01 LPG期價(jià)行情回顧

PG2501合約在本周二（12.3）創(chuàng)下10月30日以來(lái)的高點(diǎn)4502元/噸后，在三個(gè)交易日內(nèi)（截至12.6日收盤）下跌至4315元/噸，三個(gè)交易日距高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)4.15%。12月6日當(dāng)天大跌3.27%，居當(dāng)日31個(gè)能源化工品種跌幅第二位，油品類跌幅第一位。

圖1：能源化工品種跌幅排行榜（12.6收盤）

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順、紫金天風(fēng)期貨研究所

02 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨雖持穩(wěn)，但外盤丙烷紙貨近日走弱明顯

現(xiàn)貨方面，近期國(guó)內(nèi)燃燒需求表現(xiàn)尚可，受國(guó)內(nèi)民用氣庫(kù)存低位以及供應(yīng)端略有收窄影響，多數(shù)地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價(jià)格重心持穩(wěn)，個(gè)別地區(qū)民用氣現(xiàn)貨價(jià)重心略有上移。國(guó)際方面，近期中東局勢(shì)緩和，油價(jià)走勢(shì)震蕩偏弱，外盤丙烷紙貨價(jià)格重心受國(guó)際油價(jià)以及市場(chǎng)待售貨源充分雙重影響下下移較明顯。

圖2：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖3：主要地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖4：外盤丙烷紙貨價(jià)格變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖5：外盤丙烷價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博、紫金天風(fēng)期貨研究所

03 暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善

處在12月上旬這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，北半球氣溫雖然整體有下降，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年以及往年均值水平。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，當(dāng)前液化氣下游消費(fèi)端化工需求占比已超57%，而民用燃燒已經(jīng)萎縮到18.5%以下，民用燃燒的季節(jié)性因素影響對(duì)LPG期價(jià)的邊際影響在逐漸走弱，想僅僅依靠民用燃燒需求的改善支撐液化氣整體現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)而影響期價(jià)的想法較難實(shí)現(xiàn)，除非短期內(nèi)氣溫驟降帶來(lái)的民用燃燒需求有大幅改善，但這種情況發(fā)生的概率較低。

圖6：主要地區(qū)氣溫情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖7：國(guó)內(nèi)LPG周度產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

04 PDH裝置開工率依舊低位運(yùn)行

根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，PDH裝置開工率較上周略有回升至62.34%，但是仍低于去年同期水平并且大幅低于往年同期水平，在PDH裝置利潤(rùn)持續(xù)虧損的大背景下，企業(yè)開工難有積極性，當(dāng)前山東部分企業(yè)PDH裝置開工仍有延期。在烷烴深加工消費(fèi)端，丙烷脫氫制丙烯的消費(fèi)占比已超65%，故而PDH裝置開工率很大程度上影響了化工需求。

圖8：國(guó)內(nèi)PDH裝置開工率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

05 港口略有去庫(kù)，但是顯著高于歷年同期

根據(jù)鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)液化氣港口庫(kù)存272.2萬(wàn)噸，較前一周略有去庫(kù)但是仍然顯著高于歷年同期，在如此高庫(kù)存的背景下，LPG期價(jià)易跌難漲。民用氣廠內(nèi)庫(kù)存則顯著低于去年同期且處于往年同期中性偏低位置，這也是支撐國(guó)內(nèi)民用氣現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺的一個(gè)重要因素。

圖9：國(guó)內(nèi)港口液化氣庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖10：國(guó)內(nèi)民用氣廠內(nèi)庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

06 總結(jié)

對(duì)今日LPG期價(jià)的大跌，我們可以從這四點(diǎn)來(lái)理解：一是外盤丙烷走弱結(jié)合油價(jià)走弱帶動(dòng)市場(chǎng)做空情緒；二是當(dāng)前暖冬背景下，燃燒需求難有大幅改善，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)氣溫多高于去年同期以及往年均值水平；三是化工需求仍然低迷，PDH裝置開工率仍在60%出頭的低位水平；四是港口庫(kù)存雖然略有去庫(kù)，但是仍顯著高于歷年同期水平。

圖11：云策略

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

圖12：LPG月差情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、紫金天風(fēng)期貨研究所

根據(jù)以上幾點(diǎn)的分析，LPG期價(jià)短期易跌難漲，此前我們于11月29日提出的云策略中，反套PG1-2合約短期仍可持有，但需注意止損點(diǎn)位的控制。