近期鄭棉走勢震蕩偏弱，需求表現(xiàn)持續(xù)偏弱，但新疆棉花產(chǎn)量預(yù)期不斷上調(diào)，目前新疆棉花的日加工量仍在高位，勢頭強勁。臨近春節(jié)，需求難有大幅的好轉(zhuǎn)，預(yù)計偏弱的需求仍將延續(xù)；特朗普再次上臺，中國紡服的出口面臨的關(guān)稅壓力或有所增加，在特朗普正式就職之前，由于忌憚加征高關(guān)稅，紡服“搶出口”現(xiàn)象并不明顯，力度不強，對于上游原材料的提振作用十分有限。展望中長期，中美關(guān)系以及國內(nèi)宏觀政策，對于棉花消費影響仍然深遠，中長期棉價面臨的下行風(fēng)險仍然較大。

1.國內(nèi)新疆棉花產(chǎn)量不斷超預(yù)期，供給壓力有所增加

截止到2024年12月8日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量486.86萬噸，同比增幅19.60%，新疆棉花的加工勢頭仍然強勁。對于24/25年度新疆的棉花產(chǎn)量，市場預(yù)期不斷上調(diào)，在棉花開秤之前，市場普遍預(yù)期新疆的產(chǎn)量在550萬噸，且開秤初期，市場反應(yīng)不斷地區(qū)僵瓣棉的問題，對產(chǎn)量有擔(dān)憂；隨著加工的陸續(xù)展開，產(chǎn)量上調(diào)至600萬噸左右，隨后上調(diào)至610-615萬噸，截至目前新疆的日加工量仍同比偏高，新疆的棉花產(chǎn)量或繼續(xù)上調(diào)，新疆產(chǎn)量或高達640萬噸左右。如果新疆產(chǎn)量在640萬噸，今年內(nèi)地棉花產(chǎn)量也是有所增產(chǎn)，內(nèi)地產(chǎn)量預(yù)計在45萬噸左右，這樣推算全國24/25年度的棉花產(chǎn)量高達680-690萬噸左右，產(chǎn)量也將超過22/23年度的679萬噸，是10年以來的最高產(chǎn)量。

棉花信息網(wǎng)對于國內(nèi)24/25年度消費預(yù)估為815萬噸，國內(nèi)產(chǎn)需缺口或僅為120萬噸左右，全球24/25年度棉花增產(chǎn)，尤其是巴西新年度產(chǎn)量有望延續(xù)高產(chǎn)的情況，回顧我們近2014年以來，我們年度進口情況，在100-300萬噸不等，多數(shù)年份在200萬噸左右。國內(nèi)24/25年度供給或較寬松，且春節(jié)之后，特朗普再次上臺的實質(zhì)性影響，以及國內(nèi)財政政策的力度的情況，都會對棉紡需求產(chǎn)生較大的影響。

圖表1. 新疆棉花累積加工量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：全國棉花交易市場，國投期貨

圖表2. 中國棉花年度進口單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA ，國投期貨

2.全球24/25年度供需仍呈現(xiàn)過剩的狀態(tài)，特朗普帶來的變數(shù)增加

從美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來看，全球24/25年度棉花供需仍然呈現(xiàn)小幅過剩的狀態(tài)，目前正處于北半球棉花加工和上市的階段，供給充足，美棉周度簽約數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱；截止11月28日當(dāng)周，2024/25美陸地棉周度簽約3..87萬噸，周降47%，同比增長47%；其中越南簽約1.91萬噸，巴基斯坦簽約0.83萬噸，中國0.29萬噸；2024/25美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量160.8萬噸，同比偏少12%。

24/25年度北半球主產(chǎn)國產(chǎn)量以增產(chǎn)和高產(chǎn)為主，供給充足，特朗普再次上臺之后，給中美關(guān)系和全球貿(mào)易帶來的不確定性增加，近期更是頻頻表態(tài)，對于中國商品加征關(guān)稅的言論。反觀棉花需求，在24/25年度面臨的沖擊或較多，美國2024年開始的紡服補庫周期，回顧美國補庫周期的市場可以發(fā)現(xiàn)，2025年美國的進口需求存在走弱的風(fēng)險，2025年注定是一個變數(shù)較大的年份，對于棉花消費影響或較大。

南半球主產(chǎn)國巴西在2025年的產(chǎn)量有望繼續(xù)維持高產(chǎn)，目前巴西已經(jīng)開始種植，根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司CONAB統(tǒng)計，巴西棉播種進程開啟，截至12月1日巴西2024/25年度棉花種植完成2.1%，環(huán)比增1.3個百分點。

圖表3.巴西棉花年度供需平衡便單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA  國投安信期貨整理

3.總結(jié)和展望

宏觀上，中共中央政治局12月9日召開會議，要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，關(guān)注后續(xù)政策的落實情況；特朗普的再次上臺，中美關(guān)系的不確定性再次加劇，棉花貿(mào)易和紡服貿(mào)易面臨較大沖擊；全球24/25年度棉花供給仍然寬松，國內(nèi)棉花產(chǎn)量不斷超預(yù)期，導(dǎo)致供給的壓力不斷增加，反觀需求表現(xiàn)一般，且面臨較多的不確定性，中長期棉價面臨的下行風(fēng)險較大；短期鄭棉走勢震蕩或震蕩偏弱，需求仍是決定行情的關(guān)鍵。