■銅：銅價再次收斂，關注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網1#電解銅平均價為73950元/噸，漲跌-65元/噸。

2.基差：上海有色網1#電解銅現(xiàn)貨基差：70元/噸。

3. 進口:進口盈利587.19元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存108775噸，漲跌-11461噸，LME庫存270525噸,漲跌1475噸

5.利潤：銅精礦TC10.08美元/干噸，銅冶煉利潤-1293元/噸。

6.總結： 宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預期交易結束，正好提供低吸機會。 技術上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復做回升。短期觀察73000-74500突破方向。

■鋅:再創(chuàng)新高，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網0#鋅錠平均價為25730元/噸，漲跌-1020元/噸。

2.基差：上海有色網0#鋅錠現(xiàn)貨基差：-10元/噸，漲跌-10元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-857.48元/噸。

4.上期所鋅庫存76984元/噸，漲跌-9156噸。

LME鋅庫存268625噸，漲跌-3125噸。

5.鋅10月產量數(shù)據(jù)50.82噸，漲跌0.890000000000001噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為66.51%，SMM壓鑄為54.53%，SMM氧化鋅為58.19%。

7.總結：10月產量仍維持在50萬噸左右，預計后市產量回升力度有限。消費受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設旺季過去消費轉弱，則面臨累庫。技術上看，短期破位后預計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應緊張一直未能徹底解決。

■工業(yè)硅：

1.現(xiàn)貨：上海有色通氧553#硅(華東)平均價為11700元/噸，相比前值下跌50元/噸；上海有色不通氧553#硅(華東)平均價為11650元/噸，相比前值上漲0元/噸，華東地區(qū)差價為50元/噸；上海有色421#硅(華東)平均價為12200元/噸，相比前值上漲0元/噸；

2.期貨：工業(yè)硅主力價格為12405元/噸，相比前值上漲425元/噸；

3.基差：工業(yè)硅基差為-755元/噸，相比前值下跌490元/噸；

4.庫存：截至11-22，工業(yè)硅社會庫存為51.8萬噸，相比前值累庫0.6萬噸。按地區(qū)來看，黃埔港地區(qū)為3萬噸，相比前值累庫0.1萬噸，昆明地區(qū)為6.8萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，天津港地區(qū)為5.6萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，廣東交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，江蘇交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.2萬噸，昆明交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，上海交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.1萬噸，四川交割庫為4.1萬噸，相比前值降庫0.1萬噸，天津交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.3萬噸，新疆交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，浙江交割庫為4.1萬噸，相比前值累庫0.0萬噸；

5.利潤：截至10-31，上海有色全國553#平均成本為11641.7元/噸，對比上海有色553#均價的即時利潤為-392元/噸。

6.總結：上周五盤面價格異常波動是由新疆大廠突發(fā)減產且報價封盤所致，但考慮到社會庫存較高、多晶硅排產減少等影響，利多較為有限，向上驅動的持續(xù)性不強。且盤面此前已兌現(xiàn)一波合約集中注銷的利空，參考去年同期表現(xiàn)，我們認為12月初或還有一輪做空機會。另外，盤面的機會還剩兩種：目前12月份合約相比已交割的11月合約升水仍偏高，升水下跌的概率比上漲的概率要大；月間結構的問題。工業(yè)硅目前正從con結構轉向back，正套也是一個思路。

■雙鋁：

1.現(xiàn)貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現(xiàn)貨含稅均價為20360元/噸，相比前值下跌40元/噸；上海有色氧化鋁價格指數(shù)均價為5725元/噸，相比前值上漲6元/噸；

2.期貨：滬鋁價格為20390元/噸，相比前值上漲165元/噸；氧化鋁期貨價格為5223元/噸，相比前值上漲63元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-30元/噸，相比前值下跌205元/噸；氧化鋁基差為502元/噸，相比前值下跌57元/噸；

4.庫存：截至11-28，電解鋁社會庫存為55.3萬噸，相比前值上漲0.2萬噸。按地區(qū)來看，無錫地區(qū)為17.6萬噸，南海地區(qū)為16.2萬噸，鞏義地區(qū)為8.1萬噸，天津地區(qū)為2.2萬噸，上海地區(qū)為3.5萬噸，杭州地區(qū)為3.7萬噸，臨沂地區(qū)為2.2萬噸，重慶地區(qū)為1.8萬噸；

5.利潤：截至11-22，上海有色中國電解鋁總成本為21136.32元/噸，對比上海有色A00鋁錠均價的即時利潤為-526.32元/噸；

6.氧化鋁：從長期角度來看，礦端、供應端、需求端均可反饋出氧化鋁基本面偏緊，礦有問題仍然是這一輪盤面炒作的主要因素，供減需增給與氧化鋁價格向上的驅動。盤面依然貼水現(xiàn)貨且外礦又出新干擾，偏強走勢至少可以看到春節(jié)前，合約價差收斂可做正套。

7.電解鋁：我國取消鋁材出口退稅政策對情緒的影響或已消化完畢。在海外市場方面，由于存在諸多不確定因素，越靠近年底，市場對明年的貿易前景的悲觀預期越強。這種預期可能導致今年年內出現(xiàn)鋁材出口搶跑的現(xiàn)象（企業(yè)為了規(guī)避未來可能的貿易風險，提前增加出口量），需要密切關注11月與12月的鋁材出口數(shù)據(jù)。此外，考慮到我國四季度仍存在樂觀的政策預期，在一定程度上為鋁價提供了支撐，春節(jié)前仍可多配。

■鐵礦石：內外盤共振走高

1、現(xiàn)貨：超特粉672元/噸（8），PB粉785元/噸（8），卡粉905元/噸（5）；

2、基差：01合約-12.5元/噸（-11）,05合約4.5元/噸（-9），09合約25元/噸（-7.5）；

3、鐵廢差：21元/噸（-6）；

4、供給：45港到港量2297.2萬噸（-484.8），澳巴發(fā)運量2271.8萬噸（-18.2）；

5、需求：45港日均疏港量335.87萬噸（8.89），247家鋼廠日均鐵水產量233.87萬噸（-1.93），進口礦鋼廠日耗289.77萬噸（-2.84）；

6、庫存：45港庫存15046.89萬噸（-272.49）,45港壓港量44萬噸（13），鋼廠庫存9285.54萬噸（112.5）；

7、總結：近期礦價震蕩走高，一方面在于高位的鐵水的剛需和冬儲補庫需求的雙重作用，另一方面在于前期交易的港口庫存偏高已然出現(xiàn)小幅去化，前期盤面價格基本將這種港口高庫存交易完畢，加上人民幣貶值勢頭仍存，整體季節(jié)性偏強的格局未改。近期正處政策真空期內，消息面擾動加劇，影響盤面價格波動。短期內，鐵礦石處于跟隨國內外宏觀預期波動的周期內，后續(xù)冬儲力度和國內宏觀的配合作用至關重要。另外，前高800-850元/噸附近成為有效壓力，2025年以前宏觀預期轉暖疊加冬儲和換月邏輯將支撐礦價窄幅震蕩，等待會議對明年做出指示。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■螺紋鋼：低庫存+弱驅動，螺紋鋼窄幅震蕩

1、現(xiàn)貨：上海3450元/噸（20），廣州3610元/噸（0），北京3230元/噸（0）；

2、基差：01基差138元/噸（-3），05基差83元/噸（5），10基差25元/噸（5）；

3、供給：周產量227.88萬噸（-5.94）；

4、需求：周表需225.35萬噸（-8.85）；主流貿易商建材成交11.2725萬噸（1.03）；

5、庫存：周庫存447.64萬噸（2.53）；

6、總結：低庫存+弱驅動，螺紋鋼窄幅震蕩等待會議指示。隨著海外對特朗普2.0的交易和美聯(lián)儲對12月降息態(tài)度的謹慎，盤面對后續(xù)國內的宏觀交易轉弱，轉向季節(jié)性的冬儲和即將到來的主力換月。回歸產業(yè)自身，冬儲邏輯正在醞釀，但此番冬儲價格成為市場關注焦點，目前已公布的東北冬儲價格差距大，2023年冬儲平均虧損超200元/噸，市場對此態(tài)度更加謹慎。當下，庫存并未出現(xiàn)大矛盾，螺紋供給在季節(jié)性檢修、環(huán)保檢查和轉產板材之下上方空間有限，加上鋼廠利潤空間的收窄，鋼廠增產動力不足，而需求端則更多的落在建筑行業(yè)剛需和會議帶來的需求預期增量上，而在工地趕工數(shù)量減少、政策預期受消息面擾動劇烈之際，螺紋操作空間并不大。不過，29日唐山軋線停產的消息仍然讓市場對未來螺紋價格空間有了新的想象。加上即將到來的會議，市場對政策仍抱有期待。短期內，螺紋處于震蕩等待驅動的過程中，情緒性指引盤面波動，3300-3350元/噸一帶存在壓力，建議擇機進行換月。宏觀政策風向層面可持續(xù)關注政治局會議和中央經濟工作會議的政策指引。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵合金：雙硅區(qū)間震蕩，關注冬儲補庫

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內蒙市場價6080元/噸(0)，寧夏市場價6030元/噸(0)，廣西市場價6100元/噸(0)；硅鐵72#內蒙市場價6150元/噸(0)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-116元/噸(46)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-70元/噸(-22)；硅鐵主力合約基差62元/噸(44)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）-44元/噸(-18)；

3、供給：全國錳硅日均產量27850噸(430)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率42.53%(-0.94)；全國硅鐵日均產量17260噸(-50)，136家硅鐵生產企業(yè)開工率40.63%(-1.53)；

4、需求：錳硅日均需求17821.57噸(-209.71)，硅鐵日均需求2920.94噸(-31.24)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20.9萬噸(-1.4)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.5萬噸(0.3)；

6、總結：鐵合金上周五震蕩偏弱，盤內沖高回落。錳硅主力合約收盤于6366元/噸，較上一交易日下降46元/噸，硅鐵主力合約收盤于6318元/噸，較上一交易日下跌44元/噸。

成本方面，錳硅化工焦支撐減弱，或有第四輪提降預期。錳礦方面因為冬儲需求和發(fā)運量的減少價格有一定支撐。硅鐵方面，蘭炭因冬季供暖，價格較為穩(wěn)定，電價方面也變化不大。鐵合金成本方面均有一定支撐。驅動方面，鐵合金下游需求下降，進入冬季，鋼廠已步入消費淡季，上周五大材產量下降顯著。但目前步入12月冬儲開啟，對鋼材原料有一定的補庫需求，利多鋼材原料端。盡管鐵合金需求較供給略顯寬松，尤其是硅鐵，但冬儲和12月宏觀政策預期仍有一定反彈空間。短期內錳硅震蕩運行，硅鐵震蕩偏弱。后續(xù)關注12月宏觀政策會議、鐵合金廠產量和下游冬儲補庫情況。

■聚烯烴：相對強弱有區(qū)別

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8590元/噸（-10），華東PP煤化工7490元/噸（+10）。

2.基差：L主力基差242（+43），PP主力基差-26（+19）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存59萬噸（-1.5）。

4.總結：上周聚烯烴走勢分化， PP橫盤震蕩，PE高位回落，雖然二者相對強弱有區(qū)別，但盤面交易邏輯比較一致，盤面價格與基差、自身生產利潤以及下游制品利潤走勢偏反向，盤面主要都在交易成本驅動邏輯。本期聚焦PP成本端甲醇。目前甲醇供需端維持弱現(xiàn)實強預期格局，盤面上行的同時基差走弱，盤面主要在交易未來供需轉好的預期，供需轉好預期主要來自于伊朗限氣預期。對于伊朗限氣預期主要觀察可以去證實證偽的時間節(jié)點，1月是伊朗限氣規(guī)模最大的時點，在這個時點需要觀察伊朗氣溫有沒有超預期下降以及伊朗實際的限氣規(guī)模有沒有達到預期。

■短纖：交易成本驅動

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6975元/噸（-0）。

2.基差：PF主力基差155（+76）。

3.總結：上周短纖盤面價格震蕩走弱，盤面整體還是在交易成本驅動邏輯，盤面價格與基差、自身生產利潤以及下游制品利潤走勢相反。成本端原油，基于明年平衡表累庫預期，大方向看空不變，但目前下方面臨頁巖油商比較舒服的價格區(qū)間60-65美金，價格在回落接近這一區(qū)域后持續(xù)橫盤震蕩，可能需要新增利空才能突破這一區(qū)間，但年底前在供需與宏觀沒有新的大利空下很難突破，相反，如果有超預期的利好還能導致油價反彈。動態(tài)去看，市場偏悲觀的成品油需求在12月至年底存在超季節(jié)性走強可能，市場不排除在12月交易這一預期差帶來油價反彈。

■紙漿：缺乏驅動指引

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6230元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5780元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4500元/噸(0)，針闊價差1730元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=386元/噸（-22），凱利普基差-SP01=506元/噸（-22），俄針基差-SP01=-64元/噸（-22）；

3.供給：上周木漿生產量為40.19萬噸（-2.46）；其中，闊葉漿產量為為20.3萬噸（-1.4），產能利用率為75.02%（-5.18%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-280.94元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-904.98元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6440元/噸（-20），木漿生活用紙生產毛利289.9元/噸（0），白卡紙均價為4129元/噸（0），白卡紙生產毛利362元/噸（0），雙膠紙均價為5070元/噸（0），雙膠紙生產毛利-142.3元/噸（0），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產毛利570元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為350846噸（-96)；上周紙漿港口庫存為171.1萬噸（-6.4)

7.利潤：闊葉漿生產毛利為925.27元/噸（0），化機漿生產毛利為-116.48元/噸（0）。

8.總結：日內漲跌幅0.34%，現(xiàn)貨價格6230元/噸（0），針闊價差1730元/噸（0)。周漲跌幅-1.32%。12月紙漿依舊缺乏明確的驅動指引，臨近交割，目前現(xiàn)實端依舊偏弱，下游供需矛盾凸出。盡管文化白卡紙廠主動減產以緩解供需壓力，但庫存的去化依舊需要以時間換空間。而供給端方面，今年進口量較低，12月Sunazo和Arauco報價保持平盤，給予紙漿價格一定支撐。然而，歐洲經濟持續(xù)疲軟，發(fā)運量上升，港口庫存不斷累積，未來供給端可能面臨更大的壓力?？傮w來看，基本面的變化為供給端壓力增加，而需求端的矛盾有所緩解。目前紙漿無單邊方向指引，多維持區(qū)間震蕩，預期在5750-6000元/噸區(qū)間運行，適宜區(qū)間雙邊操作，關注下游漲價落實情況和宏觀因素。

■尿素：區(qū)間震蕩

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1800元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1800元/噸（0），河北現(xiàn)貨價1830元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價1820元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=0元/噸（19），河南小顆粒-UR01=0元/噸（29）；

3.供給：尿素日生產量為19.234萬噸（0.06），其中，煤頭生產量為15.269萬噸（0.06），氣頭生產量為3.965萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8天（-0.53），下游復合肥開工率為35.45%（3.43），下游三聚氰胺開工率為57.31%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為264.5美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為259.5美元/噸（0），出口利潤為-284.13元/噸(-1.92);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為5630張（-65)；上周尿素廠內庫存為140.89萬噸（-0.58)；上周尿素港口庫存為15.8萬噸（-0.1)

7.利潤：尿素固定床生產毛利為-441元/噸（0），氣流床生產毛利為50元/噸（0），氣頭生產毛利為-43元/噸（0）。

8.總結：尿素日內漲跌幅-1.42%，現(xiàn)貨價格多數(shù)持平或下跌10元/噸。周度漲跌幅0.33%。進入12月份，國內內蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產穩(wěn)步回落，但從檢修時間及檢修損失量來看，日產仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復合肥的開工回升和儲備需求。因此，基本面寬松情況進入12月有望好轉。短期內，除非環(huán)?；蛳逇庹邔е庐a量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，氣流床成本線對尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點關注宏觀預期變化、西南限氣影響和出口預期變化。

■油脂：現(xiàn)實端因素主導

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10270（+310）；山東一豆8370（+190）；東莞三菜9040（+170）

2.基差：01合約一豆168（+73）；01合約棕櫚油48（+35）；01三菜118（+19）

3.成本：12月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1245美元/噸（+50）；12月船期美灣大豆CNF 446美元/噸（0）；12月船期加菜籽CNF 484美元/噸（-10）；美元兌人民幣7.25（-0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日，馬來西亞棕櫚油產量環(huán)比下降3.24%，油棕鮮果串單產下滑3.09%，出油率下降0.03%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-30日棕櫚油出口量為1473761噸，較上月同期出口的1624210噸減少9.3%。

6.庫存：截止第46周末，國內棕櫚油庫存總量為52.3萬噸，較上周的53.3萬噸減少1.0萬噸。國內豆油庫存量為124.7萬噸，較上周的126.8萬噸減少2.1萬噸。國內進口壓榨菜油庫存量為47.2萬噸，較上周的47.5萬噸減少0.3萬噸。

7.總結：印度備貨積極性暫時放緩以及印尼棕櫚油更具性價比的情況下，馬棕11月出口可能出現(xiàn)環(huán)比下滑。印尼上調12月毛棕櫚油參考價至每噸1071.67美元，11月為961.97美元。12月出口關稅升至每噸178美元。內盤近月合約受當下進口利潤倒掛嚴重與國內庫存低位影響而偏強的狀態(tài)難以扭轉。冬季消費淡季或使其上沖乏力。遠月是否打開下跌空間取決于明年4、5月份在產地干旱問題緩解后的修復性增產情況以及印尼B40實行順利與否。激進者可高位試空P05，但操作難度預計不小。

■菜粕：美加貿易摩擦繼續(xù)施壓加菜籽

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2080（+10）

2.基差：05菜粕-281（+14）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 484美元/噸（-10）；美元兌人民幣7.25（-0.01）

4.供應：中國糧油商務網數(shù)據(jù)顯示，第47周進口壓榨菜粕產量8.95萬噸。

5.需求：第46周國內菜粕周度提貨量6.74萬噸

6.庫存：中國糧油商務網數(shù)據(jù)顯示，截止第46周末，國內進口壓榨菜粕庫存量為5.5萬噸，較上周的5.6萬噸減少0.1萬噸。

7.總結：美對加產品加征關稅引發(fā)加菜籽需求疑慮。疊加加菜籽去庫進程緩慢，產地挺價意愿薄弱。預計產地基本面改善拐點還未到來，內盤受外圍市場直接影響，缺少提振情緒。加拿大統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月油菜籽壓榨量為1101402噸，較前一個月增加18.04%，較去年同期增加13.04%。5月水產養(yǎng)殖需求旺季來臨前，國內菜粕基本面好轉程度或有限，且內外菜粕順掛程度或依舊顯著。目前中加雙方存在高層磋商契機，貿易氛圍存在轉向可能。市場對于12、1月國內進口菜籽到港預期差異較大，關注實際情況。菜粕近月或繼續(xù)因現(xiàn)實端寬松而承壓，01豆菜粕價差或仍有向上空間

■玉米：現(xiàn)貨弱勢，期價下跌修復升水

1.現(xiàn)貨：深加工下跌。主產區(qū)：哈爾濱出庫1960（0），長春出庫1980（0），山東德州進廠2010（-10），港口：錦州平倉2150（0），主銷區(qū)：蛇口2230（-10），長沙2340（10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-13（20）。

3.月間：C2501-C2503=-30（1），C2501-C2505=-84（-6）。

4.進口：1%關稅美玉米進口成本2070（0），進口利潤160（-10）。

5.供給：11月29日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1095輛（-380）。

6.需求：我的農產品網數(shù)據(jù)，2024年11月21日-11月27日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米139.6（+3.78）萬噸。

7.庫存：截至11月27日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量368.9萬噸（環(huán)比-3.98%）。截至11月28日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.21天，環(huán)比+0.69%，較去年同期-4.2%。截至11月22日，北方四港玉米庫存共計405.8萬噸，周比+61.8萬噸（當周北方四港下海量共計98.4萬噸，周比-4.5萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結：隔夜美豆收漲，整體維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢。國內短期基本面主要矛盾還是在新糧集中上市，短期節(jié)奏偏空，售糧進度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。支撐方面只能關注政策引導，近期儲備庫收購點有增多，且儲備投放減少，采購增多。最終仍需要看現(xiàn)貨價格能否止跌，1月合約臨近交割，在現(xiàn)貨起不來的預期之下，期貨盤面價格的升水就需要向下回歸修正。