投資分析的核心是商業(yè)理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹守能力圈和尊重常識。從長期來看，優(yōu)秀的交易無法挽救糟糕的分析，優(yōu)秀的分析卻可能毀于糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學(xué)會等待。

投資業(yè)績都是后驗的，但每一筆投資的中長期概率和賠率卻是可以事先決定的。優(yōu)秀的業(yè)績只是結(jié)果，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因才是本質(zhì)。努力、天賦和運氣可能是最重要的三個原因。

在正確的方向上努力會給你一個成功的下限，天賦決定了成長的效率和時間成本，而運氣總會給堅持正確的人以意外的驚喜。

成功的投資人與其說是精于計算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅持；與其說是能耳聽六路眼觀八方，不如說是始終心無旁騖地保持專注；與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。

投資在某個階段特別容易沉溺于"完美系統(tǒng)的構(gòu)建"，然而這與終身致力于制造永動機的差別并不大。系統(tǒng)越是繁復(fù)、思維越是沉溺于細節(jié)，其實與投資的本質(zhì)就距離越遠。投資做得越久越能體會到，最可依靠的是質(zhì)樸簡潔卻擊中本質(zhì)的方法論，最應(yīng)重視的是大格局和戰(zhàn)略上的成功。

對一個投資人來說，比較危險的一種情況是早早地擁有"真理在握"的感覺。如果同時再無聊點兒或者爭強好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒什么進步的余地了。投資當(dāng)然是有毫不可動搖的基本原則，但投資的不同要素的權(quán)重卻沒有什么"神圣模型"。當(dāng)然這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實也是一種能力。

投資決策環(huán)節(jié)涉及的要素很多，但如果精煉總結(jié)下可能有三點最關(guān)鍵：1，大局觀——清楚你處于整個市場周期的什么位置，是該恐懼、貪婪還是麻木；2，價值判斷——下注要瞄準(zhǔn)在未來優(yōu)勢類別的對象上，與時間做朋友；3，預(yù)期差——明確價值判斷的假設(shè)和估值所包含的預(yù)期，當(dāng)出現(xiàn)高度預(yù)期差的時機時保持敏感度。

投資神話里都是百戰(zhàn)百勝的故事，但現(xiàn)實其實很骨感，即便是巴菲特都承認不斷在犯錯。然而為什么有的人一犯錯就致命，有的人犯了錯并不導(dǎo)致嚴重損失呢？區(qū)別在于：第一，主觀上是否承認自己是會犯錯的凡人？第二，客觀上是否善于用安全邊際保護自己？第三，是否分散了風(fēng)險并用良好賠率彌補？所以損失是取決于錯誤的預(yù)處理。

從PB=PE×ROE這個公式來看，當(dāng)ROE=8%的時候，即便PE是35倍但PB卻只有2.8倍。

若公司能夠持續(xù)成長，ROE提升到25%，則屆時的PE在25的時候，PB卻反而提升到了6.25倍。

由此可見，PE反映的是預(yù)期溢價，而PB反映的是資產(chǎn)溢價。通常預(yù)期的反映遠早于ROE的實際變動，而PB則相對同步或者滯后于ROE的變動。

從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素，估值的最大奧秘不是對指標(biāo)的簡單加減乘除，而是對企業(yè)未來盈利能力的前瞻性判斷，是對公司經(jīng)營階段的準(zhǔn)確定性。所謂模糊的正確，其實就是具體的PE和PB可以相對模糊（或者說可針對性分析），但ROE的趨勢性判斷一定要正確。

高ROE是公司盈利能力的體現(xiàn)，又高又可持續(xù)的ROE是公司強大競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。那么對這么好的公司，市場絕大多數(shù)情況下必然給予資本溢價，也就是較高的PB。如果一個高ROE公司出現(xiàn)很低的PB，你要想想為什么？可能：1，市場是傻瓜；2，公司的本質(zhì)是強周期且當(dāng)前處于盈利高峰的拐點。這種矛盾偶然會發(fā)生，但經(jīng)常性情景而言，高ROE與低PB本質(zhì)上是矛盾的。

在投資這個領(lǐng)域，"帶著鐐銬起舞"有可能不是種限制，反而是種保護機制。最典型的比如老巴說的"一輩子只打二十個孔"，又如最常見的定投指數(shù)基金?？雌饋磉@些行為被高度限制了，但時間放長后經(jīng)常發(fā)現(xiàn)"鐐銬"居然變成了金手鐲。這其實也是絕大多數(shù)人的"自由行動"總跑不過自己的虛擬盤的原因。

能不斷帶來新預(yù)期的公司往往比較受到市場青睞。但這里分兩種情況：一種是新預(yù)期都圍繞主業(yè)增強或者產(chǎn)業(yè)鏈升級，并且主要的預(yù)期都"說到做到"持續(xù)被證實，這就是優(yōu)秀甚至偉大公司的好苗子；另一種的新預(yù)期跨度大且喜歡跟著風(fēng)口走，又總是不斷用新預(yù)期掩蓋未實現(xiàn)的舊預(yù)期，這就是不靠譜甚至老千公司的種子選手。

就公司與價格的相對關(guān)系來說，用靜態(tài)較高的價格買入公司雖不是上策，但也不是最可怕的。特別是這個公司如果未來不斷變得便宜，那還能反轉(zhuǎn)為一筆上佳的投資。最怕的是買入的時候很便宜，但越拿越貴了，這說明買入的邏輯從根本就錯了。這種情況下最重要的是快速改錯的能力，否則等錯誤坐實的時間成本都高得讓人想哭。

高效經(jīng)營類的公司初看上去很難有明顯的壁壘，但這種高效經(jīng)營可能量變到質(zhì)變，進而形成真正的基于規(guī)?；蛘呒夹g(shù)和客戶粘性等方面的高壁壘，但等這一切確認時往往已經(jīng)接近成熟期。對這種公司而言，在初中期階段最重要的應(yīng)是把握三點：1，長周期的需求擴張；2，專注并具有強烈產(chǎn)業(yè)抱負的團隊；3，不斷"說到做到"的執(zhí)行力。

知識分子的勇氣與擔(dān)當(dāng)，從來都是體現(xiàn)在與強權(quán)和群氓的兩線作戰(zhàn)當(dāng)中，而不是對同類五十步笑百步的指責(zé)當(dāng)中。然而這種人通常兩面不討好，既得不到強權(quán)青睞，又不被民粹理解，注定難成呼風(fēng)喚雨的大V。投資討好大眾也很容易：市場不好時候罵罵體制，牛市來了帶頭高呼上萬點，永遠以股市良心自居，天天幫散戶預(yù)測漲跌。

如果你想學(xué)成功的價值投資，千萬別天天去背巴菲特口訣；如果你想創(chuàng)業(yè)，千萬別天天看各種成功學(xué)，你最需要搜集的是大家是怎么失敗的！一個沒有把各種失敗案例研究透的人，不可能成功。那些只是天天告訴你"某某就是好，你做了某某就會煥然一新大獲成功"的，不是書呆子就是騙子。

一本書里寫到："平庸的將軍，在面對復(fù)雜環(huán)境時會給自己羅列一堆堆難題和問號，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態(tài)中一眼窺透本質(zhì)和要害，并果敢行動。"這和投資決策其實也異曲同工，優(yōu)秀的投資人無論對市場還是對公司都善于抓主要矛盾，并能由細節(jié)見整體并最終形成決策的"邏輯支點"。

同一個公司在不同賠率下思考的權(quán)重有所不同。在很低的價格時，重點是理解市場的主要擔(dān)心是什么以及最差情況下會怎樣，核心是賠率是否到位；合理價格時，短中期信息已經(jīng)高度有效，重點是比誰能看得更遠，核心是增長的可延續(xù)性；極高價格時，對任何小概率事件都不能忽視了。換句話說，極端態(tài)時比的是角度，常態(tài)時靠的是厚度。

從估值的角度而言，個人第一怕的不是貴，而是價值難以衡量。難以衡量的核心要么是變量太多，要么是距離能力邊界太遠；第二怕的還不是貴，而是便宜的陷阱?？雌饋肀阋巳菀鬃屓讼潞菔?，而一旦證明是陷阱就是大虧。如果其他要素都較為確定，那么"貴"其實是一個很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設(shè)說不清或者被推翻就很要命。

面對市場，一般人最害怕極端態(tài)，因為那場面實在太刺激。但在專業(yè)投資人看來，真正的極端態(tài)其實是最容易應(yīng)對的，價值與價格的極端背離和均值回歸的鐵律讓當(dāng)時的決策反而處于最清晰的境地。反而是市場的模糊期，面臨多重的方向或者雖方向較清晰但演化路徑卻可能極其復(fù)雜，這種局面下很難談最優(yōu)選擇，中庸之道反而更可行。

很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會有個基本的收益保障。但投資這行既殘酷又簡單的特征在于，從來不問你付出了多少，而只看你對不對。這種類別的工作，努力是第二位的，第一位是正確的價值觀和方法論。否則，方向不對，越勤奮越坎坷，越癡迷越瘋魔。

同樣是運氣，投資新手大多是因為好運所以看起來正確，而投資老手則往往通過正確去取得好運。前者是隨機和被動的，而后者是高概率且主動的。一個人的投資業(yè)績，幸運一兩次很正常。但如果看起來總是那么幸運，那其中肯定有種吸引好運氣的因素叫"能力"。而投資開悟的一個標(biāo)志，就是學(xué)會區(qū)分能力與運氣的分水線。

前兩天分答有朋友問如何向著職業(yè)投資努力。其實職業(yè)投資是一種高風(fēng)險的選擇，特別是在初期階段的淘汰率會很高。投資職業(yè)不職業(yè)其實無所謂，專業(yè)不專業(yè)才是關(guān)鍵。另外開始職業(yè)投資最好是在熊市，殘酷的環(huán)境下人能更理性地評估自己和體會投資的困難。熬不過去說明不適合，熬過去了再決定要不要繼續(xù)走下去。

俗話說男怕入錯行，那么什么是一個好的行業(yè)？其實有一個最直觀的觀察點，如果這個行業(yè)能見到很多的中老年人，而且這些老家伙正好處于職業(yè)生涯的頂峰期，一般來說是個可以托付終身的行業(yè)。相反，別看行業(yè)特?zé)狒[鮮亮，但基本全是青春飯，35歲以上的不是很少見就是退居邊緣位置了，那趁早轉(zhuǎn)行吧。

不投資是隨著時間拉長而危害越來越大的風(fēng)險，重大的資本永久性損失是最可怕的風(fēng)險，波動是最常見和必須承擔(dān)的風(fēng)險。第一類風(fēng)險源自意識缺失，第二類風(fēng)險源自莽撞自負，第三類風(fēng)險源自客觀規(guī)律。對于專業(yè)投資人來說，需要徹底規(guī)避第一和第二類風(fēng)險。對于第三類風(fēng)險必須坦然接受，但需要用足夠的賠率和反脆弱的體系來彌補。

投資的學(xué)習(xí)進步其實非常艱難，從看見到理解，從理解到體悟，從體悟到再彷徨，從再彷徨到融會貫通，每一個節(jié)點出問題都會讓你卡在半路。多年前就領(lǐng)悟到投資的本質(zhì)就是"對象、時機、力度"的三要素，然而對這三要素內(nèi)在矛盾沖突的合理取舍和平衡，足足又花了3、4年的時間才達到篤定的狀態(tài)。時間長了你就會理解，這行真是個既拼天賦又拼努力，偶爾還拼運氣的職業(yè)。

現(xiàn)在相比2年不賺錢更讓我焦慮的，是發(fā)現(xiàn)自己2年沒長進。沒有領(lǐng)悟到新的東西，一定不是因為自己已經(jīng)窮盡了真理，而一定是因為自己懈怠了、遲鈍了、懶惰了，或者更可怕的是偏執(zhí)了。投資這行，最幸福的地方是可以站著把錢掙了，甚至躺著數(shù)錢。但最殘酷的是永遠存在一夜歸零的概率。而持續(xù)進步本身，就是避免歸零最大的保障。

投資的進階之路，講道理不如受教訓(xùn)，受教訓(xùn)不如勤思考，勤思考不如一個好師傅，好師傅還必須配合好品性，好品性其實也需要點兒好運氣。那么你覺得自己被擋在哪條兒了呢？大多數(shù)認為沒遇到好師傅，幾乎沒人覺得自己品性有待完善。這本身已經(jīng)揭示了問題的答案。

所謂品性，其實就是投資性格。我個人比較贊賞的是理性、辯證、中庸、守拙。好師傅這事兒，一方面根本不缺，這么多投資大師的著作和網(wǎng)絡(luò)上優(yōu)秀投資人的案例總結(jié)，要想學(xué)其實足夠了。另一方面，也可以看看，有哪一個好的投資人是被一個好師傅綁在褲腰帶上天天一口一口喂出來的呢？

高度，深度和角度，是基本面投資的三種不同風(fēng)格傾向。高度型更看重整體機會，側(cè)重大范圍的長期規(guī)律性研究，以捕捉系統(tǒng)性戰(zhàn)略機會為核心；深度型主要瞄準(zhǔn)個體，側(cè)重對企業(yè)的深入研究和長期價值衡量，以與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長為核心；角度型也以個體研究為主，但是以當(dāng)下市場預(yù)期與企業(yè)價值的背離為切入點，主要把握市場糾錯的機會。

在投資的世界里，一次大機會的成果遠超過千百次的小折騰。同樣的時代大家其實面臨的機會都差不多，區(qū)別只在于把握度。真正的大機會，把握住一次足以改變境遇；把握住兩次將開啟全新的人生；把握住三次整個家族都會不同。從A股歷史規(guī)律來看，其實每3-5年都大概率的會碰到一次好機會，然而大多數(shù)人早已在各種小折騰中荒廢了。

然而把握大機會的能力需要足夠的提前量。說白了，今天你不學(xué)習(xí)，2年后的大機會基本沒你的份兒。5年都不進步，10年里也就只能看著優(yōu)勝者連升幾個人生臺階而望洋興嘆。看起來人生很長，但真正學(xué)習(xí)并且反饋到投資成果的黃金期其實也就是十幾年。錯過這個財富的黃金窗口，明白了也晚了。

大機會分兩種：一種是看準(zhǔn)一個大趨勢與時代一起成長。比如房地產(chǎn)的這十幾年，單個年份來看漲幅也并不驚人，大收益其實也是熬出來的；另一種是從危機中把握機遇，將大眾的恐懼和貪婪為我所用。前一種需要很好的前瞻性和大格局，后一種需要對風(fēng)險和機會敏銳的直覺和洞察力，而兩者共用的要求是：強大的耐心和堅毅的品格。

如果這個世界上有一種東西比被貪婪驅(qū)使更糟糕的，那可能就是被恐懼驅(qū)趕了。每場泡沫其實都是如此，開始是因為價值，過了半場走向盲目樂觀和貪婪，而最后入場的大多因為“錯過這次，再也沒機會了”的恐慌了。泡沫的末段確實是最暴利的階段，但前提是能順利的逃頂套現(xiàn)。

一筆支出首先是分清屬于消費還是投資？消費的話其實無所謂貴不貴，要么是有錢任性，要么是千金難買爺高興，這個不是經(jīng)濟效益來衡量的。如果是投資，視角其實更簡單就是衡量“風(fēng)險收益比”，需要考慮投資的久期、可選品種的機會成本、不同資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的合理性、對意外風(fēng)險的抗沖擊力、中遠期財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)路徑等。分不清這些東西，一概而論的去談“要不要買”，基本上理財程度還沒過學(xué)前班。

投資面臨一個悖論：市場的有效性決定了已知的信息很快會被價格反映，而要想戰(zhàn)勝市場你就需要在信息尚未明確的時刻做出決定，并且這種決策需要持續(xù)的高勝率。這是可能的嗎？我認為可能，但確實很不容易。它需要很好的商業(yè)洞察力，對基本面碎片信息的整合推論能力，以及結(jié)合市場預(yù)期判斷賠率的能力。

如果具體去評估難度，總體它隨著你對超額收益的要求而同步提升，如果你對超額收益還有一個苛刻的時間目標(biāo)，那么這種難度趨近于無窮大。相反，如果您有一顆平常心，則可以采取相對中庸的思路而在確保高勝率的同時明顯降低決策跨欄的高度。但保持平常心本身，何嘗不是個高難度的動作呢？

對資產(chǎn)漲和跌的精確預(yù)測很難，但做出符合自己長期利益的決策卻沒有那么難。首先是要站在大概率和常識的一邊，所謂君子不立于危墻下；其次安排好中長期的對策，讓自己處于必贏的位置，最多付出時間代價而已；最后，學(xué)會做取舍。短期利益服從長期利益，戰(zhàn)術(shù)安排服從戰(zhàn)略規(guī)劃，盈利目標(biāo)服從風(fēng)控原則。這其實就是贏家守則。

逆向思維看如何做到完美的作死？從精神層面，要確保一直處于無知但又不覺得自己無知的狀態(tài)是關(guān)鍵。如果恰好還有點兒偏執(zhí)浮躁和爭強好勝就更好了，要是還滿腦子意識形態(tài)主導(dǎo)思維，更是上品；技術(shù)層面，要敢賭，特別是敢于上杠桿賭。專門選擇最熱門的品種，在其估值最高和業(yè)績最高的時刻果斷殺入。最后要記得死不認錯，從哪里跌倒就就地臥倒。

人一順的時候就容易飄，特別是搞投資的，如果恰逢哪幾年業(yè)績出眾，往往看別人也不順眼了說話也沖了?？上н@不叫自信，叫淺薄。對搞投資的人來說，永遠要在前方為自己的低谷期留一個位置，這不是裝，而是了解了足夠多的投資歷史和對投資的本質(zhì)有足夠深的認識后的一種自然反映。對市場謙卑未必讓你成功，但狂妄自大肯定讓你倒霉。

“市場是有效的”與“市場是正確的”看似一樣，其實有本質(zhì)上的差別。市場有效是假設(shè)市場能夠有效率的反映絕大部分信息，其有效反映的內(nèi)容包括了“已知的、正確的、確定的”信息，也包含了“推測的、未經(jīng)證實的、不確定”的信息。而市場是正確的，則假設(shè)的是市場能夠?qū)λ行畔⒕C合后給予一個準(zhǔn)確而恰當(dāng)?shù)姆从?。我認為市場有效，但并不一定正確。

如果市場真的是正確的，又或者總是正確的，那么投資人幾乎無事可做。但市場是有效的，從長期而言決定了內(nèi)在價值必然不會長期偏離價格，投資就有了錨；從中短期而言，有效性包含了“基本面，不確定性和情緒”因素，投資可以從這幾者的沖突中找到錯誤被放大時的機會。

如果再細分一點，強有效的市場整體相對平穩(wěn)但獲得機會的效率也低；弱有效的市場波動幅度更大但獲取機會的效率也高。對于前者而言，對象選擇是決定性的而時機選擇相對弱化；對于后者而言對象與時機在投資中的權(quán)重都不可輕視。強有效市場里守成易逆襲難，弱有效市場里逆襲易守成難。

要在投資的世界里要活得長活得好，一要靠對風(fēng)險的嗅覺，二要靠對機會的直覺。有個能聞到風(fēng)險的鼻子是活得長的基礎(chǔ)，留得住青山就不怕沒柴。如果恰好還有對大機會的一點直覺，那就很難活的不好了。其實無論風(fēng)險還是機會，本質(zhì)上都是對不確定性的處理，而學(xué)會理解世界的復(fù)雜性和個人的局限性，是建立這種處理機制的基礎(chǔ)。

讀一些投資大師的書籍時常發(fā)現(xiàn)，即便是他們這樣理智強大的人，竟然還要費心給自己建立防火墻來隔絕市場雜音。這些措施包括尋找安靜的辦公地點，在室內(nèi)刻意將行情終端設(shè)置得不便使用，以及在市場之外尋找讓心靈安定的活動。而我們這些稚嫩的投資者，卻總是深信不移地認為時刻盯著市場是制勝王道，甚至將同時監(jiān)視多個顯示器視為職業(yè)高手的標(biāo)志——真是沒有對比就沒有傷害。

投資說到底是靠判斷力吃飯的，而保持良好的判斷力需要一個松弛的常態(tài)。思維是種奇妙的東西，每天為短期利益高度緊張、殫精竭慮，收獲的往往只是疲勞和焦慮。學(xué)會把注意力轉(zhuǎn)移到與當(dāng)前市場無關(guān)的地方，讓自己保持身心放松，你會驚奇地發(fā)現(xiàn)，在詩和遠方的愉悅中反而常常冒出一些好主意。

投資學(xué)習(xí)的最終目標(biāo)是進入"自由王國"的境界。這時，你已經(jīng)研究領(lǐng)會了不同學(xué)派的各種風(fēng)格，經(jīng)歷了長期的實踐和掙扎反思，直到某一天所有分散的知識點開始自然融合，各種看似矛盾的大師語錄和觀點呈現(xiàn)出不同方向的辯證統(tǒng)一，曾經(jīng)復(fù)雜的投資系統(tǒng)逐漸簡化為幾個簡潔的輸入輸出接口——這時你就知道，你獲得自由了。

市場的高波動并不等于高風(fēng)險，同樣，市場的平靜也不意味著均衡。平靜與激烈放在不同尺度下完全不同，日線圖上的驚濤駭浪在月線圖中可能只是個小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不在于短期波幅，而在于價格距離價值線有多遠。換言之，波動程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長期方向的是價格與價值的偏離程度。

人生和投資有諸多相似之處：兩者本質(zhì)上都充滿不確定性，卻都有提升長期勝率的方法；比起知道該做什么，更重要的是了解絕對不能做的事；決定一生命運的往往只是幾個關(guān)鍵的判斷和決定；各種短期的偶然性會被時間熨平，最終結(jié)果基本公平；做什么事決定了高度，跟什么人決定了難度；最痛苦的不是錯過，而是明白時已太晚。

對年輕人來說，活得精彩最重要；而人近中年時，活得明白比活得精彩更為重要?？上?，年輕時能活得精彩的人不多，因為在不該顧慮的時候往往顧慮太多；人到中年時活得明白的更少，因為能明白"精彩"意味著什么的少，能明白自己是怎么回事的更少。人活一世，不必追求讓別人看你臉色的威風(fēng)，但一定要有不看別人臉色的底氣。要做好人，但不必當(dāng)君子；能受委屈，但不要事事忍氣吞聲；要能吃苦，更要會享福。其實折騰久了，最終會發(fā)現(xiàn)：活成別人眼里的英雄容易，活成自己心底真正向往的樣子才難。