12月政治局會(huì)議確立貨幣“適度寬松”取向，并刪去“穩(wěn)健”要求。復(fù)盤歷史上貨政報(bào)告、政治局會(huì)議中貨幣政策取向切換時(shí)段政策操作以及股債匯商行情變化，本輪寬貨幣基調(diào)再確認(rèn)后，未來(lái)寬貨幣工具快速退出概率較小，而債?；螂A段性延續(xù)，股債雙牛行情或可期待。

12月政治局會(huì)議確立貨幣“適度寬松”取向，并刪去“穩(wěn)健”要求。

12月9日中共中央政治局召開會(huì)議提到“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，刪去了“穩(wěn)健”表述，并定調(diào)“適度寬松”；會(huì)議要求“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對(duì)明年宏觀政策力度的表述積極。歷史上貨幣政策基調(diào)在中央政治局會(huì)議、貨政報(bào)告中切換階段，后續(xù)政策操作、股債匯商市場(chǎng)走勢(shì)均存在一些特征。

政治局會(huì)議與貨政報(bào)告中政策取向定調(diào)有何異同？

政治局會(huì)議切換貨幣政策定調(diào)通常出現(xiàn)在一輪貨幣周期的中間時(shí)段。2011年至今政治局會(huì)議很少直接提到“緊縮”“寬松”的表述，而近兩年12月政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策定調(diào)貫穿了次年大多數(shù)時(shí)段的政策表述。貨政報(bào)告定調(diào)變化往往在貨幣周期初期，且更多體現(xiàn)邊際取向變化，其中直接提及寬松的情況相對(duì)罕見(jiàn)。

貨幣政策基調(diào)變化對(duì)應(yīng)股債匯商何種行情？

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)債市而言，提及 “適度寬松”并不等同于牛尾行情臨近，債牛的持續(xù)時(shí)間核心在于后續(xù)寬貨幣操作的可持續(xù)性；對(duì)股市而言，相較于后續(xù)寬貨幣預(yù)期，股市交易的是寬貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振效果，不過(guò)這一特征近年有所反轉(zhuǎn)；對(duì)匯率而言，寬貨幣取向確立可能同步或領(lǐng)先1到4個(gè)月于匯率走弱；對(duì)商品而言，貨幣取向變化與其關(guān)聯(lián)度偏弱，整體略領(lǐng)先于大行情拐點(diǎn)。

寬貨幣基調(diào)再確認(rèn)，債牛或階段性延續(xù)，股債雙?？善诖?。

2008年11月提及“適度寬松”表述，債牛接近尾聲的主要原因是后續(xù)寬貨幣工具快速集中落地和退出使用。展望后續(xù)，本次會(huì)議提到“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對(duì)于增量政策空間的表述相對(duì)積極，而前期政策工具成效在數(shù)據(jù)層面的顯現(xiàn)仍不充分，寬貨幣的快速退出概率仍然較小。股債兩市均可能存在走強(qiáng)的基礎(chǔ)，而匯率壓力可能階段性延續(xù)；商品市場(chǎng)方面，金融屬性較強(qiáng)的品種，以及地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)品也可能出現(xiàn)漲價(jià)的可能性。