。那么當前下游企業(yè)有很高的利潤嗎？企業(yè)對短期利潤提振有很高的預期嗎？這兩個問題的答案對于很多企業(yè)主來看可能都是否定的，進而至少在當前節(jié)點來看，其對漿價的提振作用是相對有限的。如果從供需的角度講，下游開機負荷降低，甚至會降低對紙漿原料的需求。當然，對于上述發(fā)公告停機產(chǎn)能中也有部分紙漿產(chǎn)能，但首先其中并不包含針葉漿產(chǎn)能，另外其產(chǎn)能主要是上下游一體化布局，停機產(chǎn)能主要是為本企業(yè)下游產(chǎn)能提供原料，而在市場中流通數(shù)量較為有限，因此實際影響也不大。

3、行業(yè)處在產(chǎn)能淘汰出清的結構化調(diào)整階段，非一朝一夕之功。

回想過去幾年，造紙利潤曾一度十分豐厚，比如2021年的白卡紙利潤大幅上漲，幾家以白卡紙為主要經(jīng)營品種的企業(yè)經(jīng)營蒸蒸日上。因此，為進一步擴大利潤，開啟了產(chǎn)能投放新周期。與此同時，企業(yè)為降低原料成本，新產(chǎn)能多為“漿紙一體化”項目，國內(nèi)紙漿新增產(chǎn)能也大量上馬。新產(chǎn)能的建設是需要時間的，因此供需在時間窗口上難免有所錯配。隨著時間逐漸來到23/24年，新增產(chǎn)能逐漸建設完成形成了實際供給，但受困于宏觀經(jīng)濟放緩等諸多因素，需求增速卻趨于緊縮。這就導致供應短期大量增加，而需求實際承接不足，產(chǎn)業(yè)局部陷入供應過剩的窘境，這不可避免地加劇了競爭格局，企業(yè)利潤受到擠壓，產(chǎn)業(yè)面臨淘汰出清，但這并非一朝一夕即可完成的，在需求形成實際支撐之前，價格的向上彈性或都將面臨一定壓力。具體到紙漿期貨上，因其交易標的漂白針葉漿供應主要在海外，因此上方壓力相對較小，但依然難免受到拖累。