往年USDA12月報(bào)告調(diào)整情況

從2001年到2023年的23次USDA12月報(bào)告中，美國(guó)大豆的播種面積、收獲面積和單產(chǎn)均未調(diào)整過(guò)。壓榨上調(diào)5次，下調(diào)2次，剩余16次均未調(diào)整。出口上調(diào)8次，下調(diào)3次，其余12次均未調(diào)整。最近十年的12月報(bào)告中，美國(guó)大豆的壓榨和出口也僅有1-2次調(diào)整。從全年來(lái)看，12月報(bào)告的重要性偏靠后。

圖1:2001年-2023年USDA12月報(bào)告單產(chǎn)、播種面積、收獲面積、壓榨量和出口調(diào)整情況（噸/英畝、百萬(wàn)英畝、百萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所

本次報(bào)告會(huì)主要有哪些調(diào)整？

2024/25年度美豆單產(chǎn)、種植面積和收獲面積將會(huì)在1月的定產(chǎn)報(bào)告中所明確，本次12月報(bào)告中對(duì)于供應(yīng)端調(diào)整可能性較小。

在11月報(bào)告中，由于美豆單產(chǎn)下調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)量下降較多，美豆出口和壓榨也同步小幅下調(diào)。截至2024年11月21日，美豆當(dāng)周凈銷售大豆249萬(wàn)噸，高于前周的186萬(wàn)噸，是近些年同期偏高水平，累計(jì)銷售量達(dá)到3387萬(wàn)噸，比上一季度同期增加159萬(wàn)噸，而在10月底的時(shí)候累計(jì)銷售同比增加168萬(wàn)噸（本作物年度以來(lái)增量的最大），因此現(xiàn)在的銷售情況相比之前也未發(fā)生很大的改善。

值得注意的是，進(jìn)入11月中旬以來(lái)，由于榨利轉(zhuǎn)差，中國(guó)采購(gòu)美豆步伐是在放緩的，截至11月21日累計(jì)銷售中國(guó)的數(shù)量比上季度同期減少116萬(wàn)噸。中國(guó)作為全球大豆最大的進(jìn)口國(guó)，當(dāng)前美豆銷售中國(guó)的情況為后期美豆完成全年出口目標(biāo)增添了不確定性，因此12月報(bào)告中美豆出口調(diào)整的幅度將會(huì)有限。

圖2:美國(guó)大豆周度凈銷售全球數(shù)量（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所

美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）數(shù)據(jù)顯示，2024年10月大豆壓榨量為1.99959億蒲式耳，市場(chǎng)預(yù)期為1.96843億蒲式耳，9月份數(shù)據(jù)為1.7732億蒲式耳，2023年10月數(shù)據(jù)為1.89774億蒲式耳。24/25年度累計(jì)壓榨3.77億蒲式耳，比23/24年度同期增加2200萬(wàn)蒲式耳。然而進(jìn)入11月美豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)轉(zhuǎn)差，美國(guó)總統(tǒng)換屆對(duì)于生物柴油政策可能發(fā)生不利影響，美國(guó)稅務(wù)局將在1月公布新的稅收抵免政策細(xì)節(jié)，生物柴油廠家也并沒(méi)有大批量采購(gòu)美豆油，生物柴油端的需求對(duì)于美豆壓榨也可能會(huì)造成不利影響。12月報(bào)告中美豆壓榨數(shù)據(jù)向下小幅調(diào)整的可能性較大，最終24/25年度美豆期末庫(kù)存略上調(diào)。

圖3:美國(guó)大豆周度壓榨利潤(rùn)（美分/蒲式耳）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，紫金天風(fēng)期貨研究所

從2001年到2023年的23次12月報(bào)告中，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)整的分別有3次和5次。11月以來(lái)，除了巴西北部和南部一些地區(qū)降雨偏少，出現(xiàn)土壤墑情下降的情況，但是還未到嚴(yán)重影響播種和生長(zhǎng)的階段，其余地方雨水大多處于正常水平附近，近期土壤墑情出現(xiàn)上升，尤其是上季度嚴(yán)重減產(chǎn)的中西部主產(chǎn)區(qū)，今年相對(duì)順暢。

目前巴西大豆播種進(jìn)度達(dá)到80%以上，多個(gè)主產(chǎn)區(qū)完成播種，處于生長(zhǎng)初期，12月開始才會(huì)逐漸進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期。阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣相比巴西更好，多個(gè)地方土壤墑情大幅回升，且超過(guò)平均水平，目前播種進(jìn)度接近40%。依據(jù)11月產(chǎn)區(qū)天氣等情況，12月報(bào)告中不會(huì)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量做出較大調(diào)整，幅度最多在100萬(wàn)噸左右，晚播種的阿根廷調(diào)整的可能性就更小一些。

斷豆停機(jī)，現(xiàn)貨大漲？

本次12月報(bào)告可能對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕行情不會(huì)產(chǎn)生較大影響，美豆供應(yīng)變數(shù)不大，美豆自身的出口和壓榨等需求端影響權(quán)重相對(duì)大一些，但是更重要的還是國(guó)內(nèi)買船到港供需節(jié)奏以及南美大豆天氣、產(chǎn)量情況。

截至到11月底，美美灣1月月船期對(duì)盤面壓榨毛利56元/噸，低于11月初的95元/噸，巴西明年3月船期對(duì)盤面壓榨毛利269元/噸，低于11月初的304元/噸，壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)差，油廠采購(gòu)步伐有所放緩。目前國(guó)內(nèi)12月船期進(jìn)口大豆采購(gòu)?fù)瓿?0%以上，明年1月船期接近30%，明年2-4月船期在50%-60%。11月進(jìn)口大豆到港量因?yàn)橥P(guān)不暢而下調(diào)100萬(wàn)噸左右，12月上調(diào)至900萬(wàn)噸，1月700萬(wàn)噸，2月500萬(wàn)噸，12月大豆到港偏多，但是隨后到港逐步下滑。截至11月29日，生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)為196元/頭，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)-10元/頭。生豬存欄逐步增加，外加蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)好，蛋雞存欄量高，最近豆粕周度提貨量較高，進(jìn)入12月豆粕表觀消費(fèi)增加。11月大豆壓榨因?yàn)橥P(guān)問(wèn)題也出現(xiàn)下調(diào)了，部分油廠出現(xiàn)短缺大豆而停機(jī)的，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品調(diào)查，截至到11月29日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠實(shí)際壓榨大豆189.03萬(wàn)噸，開機(jī)率為54%，較預(yù)期低3.41萬(wàn)噸，而預(yù)計(jì)11月30日-12月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠壓榨量預(yù)計(jì)下降到179.18萬(wàn)噸，開機(jī)率51%，估計(jì)11月全月壓榨僅有820萬(wàn)噸，低于此前11月預(yù)估的860萬(wàn)噸。

圖4:張家港地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

我的農(nóng)產(chǎn)品預(yù)估12月大豆壓榨844萬(wàn)噸，比11月多壓榨二十幾萬(wàn)噸，因通關(guān)而造成的斷豆停機(jī)情況仍然存在，但是還高于2023年同期的793萬(wàn)噸。往年12月消費(fèi)比11月平均增加3%左右，從平衡表上看，12月底豆粕庫(kù)存緩慢下滑至70萬(wàn)噸附近，隨后到明年4月之前，國(guó)內(nèi)豆粕也都是去庫(kù)存的，因此國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基差或?qū)⒗^續(xù)好轉(zhuǎn)。截至11月底，現(xiàn)貨一口價(jià)大多在3000元/噸附近，進(jìn)入12月現(xiàn)貨一口價(jià)通常會(huì)有季節(jié)性下跌趨勢(shì)，只是跌速將會(huì)放緩。除了華東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格是M2501平水以外，其余多數(shù)地方現(xiàn)貨基差已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

然而決定國(guó)內(nèi)豆粕單邊價(jià)格更多是美豆盤面及大豆升貼水。12月巴西和阿根廷多數(shù)地方降雨比11月季節(jié)性增多，根據(jù)天氣預(yù)報(bào)，一直到12月15日，巴西中西部降雨量一般，而北部等非主產(chǎn)區(qū)偏少，多數(shù)主產(chǎn)區(qū)雨勢(shì)偏好。今年南美大豆供應(yīng)變量在巴西，上季度減產(chǎn)較多的中西部地區(qū)在今年開局良好，而11月降雨偏少的帕拉納州最近也迎來(lái)較多降雨。阿根廷處于播種高峰期，除了布宜諾斯艾利斯省降雨正常，其余多數(shù)地區(qū)降雨一般，好在氣溫不高，原有的偏高的土壤墑情也能夠支持作物生長(zhǎng)，將會(huì)繼續(xù)加快播種，后期又是弱拉尼娜，阿根廷出現(xiàn)極端天氣的可能性較小，整體上南美天氣暫時(shí)沒(méi)有較大風(fēng)險(xiǎn)，南美豐產(chǎn)的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。

如果進(jìn)入12月中國(guó)遲遲不大量購(gòu)買美豆，會(huì)更加利多國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基差，但是南美天氣持續(xù)順暢，美豆主力可能會(huì)奔向8月中旬的低點(diǎn)955美分/蒲式耳，也不排除更低，但是參考?xì)v史行情，當(dāng)前已經(jīng)跌破美豆成本線較多，即使美盤跌至900美分/蒲式耳附近也不會(huì)持續(xù)太久，總之1000美分/蒲式耳以上的美豆需要南美天氣出現(xiàn)問(wèn)題。而當(dāng)前無(wú)論是美國(guó)大豆貼水還是巴西大豆貼水均是偏高的，特別是后者，明年初巴西大豆的賣壓下，還會(huì)下跌100美分/蒲式耳左右，南美貼水的下跌空間比美盤要大。國(guó)內(nèi)豆粕主力已經(jīng)切換至2505合約，油脂的強(qiáng)勢(shì)也打壓豆粕，后期離南美定產(chǎn)越近，越容易下跌，將會(huì)重復(fù)2023年12月中之后的下跌行情，只是空間相對(duì)小一些了。