本周10年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12月2日下破“2.0%”關(guān)口。目前來看，10年期國(guó)債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，各類型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A股將有較大的上行空間。

十年期國(guó)債下破2對(duì)A股有何影響？

本周10年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12月2日下破“2.0%”關(guān)口。目前來看，10年期國(guó)債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，各類型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A股將有較大的上行空間。

外部流動(dòng)性方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，美元指數(shù)及美債利率轉(zhuǎn)向邊際回落，A股的外部流動(dòng)性環(huán)境迎來改善。內(nèi)部流動(dòng)性上，本周股票型ETF維持凈流入，融資資金前四個(gè)交易日凈買入規(guī)模擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上，A500ETF繼續(xù)成為凈申購主力，主要得益于此前發(fā)行的A500ETF聯(lián)接基金陸續(xù)建倉。隨著市場(chǎng)繼續(xù)上行，A500ETF浮盈比例不斷擴(kuò)大，銀行渠道感受到的賺錢效應(yīng)有望加速升溫，ETF在居民中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比有望進(jìn)入滲透率加速提升的階段。按照我們描述增量資金的三階段論，居民資金借道ETF有望進(jìn)入第二階段，漸入佳境的狀態(tài)。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或?qū)⒂谥醒e行。從過往時(shí)間來看，多數(shù)為第2-3周。我們預(yù)計(jì)，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年穩(wěn)增長(zhǎng)工作延續(xù)積極基調(diào)。從方向上來說，建議重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）擴(kuò)內(nèi)需，藍(lán)部長(zhǎng)曾表態(tài)明年將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債以及加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新。明年消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)其的定調(diào)及表態(tài)；2）新質(zhì)生產(chǎn)力，關(guān)注因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)表述。此外，在特朗普當(dāng)選的背景下，或?qū)ψ灾骺煽?、產(chǎn)業(yè)鏈安全發(fā)展等領(lǐng)域有進(jìn)一步部署；3）房地產(chǎn)，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的進(jìn)一步部署，尤其是去庫存方面。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2013-2023年間，12月初至政治局會(huì)議、至中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后5天、10天、20天及一個(gè)月后，市場(chǎng)上漲概率不一。但就指數(shù)而言，主要大盤股指數(shù)，如滬深300、上證50上漲概率均超過50%，約67%；創(chuàng)業(yè)板指上漲概率約50%，中證1000上漲概率約為33%。行業(yè)表現(xiàn)層面，12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后各行業(yè)中，石油石化、食品飲料、家用電器、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)上漲概率更大。

十年期國(guó)債下破2對(duì)A股有何影響

今年以來，10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)出持續(xù)震蕩下行的態(tài)勢(shì)。三季度以來，10年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12月2日下破“2.0%”關(guān)口，進(jìn)入“1時(shí)代”。

近年來固收類產(chǎn)品受到青睞，債券投資成為穩(wěn)健收益的代表，債券收益率持續(xù)下滑，在當(dāng)期給投資者帶來較高回報(bào)率（還疊加了價(jià)格上漲帶來的資本利得回報(bào)）。但是，債券收益率的下滑也就意味著未來的回報(bào)率是下滑的，目前來看，10年期國(guó)債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。

目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，今年以來央行三次下調(diào)LPR，銀行存款利率也持續(xù)處于下行通道中，3月、6月、1年定期存款利率僅0.8%、1%、1.1%，國(guó)有行存款利率進(jìn)入“1.0”時(shí)代。與此同時(shí)，隨著十年期國(guó)債利率快速回落，銀行理財(cái)產(chǎn)品利率也不斷下滑，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)呈現(xiàn)持續(xù)下調(diào)趨勢(shì)，中高預(yù)期回報(bào)率資產(chǎn)缺失。

歷史上利率快速下行階段A股偏中小成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，醫(yī)藥生物、TMT、中證1000相對(duì)萬得全A得平均超額收益及勝率相對(duì)較高。

各類型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升。2018年以來，尤其是2022年以來，居民以存款形式存在的資產(chǎn)大幅增加。住戶凈存款余額從2018年底的25萬億，到了今年10月達(dá)到67萬億，增長(zhǎng)了超過一倍。居民待投資金大幅增加。

這種情況使得投資者在尋求能夠提供穩(wěn)定且較高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，面臨著更大的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)上被視為中高收益的資產(chǎn)類別，如某些債券、房地產(chǎn)投資信托基金或高收益股票，可能由于市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)不確定性或政策變化等因素，未能達(dá)到預(yù)期的收益水平。而確定性較高的資產(chǎn)，目前收益率又大幅下降，在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A股將有較大的上行空間。

? 內(nèi)外部流動(dòng)性最新變化

美國(guó)11月失業(yè)率微升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25BP的概率預(yù)期提升至86%。12月6日美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)22.7萬人，預(yù)期22萬人，前值3.6萬人。10月數(shù)據(jù)從1.2萬人上修至3.6萬人，9月10月兩個(gè)月合計(jì)上修5.6萬人。勞動(dòng)參與率從62.6%意外下降0.1pct至62.5%，失業(yè)率從4.1%反彈至4.2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)降溫。工資增速仍具有粘性，11月平均時(shí)薪同比保持4.0%，環(huán)比增速保持0.4%，與10月數(shù)據(jù)一致，均高于市場(chǎng)預(yù)期。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25BP的概率提升至86%。

此前，在特朗普獲得大選勝利后，投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，同時(shí)對(duì)于特朗普在就任后的經(jīng)濟(jì)政策抱有較高期待。加之美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在韌性，以及11月上旬地緣政治環(huán)境不斷惡化推動(dòng)避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致美元指數(shù)11月出現(xiàn)了持續(xù)的反彈。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，美元指數(shù)及美債利率轉(zhuǎn)向邊際回落，A股的外部流動(dòng)性環(huán)境迎來改善。

國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)資金供需方面，本周股票型ETF維持凈流入，融資資金前四個(gè)交易日凈買入規(guī)模擴(kuò)大。上周股票型ETF合計(jì)凈流入97億元，較前值326億元有所回落；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入210億元，較前值118億元繼續(xù)放量，融資余額占流通市值的比例維持2.52%。

結(jié)構(gòu)上，A500ETF繼續(xù)成為凈申購主力，主要得益于此前發(fā)行的A500ETF聯(lián)接基金陸續(xù)建倉。截至目前A500規(guī)模已超2163億份，對(duì)應(yīng)金額2131億元，規(guī)模已超過創(chuàng)業(yè)板ETF。隨著市場(chǎng)繼續(xù)上行，A500ETF浮盈比例不斷擴(kuò)大，銀行渠道感受到的賺錢效應(yīng)有望加速升溫，ETF在居民中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比有望進(jìn)入滲透率加速提升的階段。按照我們描述增量資金的三階段論，居民資金借道ETF有望進(jìn)入第二階段，漸入佳境的狀態(tài)。

外部流動(dòng)性方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，美元指數(shù)及美債利率轉(zhuǎn)向邊際回落，A股的外部流動(dòng)性環(huán)境迎來改善。內(nèi)部流動(dòng)性上，本周股票型ETF維持凈流入，融資資金前四個(gè)交易日凈買入規(guī)模擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上，A500ETF繼續(xù)成為凈申購主力，主要得益于此前發(fā)行的A500ETF聯(lián)接基金陸續(xù)建倉。隨著市場(chǎng)繼續(xù)上行，A500ETF浮盈比例不斷擴(kuò)大，銀行渠道感受到的賺錢效應(yīng)有望加速升溫，ETF在居民中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比有望進(jìn)入滲透率加速提升的階段。按照我們描述增量資金的三階段論，居民資金借道ETF有望進(jìn)入第二階段，漸入佳境的狀態(tài)。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開與展望

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或?qū)⒂谥醒e行。從過往時(shí)間來看，多數(shù)為第2-3周。我們預(yù)計(jì)，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年穩(wěn)增長(zhǎng)工作延續(xù)積極基調(diào)。

從方向上來說，建議重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）擴(kuò)內(nèi)需，藍(lán)部長(zhǎng)曾表態(tài)明年將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債以及加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新。明年消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)其的定調(diào)及表態(tài)；2）新質(zhì)生產(chǎn)力，關(guān)注因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)表述。此外，在特朗普當(dāng)選的背景下，或?qū)ψ灾骺煽?、產(chǎn)業(yè)鏈安全發(fā)展等領(lǐng)域有進(jìn)一步部署；3）房地產(chǎn)，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的進(jìn)一步部署，尤其是去庫存方面。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2013-2023年間，12月初至政治局會(huì)議、至中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后5天、10天、20天及一個(gè)月后，市場(chǎng)上漲概率不一。但就指數(shù)而言，主要大盤股指數(shù)，如滬深300、上證50上漲概率均超過50%，約67%；創(chuàng)業(yè)板指上漲概率約50%，中證1000上漲概率約為33%。

行業(yè)表現(xiàn)層面，12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后各行業(yè)中，石油石化、食品飲料、家用電器、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)上漲概率更大。

小結(jié)

本周10年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12月2日下破“2.0%”關(guān)口。目前來看，10年期國(guó)債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，各類型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A股將有較大的上行空間。

外部流動(dòng)性方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫，美元指數(shù)及美債利率轉(zhuǎn)向邊際回落，A股的外部流動(dòng)性環(huán)境迎來改善。內(nèi)部流動(dòng)性上，本周股票型ETF維持凈流入，融資資金前四個(gè)交易日凈買入規(guī)模擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)上，A500ETF繼續(xù)成為凈申購主力，主要得益于此前發(fā)行的A500ETF聯(lián)接基金陸續(xù)建倉。隨著市場(chǎng)繼續(xù)上行，A500ETF浮盈比例不斷擴(kuò)大，銀行渠道感受到的賺錢效應(yīng)有望加速升溫，ETF在居民中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比有望進(jìn)入滲透率加速提升的階段。按照我們描述增量資金的三階段論，居民資金借道ETF有望進(jìn)入第二階段，漸入佳境的狀態(tài)。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或?qū)⒂谥醒e行。從過往時(shí)間來看，多數(shù)為第2-3周。我們預(yù)計(jì)，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年穩(wěn)增長(zhǎng)工作延續(xù)積極基調(diào)。從方向上來說，建議重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）擴(kuò)內(nèi)需，藍(lán)部長(zhǎng)曾表態(tài)明年將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債以及加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新。明年消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)其的定調(diào)及表態(tài)；2）新質(zhì)生產(chǎn)力，關(guān)注因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)表述。此外，在特朗普當(dāng)選的背景下，或?qū)ψ灾骺煽?、產(chǎn)業(yè)鏈安全發(fā)展等領(lǐng)域有進(jìn)一步部署；3）房地產(chǎn)，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的進(jìn)一步部署，尤其是去庫存方面。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2013-2023年間，12月初至政治局會(huì)議、至中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后5天、10天、20天及一個(gè)月后，市場(chǎng)上漲概率不一。但就指數(shù)而言，主要大盤股指數(shù)，如滬深300、上證50上漲概率均超過50%，約67%；創(chuàng)業(yè)板指上漲概率約50%，中證1000上漲概率約為33%。行業(yè)表現(xiàn)層面，12月政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后各行業(yè)中，石油石化、食品飲料、家用電器、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)上漲概率更大。