12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)滬鋁價(jià)格陷入整理，是有色板塊中表現(xiàn)相對(duì)較弱的品種。從基本面來(lái)看，需求端偏弱是價(jià)格面臨的主要壓力。

累庫(kù)概率加大

數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率周度環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)，至63.4%，和去年同期持平，但低于2022年和2021年同期水平。分板塊來(lái)看，鋁型材板塊因建筑型材訂單疲軟，開(kāi)工率顯著下滑。鋁箔企業(yè)因取消退稅政策正式實(shí)施，疊加淡季影響，訂單量快速減少。鋁板帶行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)訂單量依然較為充裕。鋁線纜開(kāi)工率呈現(xiàn)出一定韌性，政策驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)訂單增加，頭部企業(yè)全力生產(chǎn)以完成年尾出貨?？紤]到春節(jié)越來(lái)越近，預(yù)計(jì)鋁加工企業(yè)開(kāi)工率將進(jìn)一步下滑。

庫(kù)存方面，截至周一，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存為55.3萬(wàn)噸，較上周四增加0.6萬(wàn)噸，較去年同期低0.7萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存整體將在55萬(wàn)~65萬(wàn)噸運(yùn)行，12月中下旬庫(kù)存或升至60萬(wàn)噸水平。另外，截至周一，國(guó)內(nèi)鋁棒社會(huì)庫(kù)存為9.15萬(wàn)噸，較上周四去庫(kù)0.29萬(wàn)噸，較去年同期高出0.59萬(wàn)噸，處于近3年同期高位。目前，鋁棒處于供需雙弱格局，企業(yè)普遍反映加工費(fèi)承壓嚴(yán)重，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮；年底階段建筑型材企業(yè)訂單疲軟，工業(yè)型材企業(yè)訂單平穩(wěn)，預(yù)計(jì)鋁棒庫(kù)存將進(jìn)一步走高。

鋁材出口堪憂

11月15日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》，將于12月1日起取消鋁材出口退稅，其中涉鋁編碼共計(jì)24個(gè)，幾乎涵蓋了國(guó)內(nèi)主要鋁型材、鋁板帶箔、鋁制條桿等鋁材產(chǎn)品。此次取消鋁材出口退稅，一定程度上將增加鋁材出口企業(yè)的出口成本。如果把這部分上漲成本轉(zhuǎn)移到海外買家，需要買賣雙方重新商談，需要一定的時(shí)間。短期來(lái)看，11月有一定的“搶出口”現(xiàn)象。根據(jù)海關(guān)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2024年11月，國(guó)內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口66.9萬(wàn)噸，環(huán)比大漲15.3%，同比增長(zhǎng)36.6%。12月新政策落地后，預(yù)計(jì)12月鋁材出口數(shù)據(jù)將出現(xiàn)一定下滑。

2025年1月特朗普將正式任職美國(guó)總統(tǒng)，市場(chǎng)預(yù)期新一輪關(guān)稅政策即將出臺(tái)。特朗普競(jìng)選過(guò)程中稱或?qū)λ羞M(jìn)口到美國(guó)的商品征收10%的全面關(guān)稅，近期又表示將對(duì)墨西哥和加拿大進(jìn)入美國(guó)的所有產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品額外征收10%的關(guān)稅。國(guó)際貿(mào)易環(huán)境若進(jìn)一步惡化，對(duì)鋁材的出口將更為不利。

關(guān)注成本支撐

11月，氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲并創(chuàng)出新高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)成本再上一個(gè)臺(tái)階。根據(jù)安泰科測(cè)算，2024年11月中國(guó)電解鋁加權(quán)平均完全成本（含稅）為19786元/噸，環(huán)比增加1622元/噸，同比增加3333元/噸。同期，電解鋁價(jià)格弱勢(shì)震蕩，全行業(yè)利潤(rùn)嚴(yán)重收縮，11月平均利潤(rùn)為1003元/噸，為近兩年最低水平。

在供需面偏弱的情況下，成本端將給予鋁價(jià)一定支持，尤其是全行業(yè)平均利潤(rùn)持續(xù)收斂、虧損企業(yè)逐步增多的情況下，成本端支撐就更加明顯。需要注意的是，當(dāng)下氧化鋁期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的BACK結(jié)構(gòu)，2505合約一度跌破4000元/噸一線，反映市場(chǎng)對(duì)氧化鋁遠(yuǎn)月價(jià)格預(yù)期較為悲觀，電解鋁成本未來(lái)將有下降的空間。

整體來(lái)看，目前在淡季效應(yīng)顯現(xiàn)疊加出口下降預(yù)期下，需求偏弱拖累鋁價(jià)運(yùn)行，但下方有成本端支撐，一旦成本下移明顯，鋁價(jià)或繼續(xù)向下調(diào)整。