雖然OPEC推遲原油增產(chǎn)計(jì)劃，但政策利多效應(yīng)有限，且明年原油供應(yīng)過剩預(yù)期加大，導(dǎo)致國內(nèi)外原油期貨價(jià)格重返偏弱格局。在成本支撐效應(yīng)減弱的同時(shí)，國內(nèi)瀝青需求轉(zhuǎn)入淡季，冬儲(chǔ)規(guī)模有限，累庫壓力增加。在偏空氛圍壓制下，近期國內(nèi)瀝青期貨2502合約價(jià)格見頂回落，自高點(diǎn)3625元/噸一線弱勢(shì)下探至3455元/噸，預(yù)計(jì)后市瀝青期價(jià)或維持偏弱震蕩走勢(shì)。

始于新冠疫情的本輪歐美通脹周期在經(jīng)歷一年半的全球高利率政策壓制下，于2024年落幕。對(duì)2025年而言，筆者認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)大幅度降息的可能性較低。在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長而物價(jià)上漲的通脹黏性影響下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，利率政策會(huì)偏向于中性策略，不再繼續(xù)降息。

2025年，全球經(jīng)濟(jì)將處于一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的環(huán)境中，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普或出臺(tái)逆全球化政策，由此導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線仍可能是弱復(fù)蘇，這或給原油等大宗商品帶來更大的不確定性。

為了提振中短期國際原油價(jià)格，2024年12月初，OPEC+會(huì)議決定再次推遲一系列增產(chǎn)計(jì)劃，在2025年一季度前將原油產(chǎn)量維持在當(dāng)前水平，2025年一季度后逐步解除原油減產(chǎn)，直到2026年9月。換言之，2023年4月宣布的每日165萬桶的額外自愿減產(chǎn)延長至2026年12月底。

從中長期角度來看，產(chǎn)油國推遲增產(chǎn)計(jì)劃的邊際效應(yīng)不斷遞減，甚至名存實(shí)亡。展望2025年，全球原油供給預(yù)計(jì)有所回升，主要增量將來自O(shè)PEC+產(chǎn)量的恢復(fù)以及美國頁巖油產(chǎn)出的增長。而全球經(jīng)濟(jì)或?qū)㈦y有起色，原油消費(fèi)料繼續(xù)受到制約。同時(shí)世界能源結(jié)構(gòu)向清潔能源技術(shù)的過渡也會(huì)影響原油市場(chǎng)的需求增長率。從各機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，2025年全球原油需求增速將進(jìn)一步回落。在基準(zhǔn)情形下，2025年全球原油供應(yīng)將出現(xiàn)100萬～130萬桶/日的過剩，這可能導(dǎo)致原油期貨價(jià)格重心下移。

近期國內(nèi)多地受弱冷空氣影響，普遍降溫2℃～6℃，而步入12月中旬以后，還將有冷空氣影響我國，屆時(shí)北方地區(qū)將大范圍迎來雨雪天氣。冬季北方氣溫持續(xù)下降，瀝青需求由旺季切換至淡季模式，東北和華北地區(qū)的施工項(xiàng)目基本停滯，瀝青剛性需求減弱，市場(chǎng)交易重心逐漸轉(zhuǎn)向冬儲(chǔ)。不過當(dāng)前北方煉廠利潤較低，影響冬儲(chǔ)積極性，南方雖有趕工需求但受資金短缺等因素影響，備貨需求同樣不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月4日當(dāng)周，瀝青冬儲(chǔ)累計(jì)規(guī)模達(dá)111.9萬噸，較去年底冬儲(chǔ)規(guī)模的近200萬噸，只達(dá)到55.95%。考慮到眼下國內(nèi)外原油價(jià)格維持偏弱格局，貿(mào)易商權(quán)衡冬儲(chǔ)成本，存在遲疑心態(tài)。

近期國內(nèi)瀝青庫存自低位有所累積，多空博弈空間存在。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月9日，國內(nèi)54家瀝青樣本廠庫存共計(jì)61.6萬噸，周度小幅增加1.0%。其中西北地區(qū)廠庫累積較為明顯，主要由于區(qū)內(nèi)剛需基本停滯，終端項(xiàng)目趕工結(jié)束，多數(shù)業(yè)者等待冬儲(chǔ)政策，暫無入庫打算。而國內(nèi)瀝青104家社會(huì)庫庫存共計(jì)87.3萬噸，周度略微增加0.5%。預(yù)計(jì)今年瀝青冬儲(chǔ)規(guī)?？赡芘c去年差不多。

綜上所述，由于明年逆全球化預(yù)期增強(qiáng)，需求弱復(fù)蘇基調(diào)逐漸明朗，商品期價(jià)不確定性增加。在原油供應(yīng)過剩預(yù)期凸顯的背景下，油價(jià)重心面臨下移并弱化瀝青成本支撐效應(yīng)。處在短期消費(fèi)淡季，瀝青冬儲(chǔ)規(guī)模有限，且累庫壓力增加，預(yù)計(jì)后市瀝青期貨2502合約維持震蕩偏弱走勢(shì)。