11月出口同比6.7%，前值12.7%，11月出口環(huán)比遠低于季節(jié)性，市場擔憂11月出口走勢。如何評估這份數(shù)據(jù)？

11月出口環(huán)比增長創(chuàng)2010年以來同期次低，主因是高基數(shù)。

10月臺風因素褪去，積壓貨物集中出港，造成10月出口異常高增。以9-10月合并數(shù)據(jù)為基數(shù)，再計算11月出口環(huán)比，與歷史均值偏離不大。說明11月出口尚處正常區(qū)間。

11月出口表現(xiàn)波瀾不驚，市場預期的搶出口效應(yīng)暫時并未體現(xiàn)。

搶出口效應(yīng)或許更多落在明年年初。受美國關(guān)稅威脅較大的通訊、機械、運輸設(shè)備等產(chǎn)品，生產(chǎn)周期更長，11月PMI新出口訂單抬升，出口搶單或?qū)⒅鸩椒从车胶罄m(xù)月份的出口數(shù)據(jù)之中。

事件&簡評

12月10日，海關(guān)總署發(fā)布11月出口數(shù)據(jù)。10月中國出口金額3123.1億美元，同比6.7%，前值12.7%。

一、11月出口環(huán)比增長創(chuàng)2010年以來同期次低，但主因是高基數(shù)

11月出口環(huán)比增長1.1%，創(chuàng)2010年以來同期次低值，僅略高于2022年（-1.0%），遠遠低于2011-2021年同期均值（7.35%）。

11月出口環(huán)比增速看似表現(xiàn)很差，主因10月臺風因素褪去，積壓貨物集中出港帶來的高基數(shù)，以10月為基礎(chǔ)算的11月環(huán)比，增速明顯弱于季節(jié)性。

我們在10月出口數(shù)據(jù)點評《異常出口如何理解？》提到9月臺風影響東南沿海，相關(guān)出口挪至10月，造成10月出口同比大增。

若以9-10月合計出口為基數(shù)，11月出口環(huán)比增速為-49.0%，略低于2011-2021年同期均值（-47.8%）。除去基數(shù)影響后，11月出口表現(xiàn)平穩(wěn)。

當然，11月出口環(huán)比增速依舊微弱于歷史季節(jié)性表現(xiàn)，也印證了我們之前判斷，即5月以來出口降溫趨勢并未改變。

二、11月出口表現(xiàn)波瀾不驚，意味著搶出口效應(yīng)暫時并未體現(xiàn)

11月初特朗普宣布勝選后，市場預期即將發(fā)生搶出口現(xiàn)象。

復盤2018-2019年四輪關(guān)稅清單的經(jīng)驗，從明確關(guān)稅威脅出現(xiàn)后到具體關(guān)稅方案落地之間，有約一個季度時間內(nèi)出口搶單明顯，表現(xiàn)為出口環(huán)比增速顯著強于季節(jié)性。

此前公布11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也指出存在搶出口的可能。新出口訂單指數(shù)環(huán)比增長0.8pct,處于歷史同期偏高水平，出口新訂單回暖帶動新訂單指數(shù)環(huán)比+0.8pct至50.8%，是今年5月以來首次重返擴張區(qū)間。

然而我們以9-10月合計出口為基數(shù)，11月中國對美出口環(huán)比增速為-49.5%，幾乎持平于2011-2021年同期均值（-49.7%）。11月對美出口并未出現(xiàn)明顯變化，這意味著搶出口效應(yīng)暫時并未體現(xiàn)出來。

從獲取訂單到產(chǎn)品離境需要一定的生產(chǎn)時間，尤其是受美國關(guān)稅威脅較大的通訊、機械、運輸設(shè)備等產(chǎn)品，生產(chǎn)周期更長。因而11月新增的出口訂單或?qū)⒅鸩椒从车胶罄m(xù)幾個月的出口中。

三、11月出口的結(jié)構(gòu)性亮點在服裝、紡織原料和玩具等勞動密集型產(chǎn)品

我們以9-10月合計出口為基數(shù)，11月服裝出口環(huán)比增速為-51.1%，為2010年以來同期新高；紡織原料、玩具、家具出口環(huán)比增速也都處于2010年以來同期偏高水平。

10月初至今，美元兌人民幣從不足7.0，到一度突破7.3，人民幣貶值逾4%，人民幣貶值提振了中國勞動密集型產(chǎn)品出口的價格競爭力，刺激了服裝、紡織原料和玩具的出口。