11月出口在基數(shù)顯著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個(gè)季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合并增速進(jìn)一步提升至9.6%。前11個(gè)月出口累計(jì)同比為5.3%。

2023年5-10月出口均在顯著的同比負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，11-12月好轉(zhuǎn)，同比升至0.7、2.2%，這帶來(lái)了今年同期較高的基數(shù)。在這種情況下11月出口同比6.7%，呈現(xiàn)出較高的韌性。

今年全球貿(mào)易的活躍是一個(gè)基礎(chǔ)，前11個(gè)月韓國(guó)、越南出口分別為8.3%、14.5%， 聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織最新指出2024年全球貿(mào)易或創(chuàng)歷史新高。在中期報(bào)告《等待需求側(cè)》中，我們?cè)赋鋈蜇浳镔Q(mào)易量增速與我國(guó)出口存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著正相關(guān)性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿(mào)易量+0.34；根據(jù)WTO預(yù)測(cè)的2024年全球貨物貿(mào)易量增長(zhǎng)2.6%，我國(guó)2024年出口同比為5.3%左右。

從全球貨物貿(mào)易同比增速來(lái)看，由于供應(yīng)鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務(wù)需求，2021年是2011年以來(lái)增速最高點(diǎn)；2022年放緩、2023年收縮調(diào)整。2024年全球貨物貿(mào)易重新活躍。

從聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織的總結(jié)來(lái)看，2024年全球貿(mào)易有幾個(gè)特點(diǎn)：一是發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易規(guī)模較大，但三季度單季發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)出口均出現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)；二是三季度全球貿(mào)易增長(zhǎng)最顯著的是信息與通信技術(shù)（ICT）、服裝這兩個(gè)領(lǐng)域；三是全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、提升中的商業(yè)活躍度、通脹壓力的緩解仍有利于2025年前半段的貿(mào)易，主要不確定性在美國(guó)等國(guó)的貿(mào)易政策。

聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織在12月出來(lái)的《全球貿(mào)易有望在2024年創(chuàng)歷史新高》（Global trade on track to hit all-time high in 2024）的展望中指出。在過(guò)去四個(gè)季度中，各部門(mén)的貿(mào)易增長(zhǎng)差異很大。這種多樣性在2024年第三季度尤為顯著。全球貿(mào)易增長(zhǎng)最快的是信息和通信技術(shù)（ICT）行業(yè)，如通信和辦公設(shè)備，以及服裝行業(yè)。而公路車輛、紡織品、金屬、能源等部門(mén)的全球貿(mào)易值下降，這種異質(zhì)性凸顯了全球貿(mào)易復(fù)蘇的不均衡和動(dòng)態(tài)變化。

所以，如我們?cè)谀甓葓?bào)告《重塑廣譜性增長(zhǎng)》中所認(rèn)為的，從歐美庫(kù)存位置、國(guó)內(nèi)PPI周期位置來(lái)看，2025年全球貿(mào)易基本面并不差；2025年出口本質(zhì)上是最終取決于貿(mào)易基本面和關(guān)稅在不同權(quán)重下的待定結(jié)果，目前尚難做出確定性判斷。

在年度展望《重塑廣譜性增長(zhǎng)》中，我們出口章節(jié)的標(biāo)題是“基本面位置與關(guān)稅影響的待定權(quán)重”。從基本面角度來(lái)看，一則歐美庫(kù)存周期位置仍低；二則和出口同步性較強(qiáng)的國(guó)內(nèi)PPI同比位置仍低；三則WTO對(duì)2025年全球貨物貿(mào)易增速的預(yù)期仍較為積極。從不確定性來(lái)說(shuō)，一則加稅的幅度和節(jié)奏未定；二則匯率條件的變化也有不確定性；三則企業(yè)存在“搶出口”的動(dòng)能；四則于海外投資設(shè)廠企業(yè)的產(chǎn)品、以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易的產(chǎn)品是否會(huì)存在影響目前仍不確定。

從11月出口的主要區(qū)域分布來(lái)看，雙位數(shù)同比增速的主要是對(duì)東盟、非洲、拉美出口；但對(duì)美歐日出口增速也不低，均在6-8%左右；對(duì)中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)、俄羅斯出口為同比負(fù)增長(zhǎng)。

2024年11月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比8.0%，對(duì)歐盟出口同比7.2%，對(duì)日本出口同比6.3%，對(duì)東盟出口同比14.9%，對(duì)非洲出口同比10.8%，對(duì)拉美出口同比11.0%，對(duì)中國(guó)香港地區(qū)出口同比-2.7%，對(duì)韓國(guó)出口同比-2.6%，對(duì)俄羅斯出口同比-2.5%。

從今年前11個(gè)月累計(jì)情況來(lái)看，汽車、家電、通用設(shè)備、船舶等領(lǐng)域均增速較快。從11月單月出口的主要產(chǎn)品特征來(lái)看，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合并同比為5.2%；電子產(chǎn)品（手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路）合并同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處于相對(duì)景氣的狀態(tài)。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低于前10個(gè)月的18.6%，可能和前期歐盟關(guān)稅政策所帶來(lái)的短期不確定性有關(guān)。

從今年前11個(gè)月累計(jì)出口增速來(lái)看，紡織紗線、箱包、服裝、玩具分別為4.6%、-2.8%、-0.2%、-1.5%。手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路分別為-1.8%、9.9%、18.8%；家電為14.1%；汽車包括底盤(pán)為15.8%；通用機(jī)械設(shè)備為12.9%；船舶為63.6%。

11月進(jìn)口同比-3.9%，較趨勢(shì)值偏弱。其中原油在低基數(shù)下同比增速上升；其余產(chǎn)品均處于低位。訂單節(jié)奏可能是原因之一，從PMI進(jìn)口分項(xiàng)來(lái)看，低點(diǎn)在實(shí)際GDP低點(diǎn)的8-9月，10-11月有初步好轉(zhuǎn)。11月進(jìn)口的下行可能是前期訂單下降期的滯后反映；此外，大宗商品價(jià)格調(diào)整也帶來(lái)一定影響，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)8-10月下降明顯。

訂單節(jié)奏可能是原因之一。PMI進(jìn)口指數(shù)7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進(jìn)一步下行至本輪低點(diǎn)的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。

進(jìn)口價(jià)格可能是原因之二，從HS2進(jìn)口價(jià)格指數(shù)來(lái)看，8-10月有明顯下降。

從截至目前最新的2020年投入產(chǎn)出表來(lái)看，出口產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在19%左右。從政治局會(huì)議“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”來(lái)看，政策對(duì)此高度重視，這也是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續(xù)性大概率會(huì)更強(qiáng)，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。