一、歐佩克+增產(chǎn)計(jì)劃再次推遲

12月5日，歐佩克加上沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼（上述8國(guó)此前在2023年4月和2023年11月宣布了額外的自愿調(diào)整），在第38屆歐佩克和非歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議（ONOMM）期間舉行了虛擬會(huì)議。召開(kāi)此次會(huì)議是為了加強(qiáng)OPEC+國(guó)家的預(yù)防工作，旨在支持石油市場(chǎng)的穩(wěn)定和平衡。

此次會(huì)議宣布的減產(chǎn)措施包括：1）將2022年10月宣布的200萬(wàn)桶/日的集體減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2026年底；2）將2023年4月宣布的166萬(wàn)桶/日的補(bǔ)償性減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2026年底；3）將2023年11月宣布的220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)3個(gè)月至2025年3月（將在明年4月起的18個(gè)月內(nèi)逐步增產(chǎn)，并于明年2026年9月完全恢復(fù)產(chǎn)能）。其中，逐步取消自愿性減產(chǎn)是繼今年6月宣布該決議后第三次延期。

此次會(huì)議公布的產(chǎn)量政策包括：1）歐佩克+將在2025年和2026年實(shí)現(xiàn)3972.5萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，如下表所示；2）阿聯(lián)酋將從2025年4月開(kāi)始逐步增產(chǎn)約30萬(wàn)桶/日，并于2026年9月升至351.9萬(wàn)桶/日；3）俄羅斯2025年第一季度的石油生產(chǎn)配額為897.8萬(wàn)桶/日，4月份將增至900.4萬(wàn)桶/日，2025年12月將增至921.4萬(wàn)桶/日。

二、延期增產(chǎn)對(duì)油價(jià)的提振有限

在本次歐佩克+會(huì)議召開(kāi)前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為該組織會(huì)將增產(chǎn)再次延期1至3個(gè)月，因此原油市場(chǎng)受到短暫的支撐，國(guó)際油價(jià)震蕩態(tài)勢(shì)明顯。然而在12月5日會(huì)議結(jié)束后，WTI期貨結(jié)算價(jià)跌至67.2美元/桶，單日跌幅達(dá)1.6%。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，本次會(huì)議結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期。雖然歐佩克+推遲了增產(chǎn)，但市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒并未消除，尤其是對(duì)原油或?qū)⒚媾R過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)存強(qiáng)烈擔(dān)憂(yōu)。此外，這是繼歐佩克+于今年6月宣布逐步取消自愿減產(chǎn)以后的第三次推遲，市場(chǎng)有一定“免疫”。加之歐佩克+延期增產(chǎn)的決定也被解讀為是對(duì)需求的一種看空，此次會(huì)議并未明顯提振原油市場(chǎng)表現(xiàn)和投資者信心。

三、歐佩克向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)

1.歐佩克捍衛(wèi)油價(jià)的決心仍在

基于非歐佩克+產(chǎn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)的情況下，該組織選擇三次推遲增產(chǎn)以保護(hù)油價(jià)而非爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，足以看出歐佩克對(duì)原油市場(chǎng)穩(wěn)定的重視和保護(hù)油價(jià)的決心。歐佩克+只是逐步取消220萬(wàn)桶/日的自愿性減產(chǎn)，而非200萬(wàn)桶/日的集體減產(chǎn)和166萬(wàn)桶/日的補(bǔ)償性減產(chǎn)，因此整體上減產(chǎn)對(duì)油價(jià)仍有托底作用。從今年歐佩克的總體產(chǎn)量來(lái)看，減產(chǎn)效果偏良好。截至10月，歐佩克產(chǎn)量為2653.5萬(wàn)桶/日，低于歷史同期和均值，全年穩(wěn)定在2600萬(wàn)桶/日的水平。

2.歐佩克對(duì)增產(chǎn)持謹(jǐn)慎溫和態(tài)度

本次增產(chǎn)計(jì)劃節(jié)奏相對(duì)平緩，主要是由于增產(chǎn)時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，月度產(chǎn)量釋放規(guī)?？s小。18個(gè)月的增產(chǎn)計(jì)劃整體上對(duì)市場(chǎng)的影響偏溫和，并且不會(huì)形成快速的利空，因此可見(jiàn)歐佩克對(duì)增產(chǎn)的態(tài)度較前期更為謹(jǐn)慎。另外，考慮到原油一季度通常處于累庫(kù)階段，而二季度原油庫(kù)存壓力會(huì)隨著需求季節(jié)性走強(qiáng)而減弱，所以組織將前期從2025年1月起逐步取消減產(chǎn)的計(jì)劃更改至4月份取消。 

3.歐佩克組織內(nèi)部團(tuán)結(jié)性增強(qiáng)

歐佩克內(nèi)部團(tuán)結(jié)性較前期有所增加，尤其是和組織在產(chǎn)量配額上存有分歧的阿聯(lián)酋，也將按照統(tǒng)一的時(shí)間開(kāi)始增產(chǎn)放量。今年6月會(huì)議時(shí)，組織同意將阿聯(lián)酋的2025年產(chǎn)量配額從290萬(wàn)桶/日提升至351.9萬(wàn)桶/日。然而本次會(huì)議結(jié)果反映出了阿聯(lián)酋的配合，一定程度上打消了市場(chǎng)前期對(duì)組織團(tuán)結(jié)性的疑慮。此外，雖然部分成員同盟國(guó)屢有超產(chǎn)，但歐佩克+整體自愿減產(chǎn)執(zhí)行率穩(wěn)步提升，反映了組織對(duì)內(nèi)部的約束力仍存。截至10月，總體減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到了91.42%，較1季度明顯改善。在前期提交補(bǔ)償超產(chǎn)計(jì)劃的國(guó)家中，俄羅斯產(chǎn)量與配額逐步縮小，哈薩克斯坦補(bǔ)償進(jìn)度相對(duì)緩慢，而伊拉克表現(xiàn)仍不理想。

四、國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)仍有支撐

盡管歐佩克+決定再次延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)至明年3月，但市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)將面臨過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)情緒仍未改善。不過(guò)歐佩克在此次會(huì)議向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)較為積極，我們預(yù)計(jì)原油在短期內(nèi)仍受到減產(chǎn)的托底和低位庫(kù)存的支撐，考慮油價(jià)以震蕩運(yùn)行為主。操作上，關(guān)注WTI 65-70美元一帶。