■銅：銅價(jià)再次收斂，關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為74075元/噸，漲跌165元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：55元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利427.29元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存108775噸，漲跌-11461噸，LME庫存268625噸,漲跌-2100噸

5.利潤：銅精礦TC10.08美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察73000-74500突破方向。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為25740元/噸，漲跌-230元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：-15元/噸，漲跌15元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利-898.87元/噸。

4.上期所鋅庫存76984元/噸，漲跌+1725噸。

LME鋅庫存278000噸，漲跌5275噸。

5.鋅10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.82噸，漲跌0.89噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為66.51%，SMM壓鑄為54.53%，SMM氧化鋅為58.19%。

7.總結(jié)：10月產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計(jì)后市產(chǎn)量回升力度有限。消費(fèi)受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設(shè)旺季過去消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計(jì)下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■聚烯烴：成本端甲醇維持弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8755元/噸（+70），華東PP煤化工7535元/噸（-5）。

2.基差：L主力基差337（+174），PP主力基差-5（+10）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存66萬噸（-5）。

4.總結(jié)：聚焦PP成本端甲醇。具體到甲醇盤面單邊走勢(shì)上，MA01合約大概率維持2450-2650區(qū)間震蕩，進(jìn)入明年1月后MA05存在高位回落風(fēng)險(xiǎn)。具體到甲醇基差走勢(shì)上，無論伊朗限氣規(guī)模是否不及預(yù)期，季節(jié)性上伊朗限氣大概率都會(huì)帶來明年3月之前港口庫存的持續(xù)去化，基差大概率迎來走強(qiáng)。對(duì)于甲醇的套保策略，由于MA05合約在進(jìn)入明年1月后盤面有下行風(fēng)險(xiǎn)，建議通過賣出套期保值，鎖定甲醇銷售價(jià)格以及常備庫存價(jià)值。并且考慮到季節(jié)性上基差大概率迎來走強(qiáng)，可以適當(dāng)放大套保比例，放大套期保值效果。

■短纖：成本端原油關(guān)注OPEC+會(huì)議

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)7000元/噸（+25）。

2.基差：PF主力基差72（+31）。

3.總結(jié)：成本端原油，市場基于明年平衡表累庫預(yù)期，長期整體偏一致性看空，但目前下方面臨頁巖油完全成本支撐，年底前在供需與宏觀沒有新的大利空下很難突破，相反，如果有超預(yù)期的利好還能導(dǎo)致油價(jià)反彈，事實(shí)上我們看到市場偏悲觀的成品油需求在12月至年底存在超季節(jié)性走強(qiáng)可能，成品油需求的超季節(jié)性走強(qiáng)可能帶來成品油超季節(jié)性去庫，從而帶來汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)，在年底前OPEC+沒有開始增產(chǎn)，供應(yīng)端邏輯相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)下，市場可能會(huì)在需求端汽油裂解反彈的帶動(dòng)下出現(xiàn)一輪油價(jià)反彈，目前已經(jīng)看到這一跡象。不過在大方向看空下，這輪反彈行情需要緊盯其他對(duì)汽油裂解更為高頻的領(lǐng)先指標(biāo)如新加坡復(fù)雜煉廠利潤，一旦領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)拐頭向下，需要及時(shí)把握反彈行情結(jié)束的節(jié)奏。

■紙漿：銀星12月報(bào)價(jià)平盤

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6300元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6400元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5850元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4450元/噸(0)，針闊價(jià)差1850元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=412元/噸（2），凱利普基差-SP01=512元/噸（2），俄針基差-SP01=-38元/噸（2）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為40.19萬噸（-2.46）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.3萬噸（-1.4），產(chǎn)能利用率為75.02%（-5.18%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-230.72元/噸(0)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-971.36元/噸(-575.22);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6440元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利282.69元/噸（-55.2），白卡紙均價(jià)為4179元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利365元/噸（0），雙膠紙均價(jià)為5070元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-156.3元/噸（26），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利555元/噸（22.5）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為335583噸（-2042)；上周紙漿港口庫存為171.1萬噸（-6.4)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.81元/噸（0.54），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-116.13元/噸（0.35）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅0.10%，現(xiàn)貨價(jià)格6300元/噸（0），針闊價(jià)差1850元/噸（0)。12月紙漿依舊缺乏明確的驅(qū)動(dòng)指引，臨近交割，目前現(xiàn)實(shí)端依舊偏弱，下游供需矛盾凸出。盡管文化白卡紙廠主動(dòng)減產(chǎn)以緩解供需壓力，但庫存的去化依舊需要以時(shí)間換空間。而供給端方面，今年進(jìn)口量較低，12月Sunazo和Arauco報(bào)價(jià)保持平盤，給予紙漿價(jià)格一定支撐。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，發(fā)運(yùn)量上升，港口庫存不斷累積，未來供給端可能面臨更大的壓力?？傮w來看，基本面的變化為供給端壓力增加，而需求端的矛盾有所緩解。目前紙漿無單邊方向指引，多維持區(qū)間震蕩，預(yù)期在5750-6000元/噸區(qū)間運(yùn)行，適宜區(qū)間雙邊操作，關(guān)注下游漲價(jià)落實(shí)情況和宏觀因素。

■尿素：關(guān)注氣頭企業(yè)停車情況

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸（0），河南現(xiàn)貨價(jià)1800元/噸（0），河北現(xiàn)貨價(jià)1820元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價(jià)1810元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=6元/噸（8），河南小顆粒-UR01=6元/噸（8）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為19.234萬噸（0.06），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.269萬噸（0.06），氣頭生產(chǎn)量為3.965萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8天（-0.53），下游復(fù)合肥開工率為35.45%（3.43），下游三聚氰胺開工率為59.93%（1.89）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為264.5美元/噸（0），中國小顆粒FOB價(jià)格為259.5美元/噸（0），出口利潤為-273.5元/噸(7.94);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6569張（450)；上周尿素廠內(nèi)庫存為140.89萬噸（-0.58)；上周尿素港口庫存為15.8萬噸（-0.1)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-441元/噸（0），氣流床生產(chǎn)毛利為50元/噸（0），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.44%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)持平。進(jìn)入12月份，國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)穩(wěn)步回落，但從檢修時(shí)間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲(chǔ)備需求。因此，基本面寬松情況進(jìn)入12月有望好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)保或限氣政策導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，氣流床成本線對(duì)尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：油脂間價(jià)差暫難回歸正常

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10330（+20）；山東一豆8200（-60）；東莞三菜8970（-10）

2.基差：01合約一豆14（-185）；01合約棕櫚油-118（-176）；01三菜-92（-154）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1220美元/噸（+5）；1月船期巴西大豆CNF 448美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 481美元/噸（+2）；美元兌人民幣7.30（+0.02）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1-30日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降5.30%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑4.66%，出油率下降0.13%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-30日棕櫚油出口量為1473761噸，較上月同期出口的1624210噸減少9.3%。

6.庫存：截止第46周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為52.3萬噸，較上周的53.3萬噸減少1.0萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為124.7萬噸，較上周的126.8萬噸減少2.1萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為47.2萬噸，較上周的47.5萬噸減少0.3萬噸。

7.總結(jié)：經(jīng)銷商表示，印度11月食用油進(jìn)口量躍升至四個(gè)月來的最高水平。11月棕櫚油進(jìn)口量較上月增長0.5%，至85萬噸；11月豆油進(jìn)口量環(huán)比增長20%，達(dá)到41萬噸；而葵花油進(jìn)口量增長43%，達(dá)到34.1萬噸。人民幣走貶明顯，關(guān)注進(jìn)口利潤變化。近期市場關(guān)注馬來西亞洪水?dāng)_動(dòng)，現(xiàn)實(shí)端強(qiáng)勢(shì)邏輯趨于極端化，關(guān)注階段性因素持續(xù)性。激進(jìn)者可高位試空P05，但操作難度預(yù)計(jì)不小。

■菜粕：歐洲新作油菜籽面積預(yù)計(jì)增

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（-30）

2.基差：05菜粕-294（-10）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 481美元/噸（+2）；美元兌人民幣7.30（+0.02）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第47周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量8.95萬噸。

5.需求：第46周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.74萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止第46周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為5.5萬噸，較上周的5.6萬噸減少0.1萬噸。

7.總結(jié)：澳洲農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/25年度油菜籽產(chǎn)量為560萬噸，高于9月份預(yù)測的547萬噸，但是仍比上年減少8%。IGC預(yù)計(jì)歐洲地區(qū)油菜籽新季播種面積增4%。目前正值該地區(qū)油菜籽生長期，關(guān)注其天氣情況。USDA報(bào)告顯示， 美國10月大豆壓榨量為647萬短噸，高于市場預(yù)期的632.7萬短噸；10月豆油庫存為25.7億磅，環(huán)比9月增加16%，同比2023年10月增加8%。內(nèi)盤菜粕近月或繼續(xù)因現(xiàn)實(shí)端寬松而承壓，01豆菜粕價(jià)差或仍有向上空間。

■玉米：C2501錄得新低

1.現(xiàn)貨：產(chǎn)區(qū)，港口下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1940（-20），長春出庫1950（-10），山東德州進(jìn)廠2010（0），港口：錦州平倉2131（0），主銷區(qū)：蛇口2230（0），長沙2330（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=3（11）。

3.月間：C2501-C2503=-28（-1），C2501-C2505=-88（-3）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2097（12），進(jìn)口利潤133（-12）。

5.供給：12月3日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1333輛（0）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年11月21日-11月27日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米139.6（+3.78）萬噸。

7.庫存：截至11月27日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量368.9萬噸（環(huán)比-3.98%）。截至11月28日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.21天，環(huán)比+0.69%，較去年同期-4.2%。截至11月22日，北方四港玉米庫存共計(jì)405.8萬噸，周比+61.8萬噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)98.4萬噸，周比-4.5萬噸）。注冊(cè)倉單量78216（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米沖高回落，整體維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。國內(nèi)短期基本面主要矛盾還是在新糧集中上市，短期節(jié)奏偏空，售糧進(jìn)度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。支撐方面只能關(guān)注政策引導(dǎo)，近期儲(chǔ)備庫收購點(diǎn)有增多，且儲(chǔ)備投放減少，采購增多。最終仍需要看現(xiàn)貨價(jià)格能否止跌，1月合約臨近交割，在現(xiàn)貨起不來的預(yù)期之下，期貨盤面價(jià)格的升水就需要向下回歸修正。