一方面，國內(nèi)制造業(yè)需求和出口平穩(wěn)，為市場提供一定支撐；另一方面，下游貿(mào)易企業(yè)多維持低庫存策略，在產(chǎn)業(yè)供需格局偏弱背景下，冬儲很難超預(yù)期。

近期，宏觀政策預(yù)期令市場情緒轉(zhuǎn)暖，螺紋鋼震蕩運行。產(chǎn)業(yè)鏈板塊中，鐵礦石表現(xiàn)偏強，煤焦表現(xiàn)偏弱，爐料走勢分化明顯。

近段時間雙焦價格連續(xù)下跌，焦煤價格突破前低，究其原因在于供應(yīng)端過于寬松。一方面，海外焦煤價格下跌，蒙煤通關(guān)量回升明顯，且上游礦山及港口焦煤庫存創(chuàng)新高；另一方面，動力煤市場情緒偏弱，亦對焦煤形成壓制。經(jīng)過連續(xù)下跌后，目前國內(nèi)外焦煤價差明顯收縮。截至12月7日，唐山低硫主焦煤與澳大利亞優(yōu)質(zhì)焦煤價差為71元/噸，上月同期價差為296元/噸。雖然澳煤進口量明顯收窄，但是國內(nèi)焦煤增量及高庫存明顯壓制焦煤價格。截至12月6日，523家樣本原煤產(chǎn)量為207.06萬噸/天，較上月同期增加3.92萬噸/天； 精煤產(chǎn)量為81.08萬噸/天，較上月同期增加2.62萬噸/天。焦煤上下游庫存分化明顯，焦化及鋼企采購謹慎。截至12月6日，五個主要港口煉焦煤庫存為453.91萬噸，同比增加145.63%；523家樣本礦山焦煤原煤庫存427.9萬噸，同比增加36.15%；247家樣本鋼廠焦煤庫存741.87萬噸，同比下降8.64%。

鐵礦石港口庫存11月略有去化，宏觀經(jīng)濟預(yù)期及節(jié)前補庫支撐價格。目前鋼廠仍有利潤，高爐鐵水維持相對高位，疊加鋼廠原料庫存持續(xù)低位，支撐鐵礦石價格走勢。供應(yīng)方面，全球鐵礦石發(fā)運總量穩(wěn)中有增，供應(yīng)寬松局面并未改變。11月，45港口鐵礦周均到港2391.98萬噸，同比基本持平。截至12月3日，鐵礦石庫存為15032.38萬噸，雖然較前期略有減少，但仍處于高庫存狀態(tài)。從往年節(jié)前補庫節(jié)奏來看，短期鐵礦石價格仍有支撐。長期看，幾內(nèi)亞西芒杜項目在明年一季度實現(xiàn)首次生產(chǎn)，并在30個月內(nèi)逐步提升至年產(chǎn)能6000萬噸，這或使鐵礦石供給再度寬松，上方壓力依然存在。

圖為五大港口煉焦煤庫存走勢

鋼材低庫存使得減產(chǎn)緩慢，關(guān)注累庫拐點。螺紋鋼鋼廠庫存及社會庫存均處于近五年的低位，熱軋卷板庫存也處于偏低位置。截至12月6日，螺紋鋼庫存為442.56萬噸，同比下降16.63%；熱軋卷板庫存為305.62萬噸，同比下降6.57%。在宏觀預(yù)期提振及雙焦價格連續(xù)下跌中，鋼廠利潤明顯好轉(zhuǎn)，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)相對穩(wěn)健。截至12月10日，7家鋼廠發(fā)布2024年螺紋鋼冬儲政策，價格區(qū)間在3200~3500元/噸。下游貿(mào)易企業(yè)多維持低庫存策略，在產(chǎn)業(yè)供需格局偏弱背景下，冬儲很難超預(yù)期，對相關(guān)品種價格的支撐力度也有限。

國內(nèi)制造業(yè)需求和出口暫時平穩(wěn)，為市場提供一定支撐。11月，國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)擴張步伐小幅加快。鋼材直接出口仍處于高位，11月中國出口鋼材927.8萬噸，環(huán)比下降17.0%；1—11月累計出口鋼材10115.2萬噸，同比增長22.6%。長期看，中美貿(mào)易摩擦對鋼價的影響可能在明年一季度，韓國、越南的反傾銷制裁落地可能在明年下半年，預(yù)計鋼材需求難有增量。

展望后市，12月上旬市場交易重心在于房地產(chǎn)和基建政策預(yù)期，黑色板塊受此提振有望走強，爐料分化走勢預(yù)計維持。在市場預(yù)期結(jié)束后，交易重心將回歸基本面。目前爐料供應(yīng)寬松壓制期價上方空間，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)且減產(chǎn)進度偏慢，供需可能出現(xiàn)矛盾，關(guān)注鋼材累庫拐點。整體看，12月鋼價將先揚后抑，上下空間皆有限。