11月以來，“特朗普交易”推動美債利率和美元指數(shù)顯著回升，降息預(yù)期降溫，加上技術(shù)面嚴(yán)重超買，金價高位回調(diào)，一度跌至2500美元/盎司左右。

從實際利率角度來看，在9月中下旬美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點后，陸續(xù)出爐的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟強勁，美債實際利率在最近兩個月持續(xù)走高，黃金ETF持倉量卻與美債實際利率走勢背離。10月黃金ETF持倉量增加，推動了黃金價格在10月進(jìn)一步上行，但進(jìn)入11月，ETF持倉量開始向美債實際利率回歸，開啟下行走勢，因此黃金價格在11月后震蕩下行。

美聯(lián)儲政策方面，9月中旬市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期是25個基點，但是美聯(lián)儲選擇了激進(jìn)降息50個基點，并宣稱將“支持充分就業(yè)”的目標(biāo)提升至與“穩(wěn)定物價”同等重要的地位。在如此“鴿派”的表現(xiàn)下，當(dāng)時市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期飆升，一度預(yù)計今年降息150個基點。但隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，9月美聯(lián)儲議息會議后市場預(yù)期開始回擺。目前，市場預(yù)計美聯(lián)儲今年降息不足100個基點，已經(jīng)比美聯(lián)儲9月的預(yù)期更加保守。11月初美聯(lián)儲降息25個基點符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲主席鮑威爾的整體態(tài)度也比9月更加偏“鷹派”。鮑威爾在一次演講中提到“經(jīng)濟并沒有發(fā)出需要急于降低利率的信號”，同時強調(diào)了通脹2%的目標(biāo)沒有實現(xiàn)，美聯(lián)儲致力于“完成這項工作”。

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)是鮑威爾態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變的最主要原因。在12月18日的年內(nèi)最后一次美聯(lián)儲議息會議之前，本周的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和下周的美國通脹數(shù)據(jù)是市場關(guān)注的焦點。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)方面，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，很大程度上是受突發(fā)性自然災(zāi)害（颶風(fēng)）影響，11月數(shù)據(jù)或大幅反彈，并帶動此前數(shù)據(jù)上修。雖然10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較差，但薪資增速卻有所反彈。通脹數(shù)據(jù)方面，美聯(lián)儲最為關(guān)心的超級核心通脹仍較高，如果工資增速不變，核心通脹難以進(jìn)一步下行。所以，12月的美聯(lián)儲議息會議有不小的概率會暫停降息，這也會進(jìn)一步推升美債名義收益率及實際收益率，黃金價格會繼續(xù)承壓。

“特朗普交易”對黃金價格也會產(chǎn)生一些影響，但總體影響較為有限。首先，美國大選對美聯(lián)儲政策不會產(chǎn)生太大影響，鮑威爾在11月議息會議后的記者問答環(huán)節(jié)表示，新一屆政府上臺前，美聯(lián)儲會對新一屆政府的一些政策，包括關(guān)稅政策、稅收政策等做經(jīng)濟模擬以供參考，但不會對美聯(lián)儲政策產(chǎn)生實質(zhì)影響。其次，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)會讓市場預(yù)期產(chǎn)生變化，市場會提前交易相關(guān)政策預(yù)期，市場避險需求也會導(dǎo)致黃金ETF持倉異常增加，從而推動黃金價格上行。最后，新一屆政府可能會壓縮財政赤字，美國債務(wù)收縮會提升美元信用，降低黃金的吸引力，打壓黃金的價格。

整體來看，在特朗普正式上任前，美聯(lián)儲的降息預(yù)期依舊是黃金價格的主要影響因素，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍將保持韌性，美聯(lián)儲降息預(yù)期繼續(xù)回擺，導(dǎo)致美債名義利率和實際利率持續(xù)上行，黃金價格短期繼續(xù)承壓，但央行購金行為會為金價提供底部支撐，所以金價下行空間有限。