當(dāng)前玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，盤(pán)面波瀾不驚。沒(méi)有方向的時(shí)候恰是在醞釀方向，一場(chǎng)大雪之后到底會(huì)何去何從，文本嘗試推演。

首先從多空角度而言，目前分歧仍舊存在，且針?shù)h相對(duì)。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)仍舊有偏弱走向的風(fēng)險(xiǎn)，理由如下。從現(xiàn)實(shí)看流通端，目前渠道和終端庫(kù)存表現(xiàn)相對(duì)充裕，且中下游利潤(rùn)進(jìn)入收縮期，繼續(xù)放大采購(gòu)意愿不強(qiáng)。

首先以南北港口為代表的渠道庫(kù)存表現(xiàn)為累庫(kù)狀態(tài)，目前北港庫(kù)存合計(jì)超過(guò)450萬(wàn)噸，鲅魚(yú)圈港口庫(kù)存已經(jīng)超150萬(wàn)噸，來(lái)到近5年的同期高位，錦州、鲅魚(yú)圈港口也出現(xiàn)了累庫(kù)情況。近來(lái)港口成交從穩(wěn)定到低迷，到貨相對(duì)下移，平艙價(jià)下移至2120-2140之間，較上周2150-2170元/噸有所下移，未來(lái)10天下海增量130萬(wàn)噸，與此前一周增加80萬(wàn)噸，此前因大風(fēng)導(dǎo)致港口作業(yè)暫緩，也帶來(lái)了后續(xù)下海積極的情況。

銷(xiāo)區(qū)在24-25市場(chǎng)年度10月下旬到11月上旬期間表現(xiàn)為高到貨，高提貨的兩高狀態(tài)，內(nèi)貿(mào)庫(kù)存也在累積，但是整體庫(kù)消比放在5年來(lái)低位，相對(duì)緊張偏強(qiáng)，當(dāng)時(shí)發(fā)運(yùn)利潤(rùn)也難得出現(xiàn)了較長(zhǎng)期順價(jià)狀態(tài)。

作為交叉驗(yàn)證，華南港口的提貨為飼料企業(yè)短期需求的映射，結(jié)合當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)及調(diào)研情況可知，9月底到10月初期間，飼料企業(yè)庫(kù)存位于15-20天的水平，相對(duì)偏低，這種偏低源于飼料企業(yè)對(duì)于陳作的去庫(kù)和等待新作上市之后的準(zhǔn)備。

進(jìn)入11月中下旬之后，情況逐漸發(fā)生了變化。一方面港口提貨環(huán)比呈下降趨勢(shì)，另一方面華南的庫(kù)消比開(kāi)始快速回升，這也反映了此前高到貨高提貨的局面告一段落，且到貨量仍舊高企，南北發(fā)運(yùn)利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始回落，考慮到目前下海量仍舊穩(wěn)定，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存也存在累積的趨勢(shì)?？紤]到當(dāng)前階段到貨量逐漸上行，以及飼料庫(kù)存天數(shù)修復(fù)至正常水平，飼用采購(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闈L動(dòng)采購(gòu)的模式，這將抑制企業(yè)漲價(jià)放量建庫(kù)的意向。

玉米淀粉一側(cè)可以看到成品供需在區(qū)域間的分化，表現(xiàn)為環(huán)比降、同比高、東北增、華北降。同比高的情況反映了今年利潤(rùn)修復(fù)后普遍高開(kāi)機(jī)寬供需的事實(shí)，環(huán)比降表現(xiàn)為整體供需在進(jìn)入12月備貨季的備貨季開(kāi)啟，區(qū)域的分化反映了東北、華北產(chǎn)區(qū)流向的不同：由于物流緊張以及冬季備貨，東北整體庫(kù)消比相較華北較高，而從東北自身角度來(lái)看，良好的加工利潤(rùn)也讓該區(qū)域開(kāi)機(jī)積極，成品累庫(kù)；而華北區(qū)域由于其低庫(kù)存、高周轉(zhuǎn)的購(gòu)銷(xiāo)模式，整體庫(kù)消比持續(xù)低位，短期下游備貨的好轉(zhuǎn)一定程度上延緩了價(jià)格下移速度。

在當(dāng)前的成品供需相對(duì)中性的現(xiàn)狀下，企業(yè)對(duì)玉米的需求表現(xiàn)為相對(duì)寬松：從原料使用天數(shù)來(lái)看，全國(guó)表現(xiàn)為略高于同期，超過(guò)物流受限的21年和復(fù)蘇預(yù)期的22年，分區(qū)域來(lái)看，東北小幅寬松，河北山東高于近4年同期?？紤]到東北自23年開(kāi)始建庫(kù)節(jié)奏相對(duì)偏慢，我們認(rèn)為當(dāng)前的天數(shù)兌現(xiàn)了一部分工廠主動(dòng)建庫(kù)的預(yù)期。本周開(kāi)始，東北整體降溫，理論上降溫也將降低保管難度，改變東北工廠主動(dòng)建庫(kù)的意向。

接下來(lái)我們討論天氣對(duì)于東北糧食保管的影響。本年度東北天氣西旱東澇，北旱南澇，造成了黑龍江-吉林西北部區(qū)域雨熱適宜，單產(chǎn)較好，霉變相對(duì)可控；黑、吉東部、遼寧北部、蒙東南部由于天氣和品系原因，出現(xiàn)容重高，水分大，毒素和霉變偏高的情況。而本輪降雪流程延續(xù)了區(qū)域分化的特征，且繼續(xù)強(qiáng)化上述區(qū)域的質(zhì)量情況：黑-吉-蒙東在內(nèi)的西北區(qū)域?qū)儆诩冄﹨^(qū)，而今年糧質(zhì)不穩(wěn)定的區(qū)域遭遇雨雪混雜，意味著在上凍后期東北西北區(qū)域更容易存在惜售或者入儲(chǔ)，而其余區(qū)域會(huì)繼續(xù)銷(xiāo)售，以防后期繼續(xù)壞糧的情景。

事實(shí)上，降雪帶來(lái)的效果可能有以下情景出現(xiàn)：第一階段，降雪前企業(yè)開(kāi)始有備貨的情形，開(kāi)始提價(jià)收購(gòu)，急于銷(xiāo)售的農(nóng)民和貿(mào)易商也將盡快變現(xiàn)，表現(xiàn)為漲價(jià)和高到貨量；第二階段，降雪開(kāi)啟，到貨量快速下降，企業(yè)視情況穩(wěn)定或者上調(diào)價(jià)格，此階段售糧進(jìn)入惜售期，既包含農(nóng)民不認(rèn)賣(mài)的主觀惜售，也包含雪后水分、冰雜較大情況下貿(mào)易商不敢收造成的被動(dòng)惜售；第三階段，降雪結(jié)束之后，此前被動(dòng)惜售的農(nóng)戶(hù)開(kāi)始著手賣(mài)糧，而工廠以及貿(mào)易商視到貨情況開(kāi)始調(diào)整價(jià)格。

從天氣上來(lái)看，12月3號(hào)之后，黑、吉東部的降雪逐漸減弱，其余地區(qū)暫無(wú)降雪；氣溫上28-29號(hào)遼寧、吉林長(zhǎng)春以東地區(qū)最高溫度來(lái)到零度以上，除此以外未來(lái)一周最高氣溫均在零度以下，保管條件相對(duì)穩(wěn)定，換言之，未來(lái)一周將會(huì)看到銷(xiāo)售進(jìn)度的翻牌，尤其是雨雪混雜的黑、吉偏東區(qū)域，建議未來(lái)以東北產(chǎn)地工廠收購(gòu)量?jī)r(jià)作為觀測(cè)指標(biāo)。

從目前的銷(xiāo)售進(jìn)度來(lái)看，農(nóng)民銷(xiāo)售進(jìn)度暫時(shí)放緩，同比仍舊高于去年，但是增速放緩，有待繼續(xù)觀測(cè)。

綜合來(lái)看，后期天氣相對(duì)穩(wěn)定，后期賣(mài)壓是否釋放需要更多變量支持。

參考以往市場(chǎng)價(jià)格和售糧進(jìn)度之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)整體糧價(jià)相對(duì)較低的前三季度，售糧進(jìn)度均表現(xiàn)為相對(duì)較快的情況，如果說(shuō)21年為分界線，自媒體的擴(kuò)張改善了基層的信息渠道，整體銷(xiāo)售進(jìn)度斜率放緩。另一個(gè)參考是去年11月底到12月初的情景，當(dāng)時(shí)三場(chǎng)強(qiáng)降雪之后，深加工也出現(xiàn)了庫(kù)存累積，收購(gòu)價(jià)下移的情景。所以綜合來(lái)看，一種可能的推測(cè)是跌價(jià)趨勢(shì)下基層售糧進(jìn)度仍將保持積極，賣(mài)壓存在釋放的可能性。

對(duì)沖上述可能性的因素來(lái)源于入儲(chǔ)和進(jìn)口拍賣(mài)的減量。從入儲(chǔ)一事分析，當(dāng)前收購(gòu)范圍擴(kuò)大，收購(gòu)價(jià)格也相對(duì)有收益，但是考慮到收購(gòu)的指標(biāo)較市場(chǎng)更為嚴(yán)格，而收購(gòu)量相對(duì)有限，存在對(duì)于優(yōu)質(zhì)糧源的“掐尖”效應(yīng)。

綜合上述考慮，四季度供應(yīng)端仍有有壓力，漲價(jià)有待于需求端更為短平快的增量。短期需要留意天氣帶來(lái)的銷(xiāo)售延遲，后期注意觀測(cè)產(chǎn)地收購(gòu)量?jī)r(jià)變化。

從策略上看，01合約存在兌現(xiàn)即期賣(mài)壓的情形，但是01合約也逐漸進(jìn)入到交割月，布局需要考慮流動(dòng)性的影響，如果因?yàn)楫?dāng)下的環(huán)境驅(qū)使更多企業(yè)求穩(wěn)，不排除換月05的操作，從之前“賣(mài)現(xiàn)實(shí)買(mǎi)預(yù)期”轉(zhuǎn)換為“買(mǎi)現(xiàn)實(shí)賣(mài)預(yù)期”的情景。